El oro se desploma un 8% borrando todas las ganancias del año, ¿por qué los activos de refugio seguro "dejan de funcionar" en el conflicto de Oriente Medio?

La guerra y la inflación deberían ser los aliados más fieles del oro, pero esta vez, el oro ha decepcionado por completo a los inversores.

Este lunes, el oro spot cayó hasta un 8% intradía, situándose en 4122.26 dólares por onza, mientras que el oro en Nueva York cayó un 9.74% intradía, a 4165 dólares por onza. La plata spot cayó cerca de un 8%, situándose en 62.49 dólares por onza. La plata en Nueva York cayó un 10.0% intradía, a 62.64 dólares por onza. El platino spot cayó más del 8%, a 1773.47 dólares por onza. El paladio spot cayó cerca de un 5%, a 1346 dólares por onza.

Desde que Israel y Estados Unidos comenzaron a luchar contra Irán, el oro ha caído aproximadamente un 24% desde sus niveles previos a la guerra. Los inversores que poseen oro han obtenido rendimientos incluso menores que los de las acciones microcap con menor escala.

Según el análisis del Wall Street Journal, la causa fundamental de esta “fallida” del oro radica en que, en el último año, el oro se ha convertido en una operación altamente concurrida. Tras el estallido del conflicto, los inversores lo vendieron en primer lugar, ya sea para evitar riesgos o para pagar deudas apalancadas. Aunque factores técnicos como la apreciación del dólar y el aumento de las tasas de interés reales ofrecen alguna explicación, no son suficientes para justificar esta caída de tal magnitud.

Una presión más profunda proviene de un nivel estructural: la situación en Oriente Medio ha socavado la lógica de que los bancos centrales continúen comprando oro, y podría impulsar a los tenedores de oro físico en mercados como India a vender. La duración del proceso de liquidación de estas operaciones concurridas aún no está clara en el mercado.

El dólar y las tasas de interés reales no son las principales causas

Existen varias explicaciones técnicas en circulación, pero según el Wall Street Journal, todas ellas son difíciles de sostener.

Primero, se ha puesto sobre la mesa el factor del dólar.

Tras el estallido del conflicto, beneficiado por la posición de Estados Unidos como país neto exportador de petróleo, el dólar se apreció significativamente, lo que en teoría debería haber presionado a la baja el oro cotizado en dólares. Sin embargo, el oro cotizado en libras cayó aproximadamente un 11%, en euros un 10% y en yenes también un 11%, lo que indica que la apreciación del dólar no fue la causa principal. La semana pasada, el dólar se debilitó en un día, pero el oro registró la mayor caída diaria desde el inicio del conflicto, lo que refuta aún más esta explicación.

La explicación basada en las tasas de interés reales también tiene sus límites. Debido a que el mercado espera que la Reserva Federal mantenga o incluso aumente las tasas de interés durante el año — en contraste con las expectativas previas de dos o tres recortes —, los rendimientos de los bonos TIPS a 10 años subieron, lo que en cierta medida redujo el atractivo relativo del oro.

Pero en el último año, la relación negativa tradicional entre el oro y los rendimientos de los TIPS se ha roto, ya que ambos han subido en conjunto durante mucho tiempo. Según el Wall Street Journal, en los últimos 15 días de negociación, solo en 11 días se ha observado una tendencia inversa, por lo que la explicación de las tasas de interés reales para la caída del oro sigue siendo limitada.

La causa principal: la huida colectiva de operaciones concurridas

Según el Wall Street Journal, la explicación más convincente para la caída rápida del oro es que se trata de una operación altamente concurrida que se está desmoronando rápidamente. Como en el comportamiento del mercado bursátil durante este conflicto, cuanto mayor fue la subida de un activo, mayor fue la caída cuando los inversores comenzaron a retirarse.

En el último año, el oro atrajo una gran cantidad de fondos especulativos. Esta tendencia es claramente visible en los cambios en las posiciones del principal ETF de oro, el SPDR Gold Shares. El otoño pasado, el precio del oro empezó a moverse en la misma dirección que las acciones populares entre los minoristas, lo que indica un fuerte carácter especulativo.

Algunos inversores tomaron préstamos para aumentar su exposición al oro, y cuando cambió la preferencia por el riesgo en el mercado, se vieron obligados a vender oro y cubrir sus posiciones cortas en acciones, generando un efecto de cascada. Aunque no es posible cuantificar con precisión el apalancamiento en el mercado del oro, es un hecho que entraron muchos fondos especulativos. A medida que estos fondos se retiraron, la presión a la baja sobre el oro aumentó inevitablemente.

El cambio en la lógica de compra de los bancos centrales

Además de la huida de fondos especulativos, la situación en Oriente Medio también impactó directamente en los principales compradores estructurales de oro: los bancos centrales.

Se considera que el fuerte aumento del oro en los últimos años se debió en gran parte a que, tras la congelación de activos rusos por parte de Occidente, los bancos centrales diversificaron sus reservas de dólares hacia el oro, atrayendo así más fondos a esta tendencia.

Sin embargo, la guerra en Irán ha alterado esta lógica. La función principal de las reservas de divisas es garantizar la capacidad de pago en importaciones durante shocks económicos.

La Agencia Internacional de Energía (AIE) calificó la interrupción del suministro de petróleo provocada por esta guerra como la mayor interrupción en la historia del mercado petrolero mundial. Para los países importadores de petróleo, es momento de usar sus reservas de emergencia, no de aumentar sus compras de oro. Para los países productores en la región del Golfo Pérsico, si el estrecho de Hormuz se bloquea y se interrumpe la exportación de petróleo y gas, estos países podrían pasar de ser compradores a vendedores de oro.

La demanda física también está bajo presión. En India, los residentes tradicionalmente ahorran en oro en grandes cantidades. Con el aumento de los precios del petróleo afectando la economía local, estos tenedores físicos podrían optar por vender sus reservas.

Se considera que estos factores de presión son en su mayoría temporales. Una vez que se haya liquidado la operación concurrida, el oro debería volver a estar impulsado por los fundamentos de la inflación, las tasas de interés y la geopolítica.

Pero la cuestión central es cuántos compradores aún necesitan salir del mercado, y eso todavía no está claro. Si los bancos centrales, con su gran volumen, también comienzan a vender, el oro podría enfrentar un proceso de ajuste mucho más largo antes de recuperar su brillo.