Futuros de cacao registran ganancias modestas mientras el mercado navega por corrientes cruzadas de oferta y demanda

Acción del Precio y Dirección Inicial del Mercado

Los mercados de futuros de cacao se movieron ligeramente al alza el miércoles, con los contratos de marzo en ICE NY ganando +2 puntos (+0.03%), mientras que el cacao de marzo en ICE Londres avanzó +11 puntos (+0.25%). La subida refleja una actividad de consolidación más que una compra impulsada por convicción, ya que el mercado sigue anclado entre los rangos de negociación recientes. La mejor actuación de Londres se atribuyó en parte a la debilidad de la libra esterlina, ya que la libra británica tocó un mínimo de 1 semana, haciendo que el cacao cotizado en libras sea más atractivo en términos relativos.

El Ajuste en la Oferta Toma el Centro del Escenario

El panorama fundamental que impulsa los futuros de cacao sigue siendo centrado en la oferta. Las llegadas de cacao a los puertos de Costa de Marfil han desacelerado, lo que ha generado nuevas preocupaciones sobre la suficiencia de la oferta global. Para la semana que termina el 28 de diciembre, los agricultores de Costa de Marfil entregaron 59,708 MT de cacao a los puertos, una disminución del 27% respecto al mismo período del año anterior. De manera acumulada, los envíos de cacao desde el mayor productor de África totalizaron 1.029 MMT hasta el 28 de diciembre del año comercial actual (Desde el 1 de octubre), bajando un 2.0% respecto a las 1.050 MMT del mismo período en 2023. Estos datos subrayan el desafío continuo de mantener los niveles de oferta previos a la pandemia.

La dinámica de almacenamiento refuerza aún más la narrativa de ajuste en la oferta. Los inventarios de cacao monitoreados por ICE en puertos de EE. UU. cayeron a 1,626,105 bolsas el viernes pasado, marcando un mínimo de 9.5 meses y señalando una reducción en la disponibilidad de stock de reserva para los usuarios finales y los comerciantes de materias primas.

Inclusión en Índices y Potencial de Compra Estructural

Un impulso importante para los futuros de cacao proviene de la incorporación de contratos de cacao al Bloomberg Commodity Index (BCOM) a partir de enero. Según investigaciones de Citigroup, esta inclusión podría desencadenar aproximadamente $2 mil millones en compras dedicadas de futuros de cacao, proporcionando un soporte de precios sostenido independiente de los desarrollos fundamentales. Estas entradas relacionadas con el índice han proporcionado históricamente una oferta estructural a las materias primas recién añadidas.

El Clima y el Desarrollo de la Cosecha Presentan Señales Mixtas

Las condiciones agro-meteorológicas favorables en África Occidental están pintando un panorama de oferta complejo. Los agricultores en Costa de Marfil informan que las lluvias intercaladas con sol están apoyando la floración de los árboles de cacao y el desarrollo de las vainas. De manera similar, los informes agrícolas de Ghana indican precipitaciones constantes que apoyan el crecimiento de las plantas antes de la temporada de vientos harmattan. Esta benignidad climática se ha reflejado en los conteos de vainas de la cosecha, que Mondelez divulgó que superan en un 7% el promedio de cinco años y son materialmente superiores a la cosecha del año anterior.

Al mismo tiempo, la cosecha principal de Costa de Marfil ha comenzado, con un sentimiento de los agricultores que se vuelve optimista respecto a las perspectivas de rendimiento y calidad. Sin embargo, esta perspectiva positiva de producción está en tensión con las preocupaciones de absorción de oferta a corto plazo.

Las Estimaciones Revisadas de Oferta Global Señalan un Reequilibrio Estructural

Las previsiones de oferta han sido recalibradas significativamente. El 28 de noviembre, la Organización Internacional del Cacao (ICCO) recortó su estimación de superávit global de cacao para 2024/25 a 49,000 MT desde una proyección previa de 142,000 MT, una reducción dramática del 65%. Más sorprendente aún, la ICCO redujo sus expectativas de producción mundial de cacao para 2024/25 a 4.69 MMT desde 4.84 MMT, lo que representa una menor producción respecto a las previsiones iniciales. Esta revisión a la baja marca el cambio de la ICCO a proyectar el primer superávit de cacao en cuatro años tras el déficit récord de 2023/24 de -494,000 MT (el peor en más de 60 años), cuando la producción colapsó un 12.9% hasta 4.368 MMT.

