Ray Dalio 2025 Reflexión definitiva: "El poder adquisitivo de la moneda" será el principal tema político en 2026, la IA está en las primeras etapas de una burbuja

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Escrito por: Fundador de Bridgewater Ray Dalio

Traducido y organizado por: BitpushNews

Como inversor macro global sistemático, al despedirnos de 2025, naturalmente reflexiono sobre los mecanismos internos de los eventos que ocurrieron, especialmente en lo que respecta al rendimiento del mercado. De esto trata la reflexión de hoy.

Aunque los hechos y las tasas de retorno son indiscutibles, mi perspectiva sobre los problemas difiere de la de la mayoría.

Aunque la mayoría considera que las acciones estadounidenses, especialmente las de IA, son la mejor inversión para 2025 y la historia central del año, un hecho innegable es que las mayores ganancias (y las verdaderas historias principales) provienen de: 1) cambios en el valor de la moneda (lo más importante es el dólar, otras monedas fiduciarias y el oro); y 2) el rendimiento del mercado de EE. UU. que ha quedado significativamente por detrás de los mercados no estadounidenses y del oro (que fue el mercado de mejor rendimiento). Esto se debe principalmente a estímulos fiscales y monetarios, aumento de productividad y una gran transferencia de asignación de activos desde EE. UU. hacia otros mercados.

En estas reflexiones, quiero dar un paso atrás, examinar cómo funcionaron las dinámicas de moneda / deuda / mercado / economía el año pasado, y brevemente tocar otros cuatro motores principales — política, geopolítica, comportamiento natural y tecnología — y cómo influyen en el panorama macro global en el contexto de los «Grandes Ciclos (Big Cycle)» en constante evolución.

1. Cambios en el valor de la moneda

Sobre el valor de la moneda: el dólar cayó un 0.3% frente al yen, un 4% frente al renminbi, un 12% frente al euro, un 13% frente al franco suizo, y el oro se desplomó un 39% (el oro es la segunda mayor reserva de moneda y la única principal moneda no basada en crédito).

Por lo tanto, todas las monedas fiduciarias se están depreciando. La mayor historia y volatilidad del mercado de este año proviene de la mayor caída de la moneda más débil, mientras que la moneda más fuerte / dura tuvo la mayor subida. La inversión principal más destacada en 2025 fue en oro, con un retorno en dólares del 65%, superando en 47 puntos porcentuales al S&P 500 (que tuvo un retorno en dólares del 18%). En otras palabras, en términos de oro, el S&P en realidad cayó un 28% en términos reales.

Recordemos algunos principios clave relacionados con la situación actual:

Cuando la moneda de un país se deprecia, las cosas valoradas en esa moneda parecen subir. En otras palabras, desde la perspectiva de una moneda débil, el retorno de la inversión parecerá mayor que en realidad. En este escenario, el retorno del S&P para inversores en dólares fue del 18%, para inversores en yenes del 17%, en renminbi del 13%, pero solo del 4% para inversores en euros, del 3% en francos suizos, y para los inversores en oro, la tasa fue de -28%.

Los cambios en las monedas son cruciales para la transferencia de riqueza y la dirección de la economía. Cuando una moneda se deprecia, reduce la riqueza y el poder adquisitivo de una persona, haciendo que sus bienes y servicios sean más baratos en la moneda de otros, mientras que los bienes y servicios de otros se vuelven más caros en la suya. De esta forma, afectan la inflación y las relaciones comerciales, aunque con cierto retraso.

Es muy importante si has realizado coberturas de moneda (Currency Hedged). ¿Qué hacer si no lo has hecho o no quieres opinar sobre las monedas? Siempre debes cubrirte en la combinación de monedas con menor riesgo y hacer ajustes tácticos cuando creas que puedes hacerlo bien. Explicaré más adelante cómo opero yo.

Sobre los bonos (activos de deuda): dado que los bonos son promesas de entrega de dinero, cuando el valor de la moneda cae, incluso si el precio nominal sube, su valor real disminuye. El año pasado, los bonos del Tesoro a 10 años en dólares tuvieron un retorno del 9% (aproximadamente la mitad por rendimiento y la otra mitad por precio), en yenes del 9%, en renminbi del 5%, pero en euros y francos suizos ambos -4%, y en oro -34% — y el efectivo fue una inversión aún peor.

Puedes entender por qué los inversores extranjeros no prefieren bonos en dólares ni efectivo (a menos que hagan coberturas de moneda).

Hasta ahora, el desequilibrio entre oferta y demanda en los bonos no es un problema grave, pero en el futuro habrá una gran cantidad de deuda (cerca de 10 billones de dólares) que necesitará ser refinanciada. Además, la Reserva Federal parece inclinarse por reducir las tasas para bajar las tasas de interés reales. Por lo tanto, los activos de deuda carecen de atractivo, especialmente en el extremo largo de la curva, y una curva de rendimiento más empinada parece inevitable, aunque dudo que la flexibilización de la Fed pueda reflejar tanto en los precios como se espera.

2. El mercado de acciones de EE. UU. que queda muy por detrás de los mercados no estadounidenses y del oro

Como se mencionó, aunque las acciones estadounidenses en dólares tuvieron un rendimiento fuerte, en monedas fuertes fueron mucho más débiles, y quedaron muy por detrás de las acciones en otros países. Claramente, los inversores prefieren mantener acciones y bonos no estadounidenses en lugar de activos estadounidenses.

Específicamente, los mercados europeos superaron a EE. UU. en un 23%, el mercado chino en un 21%, el mercado británico en un 19%, y el mercado japonés en un 10%. Los mercados emergentes en general tuvieron un mejor desempeño, con un retorno del 34%, los bonos en dólares de mercados emergentes un 14%, y los bonos en moneda local de mercados emergentes (en dólares) un 18%. En otras palabras, la riqueza está en proceso de una importante transferencia y redistribución desde EE. UU. hacia otros lugares, lo que podría conducir a más reequilibrios y diversificación.

