¿A qué se refiere el liderazgo fiscal?: Por qué en 2026 los bonos liderarán las acciones

En un momento en que todos pronostican una caída de los bonos a largo plazo, el experimentado operador macroeconómico Common Sense Investor (CSI) tomó una decisión audaz pero respaldada por datos: asignar el 60% de su cartera a TLT (ETF de bonos del Tesoro de EE. UU. a más de 20 años) y sus productos apalancados TMF. Esto no es una apuesta, sino una estrategia basada en una lógica macroeconómica rigurosa. Cuando la presión fiscal comience a impulsar el mercado, los bonos están gestando la oportunidad de rebote más fuerte de la historia.

Explosión en los gastos por intereses en EE. UU., ciclo vicioso en el déficit fiscal

¿A qué conduce un liderazgo fiscal? En pocas palabras, cuando los gastos por intereses del gobierno se convierten en la variable más importante en la economía, todo se reescribe.

Actualmente, los gastos por intereses en EE. UU. ascienden a aproximadamente 1.2 billones de dólares al año, acercándose al 4% del PIB. Esto no es una teoría económica abstracta, sino dinero real que sale continuamente de las arcas del gobierno. Lo clave es que esta cifra sigue acelerándose.

Esto crea un ciclo vicioso imposible de autoarreglar: tasas altas → déficit mayor → mayor demanda de emisión de deuda → mayor prima de plazo → mayores gastos por intereses → déficit que continúa creciendo. Este ciclo mortal no se detendrá automáticamente por “tasas altas a largo plazo”; solo puede romperse mediante intervención política. En otras palabras, el gobierno debe actuar, de lo contrario, la presión fiscal aplastará la economía.

La señal real que envía el oro: no es inflación, sino advertencia de recesión

El mercado suele vincular el aumento del oro con la inflación, pero los datos históricos cuentan otra historia. Cada vez que el oro se dispara más del 200% en el corto plazo, lo que indica no es una inflación duradera, sino exactamente lo contrario: riesgo de recesión y deflación.

Revisando la historia: en los años 70, la explosión del oro fue seguida por recesión y deflación; a principios de los 80, tras un pico, hubo doble recesión; en los 2000, el aumento anticipó la recesión de 2001; en 2008, la ruptura coincidió con la crisis financiera. Desde 2020, el oro ha subido aproximadamente un 200%, y este patrón apunta claramente a que el crecimiento enfrenta presiones, y las tasas de interés reales tenderán a bajar.

Cuando el crecimiento empieza a revertirse, el comportamiento del oro se asemeja más a un indicador de pánico, y esto es una señal previa de que los bonos se fortalecerán.

La trampa de corto plazo del Ministerio de Finanzas, sembrando riesgos futuros

Para aliviar la presión de los intereses actuales, el Ministerio de Finanzas tomó una decisión que parece inteligente pero es extremadamente peligrosa: reducir drásticamente la emisión de bonos a largo plazo. Actualmente, los bonos a 20/30 años representan solo alrededor del 1.7% del total emitido, mientras que la mayor parte se concentra en bonos a corto plazo.

Esta estrategia resuelve el dolor inmediato, pero solo pospone el problema. La deuda a corto plazo necesita ser renovada continuamente, y cuando estos bonos se vuelvan a emitir en un entorno de tasas más altas, los costos se dispararán. El mercado ya ha detectado este riesgo, exigiendo una mayor prima de plazo, que es la verdadera razón por la cual los rendimientos a largo plazo se mantienen elevados, y por qué, cuando la economía colapse, los rendimientos de los bonos a largo plazo caerán bruscamente.

Acumulación de posiciones cortas en bonos, una oportunidad histórica de squeeze

Actualmente, TLT tiene aproximadamente 1.44 millones de posiciones cortas, con un tiempo de cobertura superior a 4 días. Es una de las posiciones cortas más concurridas y peligrosas del mercado.

Las operaciones concurridas no se reducen lentamente: se revierten con fuerza. Especialmente cuando cambian las narrativas fundamentales del mercado, esa reversión puede ocurrir con una aceleración explosiva. Además, estas posiciones cortas no fueron planificadas con anticipación; se construyeron en medio de la caída del mercado, lo cual es típico en las fases finales del ciclo. Una vez que se active la reversión, el cierre de cortos será un catalizador potente para el aumento de TLT.

La inevitable reversión de la política

La Reserva Federal no puede controlar directamente las tasas a largo plazo, pero cuando los rendimientos a largo plazo comienzan a amenazar el crecimiento económico, disparar los costos fiscales o dañar los mercados de activos, la historia muestra que solo hay dos acciones posibles: comprar bonos a largo plazo (QE, flexibilización cuantitativa) o establecer un techo en los rendimientos (YCC, control de la curva de rendimiento).

