La venta de bonos de Vanke se acelera tras que S&P reduzca aún más la calificación a basura

La caída del martillo de rebaja ha golpeado duramente a China Vanke. S&P Global Ratings rebajó otra categoría esta semana, degradando al desarrollador en dificultades a CCC-, llevándolo aún más hacia territorio especulativo. Pero la historia más reveladora no es la calificación en sí misma, sino la violenta venta de bonos que siguió, señalando que los inversores finalmente han descontado cualquier esperanza restante de un rescate gubernamental.

Cuando el “Put respaldado por el Estado” desaparece

Durante años, Vanke disfrutó de una prima de seguridad implícita gracias a su principal accionista, Shenzhen Metro, de propiedad estatal. Ese colchón se disolvió en el momento en que Pekín indicó una solución “orientada al mercado” para la crisis de deuda del desarrollador. En el lenguaje de política chino, esa frase es un código para reestructuración, no recuperación. Los inversores lo interpretaron como: estás solo.

El cambio de tono fue duro. Solo el viernes, el bono en yuanes de Vanke con vencimiento en marzo de 2027 cayó un 22,5%, colapsando a solo 31 centavos por dólar desde 85 centavos a principios de esa semana. La venta de bonos fue tan severa que varios instrumentos en tierra firme activaron los circuit breakers después de perder más del 20% en una sola sesión. Esto no fue un reajuste de precios, fue una capitulación.

La pared de vencimientos se acerca

La sombría evaluación de S&P señala el problema inmediato: Vanke enfrenta una pared de vencimientos de bonos por 11.4 mil millones de yuanes ((1.6 mil millones)) que se acerca en mayo de 2025. Se espera que el flujo de caja operativo se vuelva negativo. Sin financiamiento externo fresco o indulgencia de los acreedores, la compañía carece del poder de fuego para superar este obstáculo por sí misma.

El calendario no perdona. El desarrollador ya indicó el miércoles que está negociando para retrasar el pago de un bono en tierra firme de 2 mil millones de yuanes con vencimiento el 15 de diciembre, una admisión tácita de dificultades que provocó una reunión con los tenedores de bonos para el 10 de diciembre. Cada divulgación aprieta más la soga.

La contagiosa amenaza sobre el sector en general

La caída de Vanke refleja el camino catastrófico que se tragó a China Evergrande. Los paralelismos son inquietantes: un ciclo de retroalimentación negativa de ganancias que desaparecen, acceso restringido al capital y rebajas aceleradas. En el tercer trimestre, Vanke registró una pérdida de 16.1 mil millones de yuanes. Los precios de las viviendas nuevas continúan su caída libre, la mayor caída anual en doce meses.

Lo que comenzó como una historia específica de un desarrollador ahora tiene implicaciones sistémicas. Mientras Pekín sigue centrado en entregar viviendas pre-ventas en lugar de escribir cheques a los tenedores de bonos, la escala de esta desinflación sugiere que la larga limpieza del sector inmobiliario aún no ha terminado. La venta de bonos de Vanke es simplemente el canario más ruidoso en una mina de carbón sobrepoblada.