مخاطر الصناديق السوداء في خيارات العملات الرقمية: هل تعتقد أنه بمجرد وضع هامش كافٍ لن تتعرض لانفجار المحفظة؟

一、 فكرة بسيطة

افترض أن سعر البيتكوين الحالي 75,000 دولار.

نظرت إلى السوق، واعتقدت أنه من غير المحتمل أن ينخفض إلى أقل من 70,000 خلال المدى القصير. لذا قمت ببيع خيار بيع (PUT) ينتهي بعد أسبوع، بسعر تنفيذ 70,000، وحصلت على قسط.

بيع الخيارات يتطلب إيداع هامش ضمان. حسبت حسابًا:

• إذا انتهى الأمر وانخفض البيتكوين إلى 70,000، وقرر المشتري التنفيذ، ستحتاج لشراء البيتكوين بسعر 70,000 دولار، ويجب أن يكون لديك 70,000 دولار جاهزة

• إذا انخفض إلى 60,000، ستخسر 10,000، لكن التسوية تتطلب فقط 70,000 دولار (أنت تشتري البيتكوين، والطرف الآخر يأخذ 70,000)

• إذا انخفض إلى 50,000، ستخسر 20,000، لكن التسوية لا تزال تتطلب 70,000 دولار فقط

طالما أن لديك 70,000 دولار في حسابك، يمكنك إتمام التسوية، بغض النظر عن مدى انخفاض السعر.

هذه قاعدة عامة، أليس كذلك؟

خطأ.

هذا الحكم الذي يبدو بديهيًا ينطبق فقط على التمويل التقليدي. في عالم العملات الرقمية، الأمر مختلف.

二、 منطق الهامش في التمويل التقليدي

لنوضح أولاً، كيف تعمل قواعد الهامش في التمويل التقليدي (مثل خيارات الأسهم في بورصة شنغهاي).

عندما تبيع خيار بيع (PUT)، تطلب منك البورصة إيداع هامش ضمان. المبدأ الأساسي لهذا الهامش هو: تأكد من أن لديك القدرة على إتمام التسوية.

تضع كامل مبلغ سعر التنفيذ في حسابك، وتعتبر البورصة أنك غير معرض لخطورة التخلف عن السداد. مهما تحرك السعر خلال الفترة، طالما لم تغلق المركز بشكل طوعي، فلن تتدخل البورصة.

هذا عادل — أنت تعدك بالشراء عند 70,000 دولار عند الاستحقاق، وأنت تملك بالفعل 70,000 دولار، إذن لماذا تفرض عليك إغلاق المركز قسرًا؟

الجواب من التمويل التقليدي: لأنه لا داعي لذلك، مركزك آمن.

بالطبع، حساب الهامش في التمويل التقليدي لا يتم ببساطة بجمع كامل سعر التنفيذ. هناك صيغة دقيقة في قواعد بورصة شنغهاي، دعونا نلقي نظرة.

الهامش المطلوب للمركز الملتزم في خيار البيع = Min{ سعر التسوية + Max( 12% × سعر الإغلاق للأصل - القيمة الافتراضية للخيار، 7% × سعر التنفيذ )، سعر التنفيذ } × وحدة العقد

حيث: القيمة الافتراضية للخيار = Max( سعر الإغلاق للأصل - سعر التنفيذ، 0)

المفتاح في هذه الصيغة هو بنية Min(…, سعر التنفيذ). مهما كانت النتيجة داخل الأقواس، يجب مقارنتها بسعر التنفيذ، وأخذ الأصغر. سعر التنفيذ هو الحد الأعلى.

ماذا يعني هذا؟ أن خسارتك القصوى محدودة. أنت تعرف أن أسوأ سيناريو هو عند الاستحقاق، حيث تسدد سعر التنفيذ وتأخذ البيتكوين. هذا كل شيء.

三、 الصناديق السوداء في خيارات العملات الرقمية

طريقة التداول في عالم العملات الرقمية مختلفة تمامًا.

نفس السيناريو، تبيع خيار بيع (PUT) لبيتكوين على منصة العملات الرقمية، وتودع 70,000 دولار كضمان. تعتقد أن الأمر مضمون.

ثم ينخفض سعر البيتكوين فجأة من 75,000 إلى 50,000 دولار.

وفقًا للمنطق التقليدي، خسارتك ستكون 20,000 دولار (خسارة غير محققة)، ويتبقى لديك 50,000 دولار. لكن التسوية تتطلب فقط 70,000 دولار، فبإمكانك أن تظل بأمان، خاصة مع استلام قسط الخيار عند الاستحقاق.

لكن في عالم العملات الرقمية، الأمور بدأت تخرج عن السيطرة.

نظام الهامش في منصات العملات الرقمية يختلف تمامًا. على سبيل المثال، منصة تستخدم حساب موحد يُسمى uniMMR:

uniMMR = حقوق الملكية المعدلة / هامش الصيانة الموحد

حيث:

• حقوق الملكية المعدلة = إجمالي الحقوق - خسائر فتح المركز (تخصم الخسائر غير المحققة)

• هامش الصيانة = ∑( القروض × MMR) + ∑( هامش الصيانة للعقود الآجلة)

مركز بيع الخيارات يتطلب هامش صيانة يتغير ديناميكيًا وفقًا لنموذج مخاطر يتغير في الوقت الحقيقي مع سعر الأصل.

