Uniswap ingresa 23 millones de dólares al año pero pierde 100 millones: Socio de Dragonfly revela la crisis financiera de los protocolos DeFi

El interruptor de tarifas de Uniswap ha estado activado durante un tiempo, pero su situación financiera no ha sido tan optimista como el mercado esperaba. Según el último análisis del socio de Dragonfly, Omar Kanji, este protocolo líder en DeFi enfrenta una realidad incómoda: aunque obtiene unos ingresos de 23 millones de dólares anuales por tarifas, también gasta más en incentivos con tokens, y se espera que este año registre unas pérdidas de aproximadamente 100 millones de dólares.

La gran brecha entre valoración e ingresos

La verdadera imagen detrás de los datos

La valoración totalmente diluida (FDV) actual de Uniswap es de 5.4 mil millones de dólares, mientras que los ingresos anuales por tarifas son solo 23 millones de dólares. Esto significa que su valoración es 240 veces mayor que los ingresos por tarifas anuales. En términos más sencillos: para que los ingresos por tarifas respalden esta valoración, se necesitarían 240 años.

Este múltiplo es realmente alto en comparación con otras empresas rentables. Las empresas tradicionales de internet suelen tener un P/E entre 15 y 30 veces, mientras que el “múltiplo de ingresos” de Uniswap ya alcanza las 240 veces.

La enorme presión en los gastos

Lo que también llama la atención es la estructura de gastos. Uniswap planea en 2026 realizar una asignación de 20 millones de tokens UNI. Con el precio actual, estos gastos equivaldrían a aproximadamente 123 millones de dólares.

Esta estructura significa que los ingresos por tarifas de Uniswap solo pueden cubrir menos del 20% de los gastos. El restante 80% debe provenir de otras fuentes de financiación, o dicho de otra forma, el protocolo está “sobregirando” su valor futuro.

¿Qué refleja esto?

Desafíos en el modelo de negocio de los protocolos DeFi

La situación de Uniswap es un problema común en muchos protocolos DeFi. Estos protocolos incentivan mediante la emisión de tokens para atraer liquidez y usuarios, pero a medida que el mercado madura, el precio de los tokens puede caer, mientras que los gastos de incentivos deben mantenerse.

Cuando los ingresos por tarifas no cubren los gastos en tokens, en realidad el protocolo está “quemando dinero”. Este modelo es especialmente vulnerable en un mercado bajista: si el precio de UNI sigue bajando, el valor en dólares del mismo gasto en tokens será menor, pero los ingresos por tarifas también podrían disminuir en paralelo.

La cuestión de la razonabilidad de la valoración

El múltiplo de valoración de 240 veces propuesto por Omar Kanji también merece una reflexión profunda. Este múltiplo indica que el mercado tiene expectativas muy altas sobre el crecimiento futuro de Uniswap. Pero si los ingresos por tarifas crecen lentamente, esas expectativas podrían no cumplirse.

En comparación, si los ingresos anuales por tarifas de Uniswap necesitan alcanzar los 200 millones de dólares para sostener razonablemente una valoración de 5.4 mil millones, eso implica un crecimiento cercano a 9 veces en los ingresos. Esto requeriría un aumento significativo en el volumen de transacciones o en las tarifas, pero ambos enfrentan desafíos: el volumen depende de la actividad general del mercado y un aumento en las tarifas podría dañar la competitividad.

¿Cómo puede el protocolo mejorar esta situación?

Opciones de camino

Uniswap tiene varias posibles vías de mejora:

1. Aumentar los ingresos por tarifas: mediante el incremento del volumen de transacciones o ajustando la estructura de tarifas
2. Reducir los gastos en tokens: disminuyendo la escala de incentivos o cambiando la forma de incentivación
3. Diversificar las fuentes de ingreso: como tarifas de gobernanza, intereses de préstamos, etc.
4. Incrementar el valor del token UNI: mediante quema, recompra u otros mecanismos que aumenten su escasez

Por ahora, el protocolo ya ha activado el interruptor de tarifas, lo que indica que la gestión reconoce el problema. Pero si los 23 millones de dólares en ingresos anuales por tarifas pueden mantenerse o crecer, aún hay que observar el comportamiento real del mercado.

Resumen

Los desafíos financieros de Uniswap no son un caso aislado, sino que reflejan un problema más amplio en el modelo de negocio de los protocolos DeFi. La situación de ingresar 23 millones y perder 100 millones de dólares muestra un gran desfase entre los ingresos por tarifas y los gastos en tokens.

La lección para los inversores es que no basta con mirar solo la valoración y el volumen de transacciones del protocolo, sino que también hay que analizar su modelo económico real y flujo de caja. Incluso los líderes en DeFi como Uniswap enfrentan estas presiones, lo que indica que toda la industria necesita repensar modelos de negocio más sostenibles. En los próximos trimestres, los datos de crecimiento de tarifas de Uniswap serán indicadores clave para determinar si su valoración es realmente razonable.