前面我们 ya hablamos de esto, en esta ronda del mercado las dos principales fuerzas que impulsan la subida de BTC son MSTR y los ETF de contado. Constantemente traen nuevas órdenes de compra, y también son una base importante para que el precio se mantenga estable.

Pero las cosas han cambiado un poco. El 9 de diciembre, MSTR anunció una vez más la compra de 10,624 BTC. Suena bien, pero al mirar la frecuencia y el tamaño, en comparación con el comportamiento frenético del tercer trimestre de 2024 hasta principios de este año, claramente ha frenado. ¿Y qué pasa con los ETF? Más tranquilo todavía.

¿A qué se debe esto? Muy sencillo: el entusiasmo del capital tradicional por BTC está enfriándose. El entorno macro ha cambiado, y la tolerancia al riesgo de todos ha bajado.

Pero hay un factor clave que a menudo se pasa por alto: la convergencia del diferencial.

El dinero que entra en los ETF en realidad puede dividirse en dos oleadas. Una es el capital puramente alcista, que simplemente cambia la posesión directa de las monedas por la compra de ETF. La otra es el dinero inteligente que busca hacer arbitraje: comprar ETF de contado y cubrirse en futuros en corto, ganando la diferencia del diferencial.

Cuando la tolerancia al riesgo del mercado disminuye, la primera oleada de dinero naturalmente se retira. Y cuando el diferencial se estrecha cada vez más y la rentabilidad del arbitraje cae, la segunda oleada también tiene que salir.

Solo hay que mirar los datos del diferencial para entenderlo. Tomemos como ejemplo el diferencial anualizado de los futuros a 3 meses en una de las principales plataformas de intercambio: en marzo de 2024 alcanzó un pico del 25% (media de 30 días); en diciembre del año pasado volvió a subir a aproximadamente el 15%; ¿y ahora? Solo queda un 4,7%.

En un mercado alcista típico, una rentabilidad tan alta del diferencial normalmente se mantiene durante mucho tiempo…