عندما ينخفض سعر البيتكوين بسرعة، تزداد خسائر مركز الخيار غير المحققة، وتنقص حقوقك المعدلة. في الوقت نفسه، يرفع هامش الصيانة تلقائيًا مع انخفاض السعر. مع تداخل الأمرين، ينخفض مؤشر uniMMR بشكل حاد.

والمنصة تحدد حد الإغلاق القسري عند:

بمجرد أن ينخفض مؤشر uniMMR إلى أقل من 105%، يتم تفعيل الإغلاق القسري.

لديك أموال كافية للتسوية، لكن يتم تصفيتك قسرًا.

هذه هي الصناديق السوداء في خيارات العملات الرقمية. لا يوجد هناك حد أعلى مثل Min(…، ولا يوجد سقف لسعر التنفيذ. هامش الصيانة يمكن أن يرتفع مع انخفاض السعر حتى يُجبرك على التصفية.

四、 لماذا يحدث هذا؟

قد تتساءل: لماذا تصمم المنصات هذه القواعد غير المنطقية؟

الإجابة تكمن في سؤال آخر: ما هو أكبر مخاطر في عالم العملات الرقمية؟

ليس تقلب الأسعار، بل الانكشاف المالي (穿仓).

في التمويل التقليدي، يُقيد استخدام الرافعة المالية بشكل صارم. تبيع خيارات، والرافعة لا تكون عالية جدًا. لكن في العملات الرقمية، يستخدم البعض رافعة 100 ضعف في العقود الآجلة، و50 ضعف في استراتيجيات الخيارات. وعندما تأتي موجة سوقية حادة، تتصفى هذه المراكز ذات الرافعة العالية بسرعة، لكن الخسائر لا تتلاشى — فهي تتراكم، ويجب على أحد أن يملأ الفراغ.

في 12 مارس 2020، انخفض سعر البيتكوين بنسبة 50% في يوم واحد، وتعرضت صناديق التأمين في العديد من المنصات للانهيار. واضطرت المنصات إلى إدخال آليات تقليل المركز التلقائية (ADL) وآليات المشاركة في الخسائر — بحيث يشارك المستخدمون الرابحون جزءًا من الخسائر.

هل فكرت يومًا أن هؤلاء الذين يتحملون الخسائر، قد يكونون أنت أيضًا، الصادقين في استراتيجيتك؟

أنت تستخدم رافعة منخفضة، وتودع ضمانات كافية، وتعتقد أن المخاطر تحت السيطرة. لكن عندما ينهار السوق، ويُصفى المستخدمون ذووا الرافعة العالية، تبدأ آلية الهامش الديناميكي في العمل — ترفع متطلبات الهامش للجميع، حتى يُجبروا على التصفية، ويُحمل الجميع المسؤولية.

هذه هي الحقيقة في إدارة المخاطر في عالم العملات الرقمية: إنها في جوهرها آلية مسؤولية جماعية.

五، مقارنة لفهم أعمق

قد تقول: إذا لم أستخدم الرافعة، ولا أتعامل بالخيارات، فما علاقتي؟

العلاقة كبيرة. لأن هذه المنطق الأسود لا يقتصر على سوق الخيارات فقط.

عقود الدائم (perpetual contracts)، رموز الرافعة، المنتجات الهيكلية… معظم الأدوات المشتقة تعتمد على نماذج مخاطر ديناميكية مماثلة. هذا يعني، حتى لو اعتقدت أن مخاطرها تحت السيطرة، فإن تقلبات السوق الحادة قد تجبرك على الخروج — ليس لأنك أخطأت، بل لأن القواعد غير شفافة.

六، نقطة للتفكير

تطورت التمويل التقليدي على مدى مئات السنين، وخوارزميات إدارة المخاطر خضعت لامتحانات الأزمات مرارًا وتكرارًا. ليست مثالية، لكنها تعتمد على مبدأ أساسي: القواعد يجب أن تكون شفافة، والتوقعات مستقرة.

صيغة الهامش في التمويل التقليدي، مع ذلك Min)…، وسعر التنفيذ(، تبدو رمزية رياضية، لكنها في الواقع بمثابة قفل قانوني. تقفل أقصى خسارة محتملة. أنت تعرف أسوأ سيناريو، وتعلم أن المنصة لن تغير القواعد أثناء اللعب.

أما أدوات المشتقات في عالم العملات الرقمية، فهي لم تتجاوز العشر سنوات. غالبًا، هي محاولة لسد الثغرات — مع كل موجة حادة، تضاف طبقة حماية. الهامش الديناميكي، ADL، المشاركة في الخسائر… هذه الآليات تهدف في الأصل إلى حماية المنصة من الإفلاس، وليس حماية المستخدمين من الأذى غير المقصود.

صيغة uniMMR لا تحتوي على ذلك الحد الأقصى Min. لا سقف لسعر التنفيذ. لا قفل قانوني. يمكن للمنصة أن ترفع متطلبات الهامش باستمرار أثناء خسارتك، حتى تُجبرك على التصفية.

في سوق غير شفافة، ما تعتبره أمانًا قد يكون مجرد وهم.

بالطبع، لا أكتب هذا لتثبيطك. الفرص في عالم العملات الرقمية لا تزال قائمة، لكن بشرط أن تعرف ما تواجهه.

عندما تفتح صفحة الخيارات في المنصة، وتفكر في بيع خيار بيع (PUT)، فكر جيدًا: هل ضماناتك حقًا آمنة؟