كنت أراقب مساحة شرائح الذاكرة عن كثب مؤخرًا، وقصة ميكرون حقًا مثيرة من منظور ديناميكيات السوق. عندما كانت الأسهم تتداول حول 428 دولارًا، كان الناس يعاملونها كأفضل استثمار في الذكاء الاصطناعي - وبما يبرر ذلك، كانت الأرقام مذهلة. ارتفاع بنسبة 50% في ذلك العام، مع موجة ضخمة من بناء مراكز البيانات التي كانت وول ستريت تتوقع أن تصل إلى 700 مليار دولار من الإنفاق الرأسمالي فقط.

رمز قوة ميكرون في هذه الدورة يعود حقًا إلى شيء واحد: تلك الشرائح عالية النطاق الترددي أصبحت حاسمة تمامًا للبنية التحتية لنماذج اللغة الكبيرة. تدريب النماذج، تشغيل الاستنتاج - بشكل أساسي، كل آلية الذكاء الاصطناعي تحتاج إلى ما تصنعه ميكرون. لهذا السبب كانت قسم الذاكرة السحابية لديهم يحقق أرباحًا ضخمة وهو يحقق هوامش إجمالية بنسبة 66%. في الربع الأول، سجلوا إيرادات بقيمة 13.6 مليار دولار، بزيادة 57% على أساس سنوي، مع ارتفاع الدخل التشغيلي بنسبة 168% ليصل إلى 6.42 مليار دولار. هذه هي الأرقام التي تجعل المستثمرين يفقدون عقولهم.

لكن هنا حيث يصبح الأمر مثيرًا للاهتمام. الجميع في سوق شرائح الذاكرة - ميكرون، سامسونج، إس كي هاينكس - يلعبون نفس الدورة. عندما تكون الأوقات جيدة، يتفجر السعة. عندما يضعف الطلب، تتعرض لضغط على الأسعار. إنها فخ التكرير الكلاسيكي. رمز ميكرون الحالي هو ببساطة أن العرض ضيق الآن، وهو ما لن يدوم إلى الأبد.

كانت الأسهم تتداول عند نسبة سعر إلى أرباح مستقبلية 12، وهو معقول جدًا لما يفعلونه. الوصول إلى 500 دولار كان ليكون مجرد حركة بنسبة 17% من مستوى 428 دولارًا - وهو أمر ممكن تمامًا في سوق صاعدة. لكن نهج الإدارة يُظهر الكثير. لقد قاموا فقط $300M بإعادة شراء الأسهم بينما يولدون 8.4 مليار دولار من التدفق النقدي التشغيلي. بدلاً من ذلك، يلتزمون $200B بتوسيع السعة بشكل كبير خلال السنوات القادمة.

لذا، السؤال الحقيقي هو: هل هذا تحول هيكلي متعدد السنوات في طلب الذاكرة، أم أننا نستعد لفائض آخر في صناعة الشرائح؟ ميكرون تستفيد بالتأكيد من طفرة الذكاء الاصطناعي الآن، ولكن بمجرد أن يتم تشغيل تلك السعة وإذا لم يتواصل الطلب في التسارع، ستتقلص الهوامش بسرعة. إنه استثمار جيد بالتأكيد، لكنه ليس وضع "حدد وانسى". رمز نجاح ميكرون في المستقبل سيكون ما إذا كانوا قادرين على الحفاظ على هذه الهوامش بينما يقوم المنافسون بتوسيع الإنتاج. حافظ على ذلك كجزء من محفظة متنوعة وابقَ يقظًا للدورة.