La actualización de diciembre de Rabobank reforzó las preocupaciones sobre la estrechez de la oferta, reduciendo su estimación de superávit de cacao para 2025/26 a 250,000 MT desde una previsión de noviembre de 328,000 MT, señalando desequilibrios estructurales persistentes en el equilibrio global de oferta y demanda.

Incertidumbre Regulatoria: La Respiro de la EUDR

El 26 de noviembre, el Parlamento Europeo aprobó un retraso de 1 año en la regulación de deforestación de la UE (EUDR), que había sido diseñada para restringir las importaciones de cacao y soja de regiones con deforestación activa. El retraso extiende el statu quo, permitiendo a los países de la UE seguir comprando productos agrícolas de regiones africanas, indonesias y sudamericanas sin presión inmediata de cumplimiento. Aunque esto apoya la disponibilidad de oferta de cacao a corto plazo, también señala una ambigüedad regulatoria que podría influir en los incentivos y patrones de inversión en la producción africana a largo plazo.

La Demanda y la Destrucción de Valor Moderan el Entusiasmo por los Precios

El procesamiento global de cacao ha decepcionado significativamente. Las molienda de cacao en Asia en el tercer trimestre cayeron un 17% interanual a 183,413 MT, el peor rendimiento del tercer trimestre en nueve años. Las molienda de cacao en Europa también se contrajeron un 4.8% interanual a 337,353 MT, marcando el resultado del tercer trimestre más bajo en una década. La molienda en Norteamérica creció un 3.2% interanual a 112,784 MT, aunque esta cifra estuvo distorsionada por la incorporación de nuevas entidades reportantes, sugiriendo que la debilidad subyacente en la demanda se oculta tras revisiones estadísticas.

Estos datos de molienda sugieren que los fabricantes de chocolate y los usuarios finales están gestionando inventarios existentes en lugar de construir nuevas posiciones, lo que limita la demanda de futuros de cacao en el mercado spot y a plazo, a pesar de los técnicos favorables en los precios.

Los Obstáculos en la Producción de Nigeria Añaden Contrapeso a la Oferta

Nigeria, el quinto mayor productor mundial de cacao, enfrenta proyecciones de caída en la producción. La Asociación de Cacao de Nigeria pronostica una producción para 2025/26 de 305,000 MT, lo que representa una caída del 11% interanual respecto a los 344,000 MT proyectados para 2024/25. Las exportaciones de cacao en septiembre permanecieron sin cambios en 14,511 MT respecto al año anterior, sugiriendo una tendencia estancada en el impulso de exportación. Estos obstáculos compensan parcialmente los desarrollos favorables en la cosecha de Costa de Marfil y Ghana, creando un panorama de oferta global heterogéneo.

Perspectivas del Mercado y Posicionamiento de Futuros de Cacao

Los futuros de cacao enfrentan fuerzas direccionales en competencia. Las entradas de capital relacionadas con índices, vinculadas a la inclusión en BCOM, junto con las disminuciones estructurales en inventarios y las previsiones de producción revisadas a la baja, ofrecen soporte técnico y fundamental. Por otro lado, la débil molienda global, los retrasos regulatorios que benefician la disponibilidad de oferta y las condiciones optimistas de la cosecha en África Occidental presentan obstáculos para una apreciación sostenida de los precios. El modesto cierre de precios del miércoles sugiere que los participantes del mercado están digiriendo estas corrientes cruzadas sin comprometerse con una tendencia decisiva, dejando a los futuros de cacao en una fase de consolidación hasta que surja una convicción sobre la recuperación de la demanda global o choques en la oferta.