ما هو أصل شركة 5(c) Capital التي تستثمر في نفس الوقت مع الرؤساء التنفيذيين لشركتي Polymarket و Kalshi؟

المؤلف: أنيتا AGI/acc

في وول ستريت، هناك إشارة كلاسيكية: عندما يبدأ المنافسون في المراهنة على نفس البنية التحتية، فإن الصناعة قد دخلت المرحلة التالية.

وهذا هو سوق التوقعات الآن.

من جهة، هناك Polymarket — سوق الأحداث الأكثر انتشارًا في عالم التشفير؛ ومن جهة أخرى، هناك Kalshi — أحد الأسواق المعتمدة من قبل الجهات التنظيمية الأمريكية لعقود الأحداث.

الطريقتان مختلفتان تمامًا:

• واحدة عالمية، على السلسلة، سرد غير مركزي

• أخرى ملتزمة، CFTC، مسار التمويل التقليدي

لكن الرؤساء التنفيذيين في هاتين الشركتين، يضعون أموالهم في صندوق واحد، هو 5© Capital.

هذه المسألة، أكثر غرابة مما تبدو للوهلة الأولى.

حجم 5© Capital ليس كبيرًا، ويهدف إلى جمع حوالي 35 مليون دولار. الرئيس التنفيذي لـ Polymarket، شاين كوبلان، والرئيس التنفيذي لـ Kalshi، طارق منصور، وضعا رهانات على هذا الصندوق في الوقت ذاته. هاتان الشركتان هما أهم لاعبين في سوق التوقعات، وأيضًا المنافسين المباشرين.

الصندوق بقيادة اثنين من موظفي Kalshi الأوائل: أدي راجابرابهاران، ونواه زينجلر-ستيرنيك. الأول كان متداولًا في Kalshi، والثاني كان مسؤول العمليات في Kalshi.

تم تأسيس Polymarket في 2020. أما أصل 5©، فهو ليس صندوقًا قديمًا بدأ في الاستثمار منذ 2020، بل مجموعة من الأشخاص الذين اختبروا البنية التحتية للسوق المبكرة في Kalshi، وحققوا خبرة حول المشاكل الأساسية، ثم حولوا تلك الخبرة إلى رأس مال. 5© ليس صندوق موضوعي تقليدي. هو أشبه بمنظمة داخل الصناعة، أداة رأس مال من تنظيم أفراد الصناعة.

5© لا تستثمر في المنصة، بل في مخزون الحرب وراء المنصة

تُظهر المواد العامة أن 5© تتوقع استثمار حوالي 20 شركة، مع التركيز على صانعي السوق، وتصميم المؤشرات، والبنية التحتية لسوق التوقعات.

هي ليست للاستثمار في “Polymarket القادم”، ولا في “Kalshi القادم”.

إنها تراهن على:

• من يوفر السيولة لسوق التوقعات؛

• من يصمم مؤشرات الأحداث؛

• من يجمع البيانات عبر المنصات؛

• من يصنع أدوات التداول؛

• من يدير المخاطر والمراقبة؛

• من يحدد نتائج التسوية؛

• من يحول سوق التوقعات من استثمار الأفراد إلى فئة أصول مؤسسية.

يمكن للمنصات أن تتنافس، لكن البنية التحتية يمكن أن تتشارك. يحتاج Polymarket إلى عمق، وKalshi أيضًا يحتاج إلى عمق؛ يحتاج Polymarket إلى أسعار أكثر موثوقية، وKalshi أيضًا يحتاج؛ يحتاج Polymarket إلى دخول المؤسسات، وKalshi أكثر حاجة لذلك.

إنها تراهن على النظام البيئي الكامل لسوق التوقعات، وليس على مدخل واحد فقط.

لماذا يختار أشخاص من Kalshi القيام بهذا الأمر؟

نسبهم واضحة جدًا: Kalshi.

