Revisión y preparación del fondo de liquidez principal: estrategia puramente de nivel 2, más fácil de seguir para los minoristas

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Este artículo es de: Fisher8 Capital

Compilado por Odaily Planet Daily (@OdailyChina); Traductor|Azuma (@azuma_eth)

Nota del editor: 2025 es cosa del pasado. A principios del nuevo año, muchos capitalistas de riesgo se apresuran a publicar revisiones para 2025 y previsiones para 2026, pero debido a su propia orientación al modelo de negocio, los capitalistas de riesgo tienden a centrarse más en la perspectiva del mercado primario, lo cual no es muy orientador para los inversores minoristas que se centran en el mercado secundario. Sin embargo, este contenido de revisión y preparación de Fisher8 Capital, el principal fondo de liquidez, es diferente, no solo un registro completo del éxito y fracaso de la institución en operaciones secundarias en 2025, sino también algunas reflexiones secundarias sobre la tendencia del mercado en 2026.

Lo siguiente es el contenido original de Fisher8 Capital, compilado por Odaily Planet Daily.

Resumen

2025 será un año excepcionalmente difícil para la mayoría de los fondos líquidos, caracterizado por una rotación de capital extremadamente agresiva y el bajo rendimiento general de los criptoactivos. Aunque Fisher8 Capital ha logrado algunos resultados tanto en activos mainstream como en cadena, debido a nuestra alta confianza en varios temas a largo plazo (como IA, DePIN, etc.), hemos decidido seguir manteniendo posiciones relevantes en el contexto de un bajo rendimiento en algunas pistas emergentes.

Al final, Fisher8 Capital cerró con un rendimiento anual del 16,7%. Estamos convencidos de que la disciplina y el conocimiento adquiridos durante este año tan volátil nos ayudarán a seguir superando al mercado en el futuro. Pero desde una perspectiva ajustada al riesgo, bien podríamos haber invertido nuestro dinero en guarderías (nota: esto es una burla del escándalo de cuidado infantil en Minnesota).

Si estás interesado en trabajar con nosotros o estás trabajando en algo interesante e innovador, no dudes en contactarnos en X. Esperamos que disfrutéis de nuestro Resumen del Año y os deseamos lo mejor para el nuevo año.

Historial de transacciones

Nuestras mejores acciones de trading para 2025 son las siguientes.

Estas son las peores operaciones de trading.

Análisis de mercado 2025

La clara asociación de Trump con el mercado cripto

De cara a las elecciones presidenciales de 2024, se espera ampliamente que, si Trump gana, será un punto de inflexión importante en el entorno regulatorio y en la escala de valoración de las criptomonedas. Las expectativas incluyen:

poner fin al método de supervisión de “aplicación de la ley en lugar de supervisión”;

soporte claro para las stablecoins;

Explorar el establecimiento de una “reserva estratégica de Bitcoin”;

y el lanzamiento de proyectos relacionados con Trump como World Liberty Financial (WLFI) en septiembre de 2024;

En conjunto, estos factores hacen que los criptoactivos sean una de las expresiones con coeficientes beta más amplias en el amplio “Trump Trade” y se valoran en un enorme optimismo político de cara a los resultados electorales.

Sin embargo, este optimismo empezó a retroceder y el “intercambio de Trump” en su conjunto se revirtió. Este fenómeno no solo se observa en criptoactivos, sino también en acciones altamente correlacionadas con Trump, como DJT, cuyo precio de las acciones alcanzó su punto máximo antes de las elecciones y posteriormente retrocedió significativamente. Aunque el entorno posterior a las elecciones confirma una declaración de política más favorable para la industria cripto, el mercado se enfrenta a inercia en el avance legal y regulatorio, así como a una serie de logros políticos fragmentados y graduales, que resultan difíciles de compensar el impacto de la reducción de riesgos general sobre los “activos del concepto Trump”.

