#ETF与衍生品 Ver Hyperliquid caer del 80% al 20% de cuota de mercado, he visto esta escena demasiadas veces. La fiebre de ICO en 2017, el dominio de Uniswap en 2020, la carrera de activos sintéticos en 2021, cada vez el mismo guion: un producto que con ventaja de ser pionero y buena ejecución aplasta a la competencia, y en su momento de mayor brillo hace un giro estratégico, para finalmente ser devorado por seguidores que olieron la sangre.

Pero esta vez la historia de Hyperliquid es algo diferente. A simple vista parece el "viejo cuento" del sector de derivados: agotamiento de incentivos, competidores que se integran verticalmente más rápido, pérdida de cuota de mercado. Pero la verdadera clave está en que—han renunciado a luchar por el flujo B2C a corto plazo, y en cambio se han convertido en el "AWS de la liquidez". Esto no es declive, sino cambio de sector.

En 2015 vi un caso similar. En ese entonces, Ethereum también enfrentaba dudas sobre su ventaja en contratos inteligentes, pero no buscaron velocidad o tarifas más bajas, sino que construyeron infraestructura. Ahora parece que esa decisión cambió todo.

Lo que están haciendo HIP-3 y Builder Codes, en esencia, es trasladar el "derecho a innovar" del equipo centralizado a la comunidad de desarrolladores. Los swaps perpetuos de TradeXYZ, las operaciones previas a IPO de Ventuals—son cosas que los competidores verticalmente integrados difícilmente pueden copiar rápidamente. Porque una vez que los desarrolladores descubren que desplegar en Hyperliquid les permite acceder a pools de liquidez más amplios, tienen un incentivo natural para construir allí.

Lighter ahora lidera con un 25% de cuota de mercado, pero apuesto a que esa ventaja no sobrevivirá a su TGE. La temporada de puntos es como una fiesta que gasta el futuro en el presente, la verdadera prueba viene después. Y Hyperliquid está usando un año de silencio para construir barreras de infraestructura para el próximo ciclo.

Esto me recuerda una vieja regla de inversión: los mejores fondos de suelo suelen aparecer cuando todos están discutiendo "¿este proyecto va a morir?". Justo en este momento.