مسار Kalshi مختلف تمامًا عن Polymarket. Polymarket هو آلة نمو أصلية للعملات الرقمية، تعتمد على العالمية، والأصول على السلسلة، وسرد الأحداث بسرعة الاختراق. أما Kalshi، فهي تختار المسار التنظيمي الأمريكي، وتتفاعل على المدى الطويل مع CFTC، والولايات، وحدود عقود الأحداث.

لذا، فإن من خرج من Kalshi، بطبيعة الحال، يهتم بعدة أمور:

• أي الأحداث يمكن تصميمها كعقود؛

• أي الأحداث لا ينبغي تداولها؛

• أي الأسواق سهلة التلاعب بها؛

• لماذا لا يرغب صانعو السوق في الدخول؛

• كيف يستغل المتداولون المعلومات غير العامة؛

• أين ستشدد الجهات التنظيمية في النهاية.

هذا يختلف عن وجهة نظر صندوق العملات الرقمية العادي. الصناديق العادية ترى منحنى النمو، بينما أشخاص Kalshi يرون بنية السوق.

أكبر مشكلة في سوق التوقعات، ليست “هل هناك من يرغب في المراهنة”. الإنسان دائمًا يرغب في المراهنة. المشكلة هي: هل يمكن تغليف هذا الفعل المالي، وتحمل التنظيم، والسيولة، والتلاعب، والنزاعات على التسوية، والمراجعة المؤسسية. اختيار 5© للاستثمار في البنية التحتية، هو رد على هذا السؤال.

هل ستحتكر بعض الشركات الكبرى سوق التوقعات؟

من المحتمل جدًا.

يبدو أن سوق التوقعات يمكن أن يتوسع بلا حدود، لأن العالم يوميًا يخلق أحداثًا جديدة. لكن الأسواق التي يمكن أن تتداول بشكل فعال نادرة. معظم الأحداث لا يوجد بها عدد كافٍ من المتداولين، ولا سيولة كافية، ولا معايير واضحة للتسوية.

وهذا يؤدي إلى نتيجة: كلما زادت السيولة مركزة، زادت موثوقية الأسعار؛ وكلما زادت موثوقية الأسعار، زاد تركيز المستخدمين؛ وكلما زاد تركيز المستخدمين، زاد رغبة صانعي السوق في المشاركة؛ وكلما زاد رغبة صانعي السوق، زادت السيولة. هذا هو تأثير الشبكة النموذجية للبورصات.

تداول الأسهم، والخيارات، والعقود الآجلة، كلها تتبع نفس النمط. في النهاية، لن تتوزع السوق على 100 منصة، بل ستتركز في عدد قليل من البورصات، والتسويات، وصانعي السوق، ونقاط البيانات.

سوق التوقعات لن يكون استثناءً. خلال 12-24 شهرًا القادمة، من المرجح أن تتكون ثلاث احتكارات:

الطبقة الأولى: احتكار الواجهة الأمامية

Polymarket وKalshi هما الأقرب لهذا الموقع الآن.

Polymarket يحتل مكانة الوعي العالمي والعملات الرقمية؛ وKalshi يحتل مكانة المدخل التنظيمي الأمريكي. كلاهما يسعى لنيل مكانة “بورصة عقود الأحداث” الافتراضية.

الطبقة الثانية: احتكار السيولة

القيمة الحقيقية ليست في المنصة، بل في شبكة صانعي السوق.

إذا استطاع كيان واحد أن يخدم Polymarket وKalshi وأسواق أخرى، ويقدم صانع سوق عبر السوق، ويحقق أرباحًا من التلاعب، ويثبت استقرار الأسعار، فسيصبح مثل Jane Street أو Citadel في سوق التوقعات.

وهذا هو الشيء الذي يأمل 5© أن يستثمر فيه أكثر.

الطبقة الثالثة: احتكار البيانات

عندما يتم استخدام أسعار سوق التوقعات من قبل وسائل الإعلام، والصناديق، والشركات، ووكيل الذكاء الاصطناعي، فإن الاحتمالات ستتحول إلى منتجات بيانات.