Además, el propio Trump ha desarrollado una exposición económica directa a la industria de las criptomonedas gracias a su asociación con WLFI y la aparición de TRUMP. Esto ha aumentado las preocupaciones del mercado sobre que los criptoactivos se hayan financializado en cierta medida en torno a la popularidad personal de Trump, introduciendo un “riesgo percibido” que podría traducirse directamente en un debilitamiento del precio del activo subyacente si su capital político disminuye.

Nota diaria: Forbes informó que la presidencia aumentó el patrimonio neto de Trump en 3.000 millones de dólares en un año.

Aunque estas preocupaciones no son infundadas, pueden mitigarse implementando políticas a largo plazo o reduciendo la dependencia de demandas impulsadas por el carisma. Destaca especialmente la Orden Ejecutiva sobre Inversión Universal en Activos Alternativos, firmada en agosto de 2025, que amplía la 401(k) Los fiduciarios de planes de jubilación incluyen activos digitales en el ámbito de licencias de la cartera. Aunque la orden no obliga a la asignación, básicamente reduce las barreras legales y reputacionales para la participación institucional, transformando las criptomonedas de un activo marginal especulativo a uno que al menos puede permitirse en fondos de capital a largo plazo.

La verdadera importancia de este cambio no es si habrá una entrada inmediata y grande de fondos a corto plazo, sino el cambio en la estructura de la demanda del mercado. Con la inclusión de capital a largo plazo relacionado con pensiones, el mercado cripto está comenzando a pasar de un ciclo de reducción a la mitad puramente basado en la oferta a un ciclo de demanda regulado por políticas, caracterizado por vencimientos más largos y capital más rígido. Incluso la adopción marginal en el contexto de la escala puede elevar los niveles de equilibrio de precios y reducir la volatilidad a la baja en comparación con la caída profunda del 50–80% en ciclos anteriores.

El estrechamiento del alcance de las transacciones de “apetito por riesgo”

La connotación del trading con “apetito por el riesgo” se está volviendo más complejo. A diferencia de ciclos anteriores, cuando el apetito por el riesgo aumenta, el capital especulativo se vertirá hacia activos meme y de cola larga, y la diferenciación de ingresos entre activos beta en 2025 será extremadamente significativa. Esto es especialmente evidente en el hecho de que los memes fueron relativamente mediocres cuando BTC alcanzó nuevos máximos históricos a principios de octubre.

En cambio, los inversores empezaron a concentrar sus fondos en un subconjunto más pequeño de criptoactivos, como “activos similares a acciones” (DATs, CEX y fondos) con exposición a cripto, mercados de predicción o tokens con mecanismos claros de captura de valor. Esta diferenciación refleja la madurez de las estructuras de mercado: el capital se está volviendo más selectivo y rotando rápidamente, y los flujos de capital son más a corto plazo y están guiados por la narrativa. Los inversores buscan el impulso local, obtienen ganancias rápidamente y siguen dando paso a la siguiente narrativa. En 2025, el ciclo narrativo se comprimirá y la duración de las transacciones será más corta que en ciclos anteriores.

En este entorno, la idea de mantener altcoins para obtener grandes rendimientos durante mucho tiempo se ha convertido en gran medida en un fantasma. Con la excepción de los principales tokens como BTC, ETH y SOL, que se benefician de la precipitación de capital institucional, otros tienden a apreciar solo cuando hay narrativas convincentes activas. Una vez que esa narrativa disminuye, la liquidez se seca y los precios regresan. El rango reducido de operaciones de riesgo no ha prolongado la vida de las altcoins, pero sí ha acelerado el ritmo de las pruebas de capital, drenando y abandonando nuevas narrativas. Esto refuerza aún más el juicio de que las inversiones en criptomonedas a largo plazo en el verdadero sentido de la palabra siguen concentrándose en un número muy reducido de activos.

Expansión de la Tesorería de Activos Digitales (DAT).

