La guerra oculta detrás del mínimo del yen japonés: ¿Cuándo explotará el riesgo de la posición de arbitraje de 5,000 millones de dólares?

La Reserva Federal de EE. UU. anunció la semana pasada un aumento de 25 puntos básicos hasta 0.75%, alcanzando un máximo desde 1995. Sin embargo, el yen japonés mostró un comportamiento anómalo opuesto a la subida de tasas—el USD/JPY se disparó directamente hasta 157.4, y detrás de esta clásica tendencia de “vender hechos”, se oculta una crisis de liquidez en el sistema financiero global.

¿Por qué el mercado ignora la señal de subida de tasas?

Normalmente, un aumento de tasas fortalecería las expectativas de apreciación de la moneda local, pero la tendencia inversa del yen refleja una realidad brutal: el mercado en realidad no confía en los compromisos hawkish del Banco de Japón.

Según datos de seguimiento de Morgan Stanley, todavía hay operaciones de arbitraje en yen por valor de hasta 500 mil millones de dólares sin cerrar en el sistema financiero global. Estos fondos toman prestado yen (con una tasa de solo 0.75%), y los dirigen hacia acciones tecnológicas en EE. UU., mercados emergentes y activos criptográficos, disfrutando de un diferencial de tasas de hasta 3.75% entre EE. UU. y Japón.

En el contexto de que el gobernador del Banco de Japón, Ueda Kazuo, se niega a divulgar una trayectoria concreta de aumento de tasas, la mentalidad colectiva del mercado es: la próxima subida puede estar muy lejos, quizás en junio de 2026. Antes de eso, incluso si los costos aumentan ligeramente, los operadores de arbitraje seguirán sin mover ficha, e incluso aumentarán sus posiciones. El estratega de divisas de ING advierte que, mientras la volatilidad del mercado (VIX) se mantenga baja, estos 500 mil millones de dólares en “juego de cobardes” seguirán en marcha.

Las criptomonedas dan la primera alarma

Los mercados tradicionales permanecen tranquilos, pero los mercados de criptomonedas, más sensibles a la liquidez, ya han olfateado el riesgo. Tras el anuncio de la subida de tasas, Bitcoin cayó rápidamente desde más de 91,000 dólares hasta cerca de 88,500 dólares, con una caída de casi el 3% en un solo día.

Los datos históricos muestran que, tras las tres últimas subidas de tasas del Banco de Japón, Bitcoin experimentó ajustes de entre el 20% y el 30%. Un análisis en cadena de CryptoQuant indica que, si este ciclo de ajuste replica el patrón histórico y las posiciones de arbitraje en yen comienzan a cerrar en las próximas semanas, la próxima línea de defensa clave para Bitcoin estará en 70,000 dólares. Si se pierde el soporte actual de 85,000 dólares, será una señal de que los inversores institucionales están huyendo de los activos de mayor riesgo en busca de liquidez, lo cual suele ser un precursor del inicio de un ciclo de aversión al riesgo.

El riesgo invisible en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU.

Más que la volatilidad del tipo de cambio, lo que merece mayor atención es el cambio en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense. Tras la subida de tasas, los inversores institucionales japoneses (uno de los mayores tenedores de bonos del Tesoro en el mundo) comienzan a enfrentarse a la tentación de “reflotar fondos”. La rentabilidad del bono a 10 años de EE. UU. subió hasta 4.14% tras el anuncio.

Este fenómeno de “aplanamiento del mercado bajista” no refleja una economía sobrecalentada, sino un cambio en el comportamiento de los compradores: los fondos japoneses están reduciendo gradualmente su exposición a los bonos del Tesoro. Con el aumento en los costos de financiamiento, la dificultad para que las empresas estadounidenses obtengan financiamiento aumentará, generando presión invisible sobre las acciones tecnológicas con altas valoraciones y apalancamiento.

Las variables dobles para 2026

El rumbo de los mercados globales será decidido por una competencia sencilla pero crucial: la velocidad de recorte de tasas de la Reserva Federal vs. la velocidad de subida de tasas del Banco de Japón.

Escenario 1: Competencia moderada
La Fed reduce gradualmente las tasas hasta 3.5%, mientras que el Banco de Japón mantiene su política. Las operaciones de arbitraje en yen prosperan, con ganancias tanto en EE. UU. como en Japón, y el USD/JPY se mantiene por encima de 150.

Escenario 2: Cambio abrupto
La inflación en EE. UU. rebota, obligando a la Fed a detener los recortes, mientras que la inflación en Japón se descontrola, forzando al banco central a subir rápidamente las tasas. La diferencia de tasas se estrecha rápidamente, y los 500 mil millones de dólares en arbitraje huyen en estampida, llevando al yen a un pico y luego a una rápida recuperación hasta 130, poniendo en riesgo un colapso sistémico en los activos de riesgo globales.

Goldman Sachs advierte: si el USD/JPY cae por debajo de 160, el gobierno japonés probablemente intervendrá en el mercado de divisas, y en ese momento, la “volatilidad artificial” desencadenará la primera ola de desleveraging.

Tres indicadores de protección

1. La barrera de los 160 en USD/JPY — Es el punto crítico para la intervención en divisas. Al alcanzarlo, la intervención del gobierno japonés cambiará las expectativas del mercado, generando una volatilidad explosiva. En ese momento, nunca se debe apostar en corto contra el yen.

2. El soporte de los 85,000 dólares en Bitcoin — Los activos criptográficos se han convertido en un indicador líder de los cambios en la liquidez global. Una ruptura indicará una retirada de liquidez institucional, generalmente señalando el inicio de un ciclo de aversión al riesgo.

3. La tendencia en los rendimientos reales de los bonos del Tesoro — Con el aumento en los costos de financiamiento, el dinero se moverá en masa desde acciones tecnológicas sobrevaloradas hacia sectores industriales, de consumo básico y de salud defensivos. La velocidad de esta rotación reflejará directamente la confianza del mercado en las políticas de la Fed.

Para los inversores regionales, el nuevo dólar taiwanés enfrentará un doble impacto por la fortaleza del dólar y el cierre de posiciones en yen, con una volatilidad que podría alcanzar niveles poco vistos en años recientes. Las empresas con deuda en yen o ingresos en EE. UU. deben planificar con anticipación coberturas cambiarias. Si la liquidez global se contrae de forma abrupta, las acciones tecnológicas de Taiwán, con altos ratios P/E, enfrentarán presiones reales. En este entorno, las acciones de alto dividendo, las empresas de servicios públicos y los ETF de bonos del Tesoro en dólares a corto plazo tendrán un papel defensivo destacado.