في المستقبل، سيبيعون:

• احتمالية الركود في أمريكا؛

• احتمالية خفض الفائدة؛

• مؤشر مخاطر الحرب؛

• تقلبات الانتخابات؛

• احتمالية اختراق تكنولوجيا الذكاء الاصطناعي؛

• احتمالية أحداث الشركات.

وهذا سيصبح نسخة من Bloomberg لسوق التوقعات. من يسيطر على توزيع البيانات، يسيطر على التفسير.

التداول الداخلي ليس مشكلة هامشية، بل هو “الخطيئة الأصلية” لسوق التوقعات

سوق التوقعات لا يمكن أن يعمل بدون تداول داخلي، لكنه يهدده بالدمار.

في التمويل التقليدي، التداول الداخلي هو عيب في السوق، وفي سوق التوقعات، المعلومات غير العامة تكاد تكون جزءًا من إغراء المنتج. لأن سوق التوقعات يبيع “من يعرف المستقبل قبل الآخرين”.

المشكلة هي: إذا بدأ من يعرف المستقبل في المراهنة، هل السوق يكتشف المعلومات، أم يكافئ الفساد؟

الضغوط التنظيمية الأخيرة أظهرت المشكلة. ذكرت وكالة أسوشيتد برس أن سوق التوقعات يخضع لمزيد من التدقيق بسبب مخاوف من التداول الداخلي والمقامرة غير القانونية، بما في ذلك حالات استغلال العسكريين لمعلومات غير عامة للمراهنة على عمليات عسكرية حساسة، ومشاركة شخصيات سياسية في أسواق تتعلق بانتخاباتهم.

كما قامت Kalshi مؤخرًا بمعاقبة وإيقاف ثلاثة مرشحين لمجلس النواب قاموا بالمراهنة في أسواق تتعلق بحملاتهم الانتخابية. على الرغم من أن المبالغ كانت صغيرة، إلا أن الحدث يضرب في أضعف نقطة في سوق التوقعات: إذا كان المرشحون، وموظفو الحكومة، والعسكريون، والمنظمون، والمديرون التنفيذيون للشركات يمكنهم التداول بناءً على معلومات غير عامة، فإن سعر السوق لن يكون مجرد “حكمة الجماعة”، بل قد يكون “تحقيق السلطة”.

بدأت عدة ولايات أمريكية باتخاذ إجراءات. وقّع حاكم نيويورك، وكاليفورنيا، وإلينوي، مؤخرًا، أوامر تنفيذية تمنع موظفي الحكومة من استغلال المعلومات غير العامة في التداول على سوق التوقعات، وفرضت قيودًا على ذلك، وخصوصًا في نيويورك، حيث وقّع الحاكم أمرًا تنفيذيًا يمنع موظفي الولاية من الاستفادة من المعلومات الداخلية لتحقيق أرباح في Kalshi وPolymarket وغيرها.

هذه رسالة من الجهات التنظيمية للسوق: إذا أراد سوق التوقعات أن يدخل النظام المالي السائد، فلا يمكن أن يعتمد بعد الآن على أرباح من المعلومات الرمادية.

وهناك مفارقة هنا.

القيمة في سوق التوقعات تأتي من قدرته على تجميع المعلومات الموزعة، لكن ضمن تلك المعلومات، توجد جزء من المعلومات غير العامة.

• موظفو الشركات يعرفون تقدم المشاريع؛

• موظفو الحكومة يعرفون توجه السياسات؛

• فرق الحملات تعرف استطلاعات الرأي الداخلية؛

• العسكريون يعرفون خطط العمليات؛

• موظفو سلسلة التوريد يعرفون تغييرات الإنتاج؛

• المتداولون يعرفون تدفقات الطلبات.

إذا لم يُسمح لهؤلاء بالمشاركة، ستفقد السوق جزءًا من ميزة المعلومات. وإذا سمح لهم بالمشاركة، يُتهم السوق بتشجيع الفساد والتداول الداخلي. هذه هي المعضلة الأساسية التي تواجهها أنظمة سوق التوقعات.