El auge de los Tesoros de Activos Digitales (DATs) ha introducido un nuevo mecanismo de formación de capital diseñado para replicar el camino hacia el éxito de MicroStrategy. DAT permite a las empresas cotizadas recaudar fondos y asignar directamente a activos cripto, creando un agente de exposición a criptomonedas integrado y evitando el vacío regulatorio antes de que se aprueben los ETFs altcoin.

A medida que esta estructura se extiende rápidamente, el mercado sube rápidamente: un gran número de nuevos operadores se apresuran a presentarse como “DAT” para una altcoin, aunque no haya una demanda real y continua del activo.

La estructura de capital empleada por muchos DATs altcoin, que clasificamos como depredadora. Específicamente, estas estructuras suelen llevar a cabo operaciones de ingeniería financiera intercambiando tokens en especie por acciones, con el objetivo de crear liquidez de salida mientras se introduce un grupo de nuevos participantes. Se complementa con una ronda de colocación privada con un coste extremadamente bajo y condiciones de bloqueo extremadamente favorables.

Estos mecanismos permiten a los insiders enviar grandes cantidades de bienes bajo una presión de compra extremadamente limitada, lo que resulta en que los inversores minoristas extraigan rápidamente valor tanto en el mercado de acciones como en el de tokens. Este desajuste de tamaño es especialmente evidente en algunos esquemas DAT agresivos, donde algunas empresas intentan recaudar mucho más dinero que su capitalización bursátil en el propio mercado abierto.

La principal línea de inversión en 2026

Conclusión 1: Los beneficios asimétricos aparecerán en la capa de aplicación

La “era de la prima de moneda” que disfruta la nueva generación de altcoin Layer1 está llegando a su fin. Históricamente, este premio ha estado en gran medida sustentado por las narrativas de la “Tesis del Protocolo Gordo” y la “Moneyness”, la idea de que la infraestructura captura valor de forma desproporcionada y que sus tokens acabarán evolucionando hacia reservas globales de valor.

Sin embargo, el mercado ha completado la integración de esta función monetaria en torno a activos convencionales como BTC, ETH, SOL y stablecoins, y el espacio de imaginación “monetaria” de la nueva Layer1 ha sido completamente eliminado.

Nota Odaily: Las estadísticas más altas de valoración totalmente diluida (ATH FDV) de todos los tiempos para tokens de Capa 1 en los TGEs de cada año.

Con la desaparición del foso “monetario”, el consenso social que antes otorgaba a la nueva cadena pública una valoración multimillonaria se está desmoronando. Desde 2020, la altcoin Layer1 ha mostrado una clara tendencia estructural a la baja, lo que indica claramente que la prima de la moneda sigue disminuyendo.

Además, el “fondo” de valoración que aún existe es en gran medida artificial: en los últimos años, muchas Layer1 se han lanzado mediante ICOs de precio fijo o cotizaciones directas en CEX, con el equipo fijando artificialmente el precio inicial. Si estos activos se ven obligados a aceptar el descubrimiento real de precios en el lanzamiento, creemos que sus valoraciones probablemente no se acercarán a las medias históricas de ciclos anteriores.

Esta tendencia de colapso de valoración sigue siendo amplificada aún más por la ventaja inercia de las cadenas públicas existentes. El ecosistema maduro ya cuenta con un gran número de “aplicaciones pegajosas” que bloquean firmemente a los usuarios, formando una barrera de entrada muy alta para las nuevas Capa 1 de altcoins.

Desde el punto de vista de los datos, desde 2022, aproximadamente entre el 70 y el 80% del volumen de negociación de DEX y TVL siempre se han concentrado en tres cadenas. Entre ellos, Ethereum siempre ocupa un lugar, y las otras dos posiciones rotan en ciclos diferentes. Romper este oligopolio es casi una batalla en contra para los nuevos participantes, y la experiencia histórica demuestra que la mayoría de los proyectos acaban sin conseguir plazas a largo plazo.

Nota Odaily: Comparación de ingresos por aplicaciones / ingresos de la capa de cadena de ETH, SOL y BNB.

