La salida a bolsa de OpenAI enfrenta resistencia, ¿cómo convencer a los inversores con una valoración de 8500 mil millones de dólares?

Autor: Dong Jing

Fuente: Wall Street Journal

Título original: ¿Wall Street está tanteando la IPO de OpenAI? ¿No es del agrado de los inversores?

OpenAI aún podría tardar al menos seis meses en salir a bolsa, pero el preámbulo en Wall Street ya ha comenzado discretamente. Varios bancos de inversión están contactando proactivamente a inversores del mercado abierto para sondear la percepción sobre las perspectivas de la salida a bolsa de esta empresa matriz de ChatGPT, y las respuestas recibidas han sido mucho más frías de lo esperado.

El 9 de marzo, según el medio tecnológico The Information, fuentes cercanas revelaron que varios bancos de inversión compitiendo por la emisión de OpenAI han comenzado a “sondear” a inversores del mercado público. Para ello, The Information entrevistó a 11 inversores del mercado abierto, la mayoría de los cuales aún no poseen acciones de OpenAI.

Los entrevistados mostraron una actitud cautelosa respecto a esta IPO, centrando sus preocupaciones en dos puntos principales: primero, la incertidumbre sobre la rentabilidad futura, ya que OpenAI prevé seguir gastando dinero al menos hasta 2030; y segundo, una valoración excesiva, ya que la compañía ha sido valorada en 850 mil millones de dólares en una nueva ronda de financiación, lo que equivale a 28 veces los ingresos previstos para 2026, muy por encima de la relación precio-ventas de aproximadamente 12 veces de Nvidia.

El medio señala que el “desdén” del mercado refleja las profundas contradicciones que enfrenta esta potencialmente mayor IPO de la historia: los inversores reconocen en general el liderazgo de OpenAI en la competencia de IA, pero mantienen reservas sobre si podrá lograr una valoración razonable en el mercado público. Al mismo tiempo, el fuerte ascenso de su competidor Anthropic está dispersando aún más la atención y el entusiasmo de los inversores.

Disputa por la valoración: ¿Qué hace que 28 veces los ingresos sean tan caro?

OpenAI actualmente ha sido valorada en 850 mil millones de dólares en una nueva ronda de financiación, con participación de Nvidia, Amazon y SoftBank. Esta cifra ha disuadido a muchos inversores del mercado abierto, y es probable que su precio de salida a bolsa sea aún mayor.

Tomando como referencia los ingresos previstos para 2026, los 850 mil millones de dólares representan aproximadamente 28 veces los ingresos. En comparación, Nvidia, considerada un referente en inversión en IA, tiene una relación precio-ventas de alrededor de 12 veces.

El fundador de la firma de trading Explosive Options, Bob Lang, afirmó directamente:

“Creo que OpenAI es una excelente compañía con una fuerte ventaja competitiva, pero no creo que ninguna valoración en su primer día de cotización sea conveniente para los inversores.”

Indicó que probablemente no participará en la inversión en OpenAI en el mercado público, especialmente dado que su valoración múltiple supera a la de Nvidia.

Lang también señaló que los verdaderos beneficiarios de esta IPO serán los inversores tempranos que ya poseen acciones y las grandes empresas de computación en la nube, quienes podrán aprovechar para liquidar parte de sus inversiones.

El conocido inversor en posiciones cortas Jim Chanos, tomando a Nvidia como referencia, cuestiona la lógica de la valoración de OpenAI:

“Prácticamente Nvidia tiene un monopolio en el mercado, crece rápidamente, tiene márgenes muy altos y flujo de caja abundante. ¿Por qué deberíamos asignarle a OpenAI una valoración más alta?”

Ruta de rentabilidad: ¿Gastar dinero hasta 2030 y lograr aceptación en el mercado público?

Según informes, OpenAI prevé que seguirá operando con pérdidas al menos hasta 2030. Este calendario genera inquietud entre los inversores del mercado público, acostumbrados a evaluar la rentabilidad.

Algunos inversores temen que los fondos recaudados en la IPO no sean suficientes para alcanzar la rentabilidad, y que en ese momento la compañía tenga que volver a financiarse, diluyendo así la participación de los accionistas existentes.

El director de inversiones de Siebert Financial, Mark Malek, afirmó que, aunque OpenAI tenga dificultades para obtener beneficios a corto plazo, consideraría construir una posición tras la IPO, pero controlando estrictamente el tamaño de la misma, estrategia similar a la que aplicó en su inversión en Palantir.

Palantir tiene una relación precio-ventas de 49 veces, con un crecimiento mucho mayor que sus competidores, pero Malek considera que el riesgo de Palantir es menor que el de OpenAI, debido a su estructura de costos más flexible.

“Si Palantir pierde un contrato gubernamental, sería un problema, pero pueden reducir plantilla. Si inviertes cinco años en construir un centro de datos, no puedes simplemente decir ‘lo dejamos’. Palantir corre en Fórmula 1, mientras que OpenAI navega en un buque cargado.”

Un analista de JP Morgan en un informe de enero señaló que la estrategia de OpenAI de introducir publicidad en ChatGPT ayuda a retener usuarios, pero también advirtió que, tras anunciar grandes gastos en chips y centros de datos, la percepción de los clientes sobre OpenAI es “ambivalente”.

No todos permanecen en la espera: algunos inversores han declarado claramente que, una vez que OpenAI salga a bolsa, considerarán hacer posiciones cortas en sus acciones, apostando a que el mercado no tolerará una larga trayectoria de pérdidas.

Chanos comparte una postura similar. Su lógica principal para sus clientes es: “Deberías apostar por la producción de chips y apostar en contra de los centros de datos.” Es decir, la operación de centros de datos en sí misma no es un negocio de alto rendimiento, y el modelo comercial de OpenAI depende en gran medida de inversiones masivas en infraestructura de computación.

Chanos también señaló que actualmente hay una falta grave de información financiera sobre OpenAI, lo que dificulta un análisis profundo. Pero espera que, en cuanto OpenAI presente oficialmente su solicitud de IPO, el mercado discuta intensamente su posición competitiva:

“¿Será una situación de ‘el ganador se lo lleva todo’, o un mercado disperso como en la computación en la nube? ¿O una en la que una sola empresa se convierte en estándar y mantiene esa posición a largo plazo? Por ahora, los modelos siguen superándose unos a otros.”

El papel de Anthropic: competencia que dispersa fondos y atención

El camino hacia la IPO de OpenAI también enfrenta la presión potencial de su competidor Anthropic.

En la conferencia anual de tecnología de Morgan Stanley esta semana, el CEO de Anthropic, Dario Amodei, reveló que la tasa de ingresos anualizada de la compañía se ha duplicado hasta alcanzar los 200 mil millones de dólares. Anthropic recientemente completó una ronda de financiación que valoró a la empresa en 380 mil millones de dólares, con una fuerte demanda en sus productos empresariales, como la herramienta de programación AI Claude Code.

The Information informó previamente que, en los próximos años, los costos de entrenamiento y operación de los modelos de IA de Anthropic serán mucho menores que los de OpenAI. Algunos inversores empiezan a pensar que, gracias a su éxito en el mercado de clientes empresariales—que están dispuestos a pagar primas por servicios de IA—la rentabilidad a largo plazo de Anthropic podría superar a la de OpenAI.

Con Anthropic también preparando su salida a bolsa, ambas compañías podrían competir, dispersando aún más los fondos y el entusiasmo de los inversores. Chanos y otros inversores prefieren la estrategia más prudente de Anthropic, que invierte en capacidad de computación de forma más moderada, considerándola un camino más sostenible y cauteloso.