Tether: ¿Reservas insuficientes o un movimiento estratégico inteligente?

Cuando observamos stablecoin Tether, generalmente pensamos en él como un puente entre el dólar y blockchain. Sin embargo, la realidad es más compleja. No es solo un intermediario técnico, sino un elemento potente de infraestructura cripto, cuyas decisiones estratégicas pueden sacudir todo el mercado.

¿Cuándo alcanzaron su máximo los ingresos?

En los últimos años, Tether funcionó como una máquina perfecta para ganar dinero. Los poseedores de USDT recibían un 0% de retorno, mientras Tether invertía aproximadamente 1 billón de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU. con una rentabilidad de alrededor del 5%. Esto significaba una rentabilidad neta de unos 10 mil millones de dólares en 2025.

A esto se suma un hecho simple: cada punto porcentual de rentabilidad en bonos del Tesoro generaba aproximadamente 1 mil millones de dólares en ingresos anuales para Tether. En comparación, Circle, el segundo mayor emisor de stablecoins, perdió en ese mismo período 202 millones de dólares netos.

Sin embargo, al modelar los bonos del Tesoro en una calculadora de beneficios, hay que tener en cuenta los cambios en el entorno macroeconómico. Los datos de CME FedWatch sugieren más del 75% de probabilidad de que la tasa de fondos federales caiga del actual 3,75–4% a un rango de 2,75–3,50% para diciembre de 2026. Esto no es el 5% en el que Tether basó su estrategia.

El problema que viene con las bajadas de tasas

Una bajada de un punto porcentual en la rentabilidad significa para Tether una pérdida de al menos 1 mil millones de dólares anuales. Con una posible caída de 1,5–2 puntos porcentuales, hablamos de una reducción de ingresos de 15–20 mil millones de dólares.

Esto implica que el modelo de negocio, que funcionó sin problemas en los últimos años, se vuelve menos rentable. Tether lo entendió, de ahí el cambio brusco en su estrategia de inversión, que apareció de repente en los informes de reservas.

¿Oro y bitcoin en lugar de bonos? ¿Por qué ahora?

Entre el tercer trimestre de 2023 y el tercer trimestre de 2025, el balance de Tether pasó por una metamorfosis. Al 30 de septiembre de 2025, Tether había acumulado:

• Más de 100 toneladas de oro – valoradas en unos 13 mil millones de dólares
• Más de 90,000 BTC – valorados en casi 10 mil millones de dólares

En conjunto, representan entre el 12 y el 13% de las reservas totales. En comparación, Circle posee apenas 74 bitcoins.

¿Y por qué estos activos? La lógica es simple: cuando las rentabilidades caen, el oro históricamente se comporta bien. Este año, tras la bajada de tasas por parte de la Fed, el precio del oro subió más del 30% en cuatro meses. Bitcoin muestra características similares: reacciona con aumento ante la expansión de liquidez.

De esta forma, Tether se prepara para un mundo de tasas de interés bajas. Cuando los ingresos por bonos del Tesoro disminuyan, las ganancias no realizadas en oro y bitcoin podrían ayudar a compensar la pérdida.

Pero el riesgo aumenta

S&P Global Ratings redujo recientemente la calificación de la capacidad de Tether para mantener la vinculación de USDT con el dólar de 4 (limitado) a 5 (débil). La agencia señaló que los activos de alto riesgo – bonos corporativos, metales, bitcoin y préstamos – ya constituyen el 24% de las reservas.

Aún más preocupante es este hecho: bitcoin representa aproximadamente el 5,6% de USDT en circulación, lo que supera el 3,9% del exceso de respaldo. En otras palabras, las reservas ya no pueden absorber completamente una caída significativa en el valor de bitcoin.

S&P advierte directamente: si bitcoin cae claramente, la combinación de esto con la depreciación de otros activos riesgosos podría debilitar el ratio de cobertura de reservas y poner en peligro la vinculación de USDT.

¿Estrategia o amenaza?

Por un lado, la decisión de diversificar reservas introduciendo oro y bitcoin parece racional. El mundo pronto entrará en una fase de tasas de interés bajas, y la calculadora de beneficios de bonos del Tesoro mostrará cifras mucho más débiles.

Por otro lado, la función principal del emisor de stablecoins es proteger la vinculación con la moneda base. Todo lo demás, incluyendo ganancias o potenciales aumentos en el valor de los activos, es secundario.

La historia de Tether se desarrollará junto con las decisiones de la Reserva Federal en los próximos meses. La era de dinero barato que se avecina será una prueba clave para este gigante de las criptomonedas.