Creemos que la revaloración de los tokens de aplicación ha comenzado, y su fuerza motriz principal proviene de la significativa divergencia en las capacidades de captura de valor entre los tokens de Capa 1 y las aplicaciones subyacentes. Como se muestra en el gráfico anterior, ha habido una desvinculación significativa entre los ingresos de la capa de aplicaciones y los ingresos por infraestructura en los últimos dos años: los ingresos por aplicaciones en los ecosistemas ETH y SOL han aumentado hasta 200–300 veces.

A pesar de ello, la capitalización bursátil de la app sigue siendo solo una fracción de la capitalización bursátil de la L1 en la que se encuentra. A medida que el mercado madura, esperamos que este desajuste se corrija con la rotación de capital de activos de infraestructura sobrevalorados a aplicaciones con ingresos reales.

Conclusión 2: Las elecciones de mitad de mandato crearán un entorno altamente volátil

El enfoque actual de la política de la administración Trump está claramente en asegurar la victoria en las elecciones de mitad de mandato de 2026, con un diseño general de políticas sesgado hacia apoyar un impulso económico a corto plazo. La Ley One Big Beautiful Bill (OBBBA) aumenta la probabilidad de un entorno de reflación inflacionaria al incrementar marginalmente la demanda mediante financiación deficitaria. Para los activos digitales, esta expansión fiscal es positiva para activos duros como Bitcoin, convirtiéndolo nuevamente en la máxima “cobertura contra la escasez”.

Al mismo tiempo, esta expansión fiscal probablemente se enfrentará a limitaciones en el lado de la oferta en algunas áreas, como la capacidad de la red y la capacidad manufacturera. Estos cuellos de botella generarán presiones inflacionarias en los niveles de coste de insuyo y salarios de industrias relacionadas, aunque sigan siendo suprimidos por fuerzas deflacionarias estructurales como la normalización arancelaria y las ganancias de productividad de la IA a nivel general.

El entorno macroeconómico resultante se caracteriza por un alto crecimiento nominal, pero la volatilidad aumenta simultáneamente y el mercado periódicamente revalora los riesgos de inflación. Esta tensión estructural impulsará la volatilidad hacia arriba. El mercado puede oscilar entre el temor de “optimismo reflacionario” y el de “resurgimiento de la inflación”, especialmente a medida que los datos económicos revelan gradualmente limitaciones de capacidad en lugar de falta de demanda.

A este contexto macro se suma el patrón histórico de ciclos electorales de mitad de mandato que históricamente han elevado las primas de riesgo político: los inversores suelen exigir una mayor compensación por riesgo en respuesta a la incertidumbre política previa a las elecciones. Detrás de este patrón hay una clara motivación política para tolerar e incluso ampliar el déficit fiscal durante los ciclos electorales de mitad de mandato. Al mismo tiempo, si la dirección de la Fed tiende a ser dovish, también proporcionará un entorno de liquidez más acomodaticio para los activos de riesgo.

Aunque esta combinación implica una mayor volatilidad a corto plazo, a largo plazo, el impacto de OBBBA combinado con el continuo avance de la legislación específica para criptomonedas aún nos lleva a creer que 2026 es un año positivo para los activos digitales, solo que el camino será más accidentado.

Conclusión 3: La mejora selectiva da forma a la economía de tokens diferenciados en forma de K

El mercado cripto está despidiéndose de la etapa de asignación de capital indiferenciable y entrando en un periodo de brutal diferenciación estructural: una economía en forma de K dominada por la selectividad. La era de las mareas crecientes y los barcos en ascenso ha terminado. El mercado ha pasado de perseguir ciegamente narrativas especulativas a un mayor enfoque en la alineación de intereses reales a nivel de protocolo con los poseedores de tokens.

En el centro de este cambio está el rechazo total por parte del mercado al modelo de “División Accione-Token”. La estructura fue diseñada originalmente en respuesta a las presiones regulatorias de la era Gensler, pero la ambigüedad de su aplicabilidad siempre ha sido un gran obstáculo. En este modelo: los insiders (equipo vs. capital riesgo) tienen valor real (PI, ingresos, capital); Los inversores minoristas solo reciben “tokens de gobernanza” sin ningún derecho exigible.