Esto no es una conjetura teórica: es una regla que ha ocurrido varias veces. Entre 2008 y 2014, el rendimiento a 30 años cayó desde aproximadamente 4.5% hasta 2.2%, y TLT subió más del 70%; en 2020, el rendimiento bajó del 2.4% al 1.2%, y TLT se disparó un 40% en menos de 12 meses. La reversión de políticas no llegará con anticipación, pero cuando la presión se manifieste, la respuesta será segura.

La catalización de la deflación por las tensiones comerciales, capital migrando a bonos

Los recientes cambios en la geopolítica y el comercio refuerzan la narrativa de “refugio” en lugar de “reinflación”. Las tensiones comerciales y las amenazas arancelarias afectarán el crecimiento, reducirán los márgenes de beneficio y disminuirán la demanda — características propias de la deflación, no de la inflación.

Cuando el mercado cambie a un modo de refugio, el capital no fluirá hacia las acciones, sino hacia la seguridad y los rendimientos de los bonos. Este cambio ya está en marcha.

La desaceleración de la inflación y las grietas en la economía comienzan a ser evidentes

Los datos recientes ya cuentan una historia diferente: la inflación subyacente está bajando a niveles de 2021, la confianza del consumidor está en mínimos de diez años, la presión crediticia se acumula y el mercado laboral empieza a mostrar signos de tensión. El mercado de bonos, como indicador adelantado, ya está valorando estos riesgos de crecimiento.

El dinero inteligente ya está reconfigurando sus posiciones

Los informes de posiciones 13F revelan una señal clave: los grandes fondos están aumentando en sus portafolios las opciones de compra de TLT en sus rankings trimestrales. Incluso el fondo de George Soros tiene en su última declaración 13F opciones de compra de TLT. Esto indica que el capital institucional clásico está reconfigurando su duración, y ya ve oportunidades en los bonos.

De la descoordinación en valoraciones a la oportunidad de inversión

Hoy, la valoración de las acciones refleja supuestos de crecimiento fuerte, márgenes estables y un entorno de financiamiento moderado. En cambio, la valoración de los bonos refleja presión fiscal, preocupaciones de inflación persistente y tasas elevadas permanentes. Si cualquiera de estas narrativas se desvía, los retornos se diferenciarán drásticamente.

Los bonos a largo plazo tienen una característica de “convexidad”: las caídas de precio son limitadas, pero las subidas pueden ser ilimitadas. Las acciones no tienen esta propiedad. Esto significa que, en un escenario de riesgo asimétrico, los bonos ofrecen una mejor relación riesgo-retorno.

El espacio de subida no simétrica de TLT

Actualmente, TLT tiene una duración efectiva de aproximadamente 15.5 años, con rendimientos entre 4.4% y 4.7%. Analizando diferentes escenarios:

• Si las tasas a largo plazo bajan 100 puntos básicos, el retorno del precio de TLT puede alcanzar entre 15% y 18%
• Si bajan 150 puntos básicos, el retorno sería entre 25% y 30%
• Si bajan 200 puntos básicos (no es un escenario extremo en la historia), TLT podría dispararse más del 35%-45%

A esto hay que sumar los intereses, los dividendos por convexidad y el efecto acelerador del cierre de cortos. Por eso, CSI ve una oportunidad de “subida asimétrica”: riesgos limitados, pero potencial de ganancia enorme.

Por qué ahora es el momento de posicionarse en bonos largos

Tras las pérdidas significativas en 2022, apostar por los bonos largos requiere coraje. Pero el mercado no cambiará su lógica por tus heridas psicológicas: solo responde a probabilidades y precios.

Cuando todos están de acuerdo en que los bonos son “inversiones inviables”, que el sentimiento está en mínimos, que hay acumulación de cortos, que los rendimientos ya son altos y que los riesgos de crecimiento aumentan, ese es precisamente el momento de entrar. CSI ha asignado el 60% de su cartera a TLT y TMF, logró un retorno del 75% en el mercado accionario en 2025 y en noviembre de 2025 reconfiguró la mayor parte de sus fondos hacia bonos.

Su estrategia actual es “mantenerse en bonos y esperar la subida”: recibir más del 4% en intereses y esperar que la presión fiscal impulse un cambio en la política. Esta posición no se basa en narrativas de mercado vacías, sino en la inevitable transformación de políticas y dinámicas de crecimiento.

La presión fiscal implica intervención política, la intervención política implica caída en los rendimientos a largo plazo, y la caída en los rendimientos implica un mercado alcista en bonos. 2026 será, sin duda, “el año de los bonos”.