الاقتصاديون يحبون سوق التوقعات لأنها تجمع المعلومات. والمنظمون يكرهونها لأنها قد تكافئ الحصول على المعلومات بشكل غير قانوني.

لذا، فإن السوق الناضج في المستقبل لن يكون سوقًا حرًا تمامًا، بل سوقًا متعدد الطبقات:

• يمكن للمستثمرين الأفراد التداول في أحداث منخفضة الحساسية؛

• يمكن للمؤسسات التداول في أحداث تمت الموافقة عليها؛

• يُحظر على موظفي الحكومة، والمرشحين، والأشخاص الداخليين المشاركة؛

• يُمنع بشكل صارم التداول في أحداث الحرب، والاغتيالات، والوفاة، والعمليات العسكرية؛

• يجب على المنصات أن تبني أنظمة مراقبة، وKYC، وتقارير عن التداولات غير العادية، وعقوبات.

هذا سيضحي ببعض “الانفتاح”، لكنه سيجعل السوق أكثر قبولًا في الوسط المالي.

فرصة 5© تأتي أيضًا من هذا التشديد التنظيمي

الكثيرون يرون أن التنظيم هو خبر سيء لسوق التوقعات. على المدى القصير، هو كذلك. لكن على المدى الطويل، قد يكون مفيدًا. فكلما زاد التشديد، زادت فائدة البنية التحتية.

لماذا؟

لأنه بمجرد أن يبدأ القطاع في الالتزام، ستحتاج المنصات إلى:

• التعرف على الهوية؛

• مراقبة التداول؛

• كشف التداول الداخلي؛

• التعرف على التلاعب بالسوق؛

• مراجعة العقود؛

• معالجة نزاعات التسوية؛

• إدارة المخاطر عبر المنصات؛

• تسجيل البيانات على مستوى المؤسسات؛

• أنظمة التدقيق والتقارير.

هذه الأمور لا يمكن أن تحلها شركة واحدة مثل Polymarket أو Kalshi بمفردها.

وهذا هو الفرص التي تقدمها 5©. فهي تراهن على نظام بيئي، ليس فقط “دع المزيد من الناس يراهنون”. بل لجعل سوق التوقعات مؤهلة للدخول إلى النظام المالي.

إذا كانت المرحلة الأولى من سوق التوقعات تعتمد على المواضيع، والزيارات، والأحداث السياسية، وتمويل العملات الرقمية، فإن المرحلة التالية تعتمد على التأسيس. التأسيس أبطأ، لكنه يفتح أبوابًا لماليين كبار.

وهي تراهن على ثلاثة أمور:

الأول، أن الأحداث ستتحول إلى فئة أصول

السابق، كانت الأسواق المالية تتداول في الأرباح، والفوائد، والسلع، والعملات، والتقلبات. سوق التوقعات تريد أن تتداول في “الأحداث”. وهذا قد يكون فئة أصول جديدة.

الثاني، أن السوق سيتركز

الأسواق ذات السيولة الحقيقية ستتركز في عدد قليل من المنصات. Polymarket وKalshi هما المدخلان الأقوى حاليًا.

الثالث، بعد الواجهة، تأتي القيمة الكبرى في الخلفية

صناعة السوق، والبيانات، والمؤشرات، وإدارة المخاطر، والتسوية، والأدوات التنظيمية، ستصبح مصدر أرباح هذا القطاع. 5© لا تحتاج إلى تحديد من سيفوز في Polymarket أو Kalshi في النهاية. فقط تحتاج إلى معرفة: هل سيكبر هذا القطاع؟ وإذا كانت الإجابة نعم، فسيظهر استثمار في البنية التحتية.

وهذا هو السبب في أن الرؤساء التنفيذيين لمنافسين يمكن أن يكونا مستثمرين في الوقت ذاته.

هم لا يدعمان منافسًا واحدًا، بل يشتريان تأمينًا على الأساس الذي سيحتاجونه جميعًا في المستقبل.