📍USD tuvo el peor año en casi una década

Si solo se mira la política, 2025 debería haber sido un año favorable para el dólar estadounidense. Se esperaba que los aranceles impulsaran el flujo de capital de regreso a EE. UU., y la narrativa del excepcionalismo estadounidense se convirtió en la historia principal. Sin embargo, el DXY cerró 2025 con una caída del -9%. En la primera mitad de 2025: el USD cayó más del -12% (y en 6 meses la caída más fuerte desde la creación del sistema de tipos de cambio flotantes en la década de 1970).
-> En el gráfico G10, el USD es la línea roja que se encuentra debajo del fondo; todas las demás monedas principales tuvieron un rendimiento mucho mejor, con un flujo de capital global abandonando ampliamente el USD. El mercado global está rechazando al dólar.

🔶 Los aranceles no apoyan al USD, lo que lleva a una explosión en las importaciones de EE. UU.
- El nivel de importaciones de EE. UU. a principios de 2025 alcanzó un récord: las importaciones aumentaron un 5.4%, y el déficit comercial alcanzó los $140.5 mil millones (el peor en la historia).
- De febrero a abril de 2025, las empresas estadounidenses continuaron adelantándose a los aranceles, importando mucho antes de que se aplicaran, con importaciones que alcanzaron los $403 mil millones $420B el nivel más alto en la historia(.
-> Aunque las expectativas del mercado de un USD fuerte gracias a la relocalización se desvanecieron, esto coincidió con la estrategia de Trump de mantener un dólar débil, pero la balanza comercial en la etapa previa a los aranceles hizo que la situación empeorara aún más.

🔶 Riesgo político en EE. UU. en aumento:
- La política arancelaria es extremadamente inestable, Trump cambia continuamente las decisiones sobre aranceles, y en la Corte Suprema se revisa la legalidad de que Trump utilice la IEEPA para imponer aranceles.
- La tensión entre la Casa Blanca y la Fed aumenta, con riesgos de que la Fed deje de ser neutral, incluso más peligrosos que una reducción lenta de las tasas.
-> El mayor riesgo no es que la política no cambie, sino que sea inestable; cualquier análisis se vuelve inútil cuando las decisiones de Trump cambian semanalmente.

🔶 Las acciones internacionales superan a las acciones estadounidenses con el mayor margen desde 1993
- MSCI Europa: +36.3%
- MSCI Mercados Emergentes )mercados emergentes(: +34.4%
- S&P 500: +17.9%
-> La diferencia entre MSCI World ex-US y S&P 500 es de aproximadamente 15 puntos porcentuales, la mayor desde 1993. La debilidad del USD refuerza aún más la tendencia de mantener activos fuera de EE. UU., ya que el resto del mundo obtiene mejores rendimientos con el mismo nivel de riesgo.

🔶 Los 3 pilares del USD también se están debilitando
- Crecimiento "no lo suficientemente bueno". Mientras Europa/Japón/Corea/EM disfrutan del ciclo de IA, bienes, relocalización...
- Las tasas de interés nominales en EE. UU. siguen siendo altas, pero ajustadas por inflación y riesgo fiscal, esta diferencia ya no es dominante. Incluso la Fed está a punto de reducir aún más las tasas.
- Institucionalidad: preocupaciones por la pérdida de independencia de la Fed, gran déficit fiscal y aumento rápido de la deuda pública en comparación con el PIB.
-> Todo se está debilitando, incluso Trump no tiene la intención de mantener un dólar fuerte. La confianza disminuye -> prima de riesgo aumenta -> el USD se desploma a nivel global.

¿Podrá el USD recuperarse en 2026? Probablemente el mercado se incline por el escenario de que el USD seguirá siendo vendido, dado que la guerra arancelaria será difícil de detener, el presidente de la Fed cambiará a mitad de año y se pronostica que la economía estadounidense no será favorable en los últimos 6 meses.