En cuanto a las acciones estadounidenses del año pasado, los resultados sólidos se atribuyen al crecimiento de beneficios y a la expansión del P/E (relación precio/beneficio).

Específicamente, los beneficios en dólares crecieron un 12%, y el P/E se expandió aproximadamente un 5%, con un dividendo de alrededor del 1%, el retorno total del S&P fue de aproximadamente 18%. Las «siete grandes tecnológicas», que representan cerca de un tercio del mercado, tuvieron un crecimiento de beneficios del 22% en 2025, y las otras 493 acciones también crecieron en beneficios un 9%.

El crecimiento de beneficios se atribuye en un 57% al aumento en ventas (un 7%), y en un 43% a la mejora en márgenes de beneficio (un 5.3%). Gran parte de la mejora en márgenes puede deberse a la eficiencia tecnológica, aunque aún no hay datos suficientes para confirmarlo.

De cualquier forma, la mejora en beneficios se debe principalmente a que el «pastel económico» se hizo más grande, y los capitalistas se quedaron con la mayor parte de los frutos, mientras que los trabajadores obtuvieron una proporción menor. En el futuro, será muy importante monitorear los márgenes de beneficio, ya que el mercado actualmente espera que este crecimiento continúe, y las fuerzas políticas de izquierda intentan recuperar una mayor participación.

3. Valoración y expectativas futuras

Aunque lo pasado es fácil de conocer y lo futuro difícil de predecir, si entendemos las relaciones de causa y efecto, la situación actual puede ayudarnos a prever el futuro. Actualmente, el P/E está en niveles altos y el diferencial de crédito (credit spread) en mínimos, lo que indica una sobrevaloración. La historia demuestra que esto predice retornos más bajos en el mercado de acciones en el futuro. Según las tasas de rendimiento y productividad actuales, mi expectativa de retorno a largo plazo para las acciones es solo del 4.7% (en niveles bajos históricos), muy por debajo del 4.9% de los bonos, lo que hace que la prima de riesgo en acciones sea muy baja.

Esto significa que ya no hay mucho espacio para obtener retornos a partir de la prima de riesgo, el diferencial de crédito y la prima de liquidez. Si la depreciación de la moneda genera presión en la oferta y demanda, elevando las tasas de interés, esto tendrá un impacto negativo enorme en el crédito y en el mercado de acciones.

Las políticas de la Fed y el crecimiento de la productividad son dos grandes incógnitas. La nueva presidenta y el comité de la Fed parecen inclinarse por reducir las tasas nominales y reales, lo que apoyará los precios y alimentará las burbujas. La productividad en 2026 aumentará, pero no está claro cuánto de esto se traducirá en beneficios en lugar de ser utilizado para aumentar impuestos o gastos en salarios (el clásico problema de izquierda y derecha).

En 2025, las reducciones de tasas y la flexibilización del crédito por parte de la Fed redujeron la tasa de descuento, apoyando activos como acciones y oro. Ahora, estos mercados ya no están baratos. Es importante notar que estas medidas de reinflación no beneficiaron a los fondos de capital de riesgo (VC), fondos de private equity (PE) ni al mercado inmobiliario, que tienen menor liquidez. Si estas entidades se ven forzadas a financiarse a tasas más altas, la presión de liquidez provocará caídas significativas en estos activos en relación con los activos líquidos.

4. Cambios en el orden político

En 2025, la política jugó un papel central en el impulso del mercado:

Política interna del gobierno de Trump: una apuesta de revitalización del capitalismo, la manufactura estadounidense y la tecnología de IA.

Política exterior: ahuyentó a algunos inversores extranjeros, y las preocupaciones por sanciones y conflictos apoyaron la diversificación de inversiones y compras de oro.

Brecha de riqueza: los 10% más ricos poseen más acciones y tienen un crecimiento de ingresos más rápido, no ven la inflación como un problema, mientras que el 60% más pobre siente que se les ahoga.

El «problema del valor / poder adquisitivo de la moneda» será la principal cuestión política del próximo año, lo que podría llevar a que los republicanos pierdan la Cámara de Representantes y desencadenar el caos en 2027. El 1 de enero, Zohran Mamdani, Bernie Sanders y AOC se unieron bajo la bandera del «socialismo democrático», anticipando una lucha por la riqueza y el dinero.

5. Orden global y tecnología

En 2025, el orden global pasó claramente del multilateralismo al unilateralismo (el poder por encima de todo). Esto llevó a un aumento en el gasto militar, expansión de la deuda, mayor proteccionismo y desglobalización. La demanda de oro se fortaleció, mientras que la demanda de deuda estadounidense y activos en dólares disminuyó.

En tecnología, la ola de IA está en una fase temprana de burbuja. Pronto publicaré mi informe de indicadores de burbuja.

Resumen

En conclusión, creo que: la deuda / moneda / mercado / economía, la política interna, la geopolítica (gasto militar), la naturaleza (clima) y las nuevas tecnologías (IA) seguirán siendo los principales motores para reconfigurar el panorama global. Estas fuerzas seguirán en línea con el modelo de «Grandes Ciclos» que describí en mi libro.

En cuanto a la asignación de la cartera, no quiero ser tu asesor de inversiones, pero sí ayudarte a invertir mejor. Lo más importante es tener la capacidad de tomar decisiones independientes. Puedes deducir mi orientación de posiciones a partir de mi lógica. Si quieres aprender a hacerlo mejor, te recomiendo el curso «Principios de Mercado de Dalio» que ofrece la WMI en Singapur.