Este desajuste crea un sistema de dos niveles: los internos tienen sus fundamentos y los poseedores de tokens su propio sentimiento. Como es difícil para el mercado distinguir la situación real de los distintos acuerdos, finalmente elige descontar todo el sector de forma indiscriminada. Por lo tanto, el downcycle actual es esencialmente una revaloración de la confianza. Los futuros ganadores dependerán de su capacidad para demostrar un camino claro, accionable y duradero hacia la captación de valor.

Bajo este nuevo paradigma, el límite superior de la “K” estará formado por equipos que sustituyen “confía en mí” por “verificable”. La credibilidad aquí ya no proviene de la reputación o el capital social de los fundadores, sino de su disposición a imponerse activamente restricciones estructurales. Estos equipos demuestran su capacidad para completar la alineación de valores mediante: hacer auditable el motor de valor; Hacer que el flujo de ingresos sea exigible; Se despoja activamente de su capacidad para transferir valor fuera de la cadena. Esta transparencia será la base para comprar tokens: en ciclos descendentes, el capital rígido está dispuesto a respaldar sus valoraciones porque confía en los mecanismos, no solo en las personas.

El panel de control de Transparencia de Tokens de Blockworks es una herramienta excelente que categoriza los protocolos según el nivel de divulgación requerido por el marco.

En cambio, los activos a la baja de la “forma K” se enfrentan a una crisis de liquidez causada por el colapso de la credibilidad del equipo. El mercado ahora ve la ambigüedad como un reconocimiento de intereses inconsistentes. Si el equipo se niega a aclarar la relación entre los ingresos del protocolo y los tokens, los inversores tienden a asumir que la relación no existe en absoluto. En ausencia de una señal de alto coste de “captura de valor ejecutable”, tales tokens no pueden valorarse fundamentalmente, y cuando la narrativa disminuye, no hay comprador natural que la respalde. Los equipos que requieren que los inversores confíen en “buenas intenciones” o que difuminen selectivamente las promesas futuras están siendo eliminados sistemáticamente y destinados a seguir perdiendo sangre en la carrera con protocolos premium.

Otras sentencias preliminares

El mercado de coleccionables se expandirá aún más, y también hacia la memorabilia deportiva, especialmente aquellos asociados a grandes momentos históricos y de gran valor. Por ejemplo: el jonrón 50/50 de Shohei Ohtani alcanzó su máximo histórico en la casa de subastas.

Se espera que los mercados de predicción sean el nuevo Meta. Tras el TGE de Hyperliquid como un efecto ejemplar en toda la pista, se espera que el TGE de Polymarket con Kalshi encienda la narrativa del mercado de predicción.

Las dudas sobre la estructura dual de “token-acciones” seguirán intensificándose. Cada vez más inversores exigirán explicaciones claras y auditables de la asignación del valor, que aclare cómo se divide el valor económico entre la estructura de participación y los poseedores de tokens; De lo contrario, debería ser una estructura puramente de tokens.

El riesgo potencial de que el DAT sea eliminado del índice MSCI (decisión final: 15 de enero de 2026) está siendo examinado por el mercado. Una vez eliminada esta incertidumbre, puede desencadenar una nueva ronda de rebote a principios de año.

Las “monedas de propiedad” se convertirán en la nueva normalidad, reduciendo estructuralmente el riesgo de “alfombra crónica” para los fundadores.

Las DApps con privacidad serán más populares tanto entre inversores minoristas como institucionales. Los acuerdos que equilibren la experiencia del usuario con la programabilidad, al tiempo que logran un alto nivel de cumplimiento, ganarán la vía de privacidad.

Las acciones tokenizadas experimentarán una versión acelerada del ciclo de “auge-colapso”, ya que su adopción inicial probablemente seguirá siendo limitada.