Recomendación destacada: en menos de un mes, Goldman Sachs recomienda "hacer una posición en corto" en HALO

Goldman Sachs completó en menos de un mes un cambio de estrategia poco común: pasó de vender activamente el concepto HALO a los inversores a tomar posiciones cortas en las acciones que han “exagerado” su subida, reflejando preocupaciones sobre la congestión en las transacciones de activos pesados.

El martes, el jefe del equipo de comercio temático de Goldman Sachs, Faris Mourad, lanzó en su informe más reciente una cesta en corto, GSXUHALT, dirigida específicamente a empresas estadounidenses con activos intensivos pero sin expectativas de crecimiento en beneficios o incluso con expectativas negativas, cuyas acciones han subido considerablemente con el movimiento HALO. Goldman Sachs considera que la fiebre por las acciones de activos pesados se ha vuelto indistinta, y que algunas acciones ya están desconectadas gravemente de sus fundamentos.

Esta cambio tiene una implicación directa para el mercado: el período de luna de miel del comercio HALO podría haber terminado. Datos de Goldman muestran que la cesta GSXUHALT alcanzó su pico a finales de febrero y ha comenzado a retroceder, y la firma recomienda a los inversores emparejar esta posición en corto con oportunidades alcistas temáticas que consideran prometedoras.

Hace un mes: Goldman Sachs promovió el concepto HALO, y la narrativa de activos pesados dominó Wall Street

Retrocedamos al 24 de febrero, cuando el Departamento de Investigación de Inversiones Globales de Goldman Sachs publicó el informe “Efecto HALO: activos pesados y baja obsolescencia en la era de la IA”, junto con otros bancos principales como JPMorgan, promoviendo activamente el concepto HALO —una combinación de Heavy Assets (activos pesados) y Low Obsolescence (baja obsolescencia).

En ese momento, la lógica era clara y convincente: el rápido auge de la IA estaba impactando doblemente a las industrias de activos ligeros. Por un lado, la IA estaba alterando las expectativas de rentabilidad en sectores como software y servicios de TI, haciendo que el mercado reevaluara el valor terminal de estas industrias; por otro, las grandes tecnológicas estaban iniciando un ciclo de gasto de capital sin precedentes para mantener su ventaja en capacidad de cálculo — según datos de Goldman, las cinco principales tecnológicas de EE. UU. proyectan gastar aproximadamente 1.5 billones de dólares en capital entre 2023 y 2026, con más de 650 mil millones solo en 2026, superando incluso la suma de todos sus gastos en la era previa a la IA.

Los datos de Goldman en ese momento también eran impresionantes: desde 2025, su cartera de activos pesados (GSSTCAPI) había superado en rendimiento en un 35% a la de activos ligeros (GSSTCAPL). A nivel macro, tasas de interés reales más altas, fragmentación geopolítica y la reestructuración de cadenas de suministro se consideraban factores estructurales que favorecían a las acciones de activos pesados.

Cambio de rumbo: la fiebre por las acciones, sin distinguir calidad, ha llevado a que algunas acciones de activos pesados suban sin fundamentos sólidos

Sin embargo, solo un mes después, la postura de Goldman Sachs cambió notablemente.

Mourad señala en su informe más reciente que la cesta GSXUHALT incluye empresas que siguen la tendencia general de activos pesados al alza, pero que en realidad no tienen expectativas de crecimiento en beneficios ni retornos que superen claramente a los de los activos HALO de alta calidad. En otras palabras, en su afán por aprovechar la propiedad “aislada de IA”, el mercado ha estado invirtiendo sin distinguir entre la calidad de las acciones de activos pesados, entrando en todas por igual.

Los datos confirman esta evaluación: el rendimiento de la cesta GSXUHALT ha superado en realidad al de la cesta de alta calidad y alta concentración de activos (GSTHHAIR), lo que significa que las acciones de activos pesados con bajos retornos y sin crecimiento han superado a las que realmente tienen barreras competitivas. Además, el comportamiento de los precios de esta cesta, antes de finales del año pasado, estuvo en línea con las expectativas de beneficios, pero desde entonces ha mostrado una desviación clara.

Para seleccionar los componentes de GSXUHALT, Goldman Sachs eligió empresas de los sectores con mayor concentración de activos dentro del índice Russell 1000, excluyendo aquellas relacionadas con tendencias a largo plazo como satélites, robots, computación cuántica y IA, y solo manteniendo las acciones que han tenido un aumento significativo desde principios de año, pero cuyas expectativas de beneficios se han mantenido estables o reducido. La proporción media de concentración de activos en esta cesta es aproximadamente 1.4.

Señales de valoración: la prima por activos pesados ya está en niveles medios-altos históricos

El análisis de Goldman Sachs del mes pasado ya indicaba que las acciones de activos pesados actualmente cotizan con una prima en relación con las de activos ligeros. Hasta ese momento, la prima en el ratio precio-beneficio de las acciones de activos pesados era de aproximadamente un 3%, situándose en el percentil 62 de los últimos décadas, aunque todavía por debajo de los picos históricos de 2004, 2012 y 2022, ya no son baratas.

Desde noviembre del año pasado, la cesta sectorial neutral de activos pesados de Goldman (GSTHHAIR) ha superado en rendimiento en un 20% a la cesta de activos ligeros (GSTHLAIR). Para Goldman, este fuerte desempeño de los activos pesados se debe a la fuerte demanda de activos “aislados de IA” — es decir, aquellos que no son fácilmente desplazados por la IA y que han tenido un rendimiento inferior durante años.

Goldman recomienda que la posición en corto en GSXUHALT se combine con oportunidades alcistas temáticas que la firma considera prometedoras. El informe señala que la reciente corrección del mercado ha creado la mayor oportunidad de “recompra” desde el “Día de la Liberación”, permitiendo a los inversores, al mismo tiempo que toman posiciones cortas en acciones de activos pesados sin fundamentos, establecer posiciones largas en sectores con tendencias a largo plazo.

Detrás de este cambio de estrategia está la clara evaluación de Goldman Sachs sobre la diferenciación interna en el comercio HALO: no todas las acciones de activos pesados valen la pena, y las que realmente tienen barreras competitivas y potencial de beneficios en alza deben ser distinguidas de aquellas que solo se aprovechan de la etiqueta de “activo pesado”.