El oro registra su mayor caída semanal en 43 años, ¿por qué los activos de refugio seguro caen primero?

撰文：Cathy

23 de marzo, lunes negro.

Oro, plata, acciones estadounidenses, europeas, cobre, aluminio, zinc, estaño, Bitcoin—todo cayó. No fue una caída leve, sino una que te hace dudar si tu cuenta ha sido hackeada.

Lo más absurdo fue el oro.

Medio Oriente en guerra, el estrecho de Ormuz cerrado, el precio del petróleo sube a 114 dólares, y todo el mundo grita “tercera guerra mundial”—según los libros de texto, el oro debería dispararse. ¿Y qué pasó? El oro spot cayó un 10.24% en una semana, rompió los 4500 dólares, y alcanzó su peor récord en 43 años. El 23 de marzo, incluso bajó cerca de 4100 dólares, con una caída intradía superior al 6%. La última vez que ocurrió una caída de este nivel fue en 1983.

Los activos refugio colapsaron en el momento en que más se necesitaban, esto no es un chiste, es la realidad de marzo de 2026.

01 Una chispa, que explotó toda la cadena

La historia empieza el 28 de febrero.

Ese día, EE. UU. e Israel lanzaron una ofensiva militar contra Irán, llamada “Operación Épica Furia”. El objetivo era claro: destruir las capacidades de misiles y nucleares de Irán. En el primer día, mediante ataques precisos, mataron a unos 40 altos funcionarios iraníes, incluido el líder supremo Khamenei, dejando a su sistema de mando paralizado en horas.

Pero la respuesta de Irán no fue convencional—optaron por un movimiento más letal que lanzar misiles: bloquear el estrecho de Ormuz.

¿Y qué tan importante es ese estrecho? Entre el 20% y 25% del petróleo mundial pasa por allí. Si lo bloquean, es como apretar la tráquea de la economía global. Desde el 28 de febrero, las Fuerzas Revolucionarias de Irán comenzaron a interceptar barcos, y para la segunda semana de marzo, cerraron completamente la ruta, atrapando gran parte del petróleo en el Golfo Pérsico.

Al mismo tiempo, Irán lanzó una operación de represalia llamada “Compromiso Real-4”, disparando misiles y drones a Israel, Emiratos Árabes, Arabia Saudita, Qatar y otros seis países. El aeropuerto de Dubái fue bombardeado, y cerca del Burj Khalifa se vio humo. Algunos analistas advierten que si esta crisis se extiende hasta mediados de año, la seguridad alimentaria global enfrentará serios desafíos.

El petróleo Brent subió directamente a 114 dólares.

02 La ilusión de bajar tasas se desmorona, llega la pesadilla de subirlas

El aumento del precio del petróleo no solo fue dañino por sí mismo, sino que encendió una palabra que nadie quería enfrentar: estanflación.

Antes de la guerra, los inversores globales aún soñaban con “pico de inflación y recortes de tasas”. Pero en febrero, los datos del PPI mostraron un aumento interanual del 3.4% y mensual del 0.7%, muy por encima de las expectativas. El petróleo, desde el lado de la oferta, volvió a impulsar la inflación.

El 18 de marzo, la reunión del FOMC de la Reserva Federal mantuvo las tasas en 3.50%-3.75%, pero envió señales más duras que un aumento: las expectativas de inflación PCE subieron del 2.4% al 2.7%, y el gráfico de puntos mostró que varios funcionarios consideraban que no era momento de bajar tasas este año. La expectativa de flexibilización se enfrió mucho.

Las expectativas de recortes de tasas en 2023 desaparecieron rápidamente, y los futuros de tasas mostraron un aumento en las expectativas de endurecimiento.

En una semana, el mercado pasó de “dos recortes este año” a “posible aumento”. Este cambio de 180 grados fue el verdadero detonante del desplome total del 23 de marzo.

03 Oro: de “rey de la protección” a “última fuente de liquidez”

Volviendo a la pregunta central: ¿por qué, con tanta guerra, el oro no sube y en cambio cae?

En resumen, hay tres razones.

Primero, las tasas de interés mataron al oro.

El oro no genera intereses, su único retorno es la apreciación del precio. Cuando el rendimiento de los bonos a 10 años subió 13 puntos base a 4.38% el 20 de marzo, alcanzando su nivel más alto desde julio de 2025, y el dólar superó los 100 en marzo, el costo de mantener oro se disparó. La atención del mercado cambió de “preocupación por la guerra” a “preocupación por las tasas”. Cuando el atractivo de los rendimientos supera la percepción de refugio, el oro es lo primero en ser abandonado.

Segundo, se repite el guion de 1983.

En marzo de 1983, la caída del petróleo dejó a los países de OPEP sin ingresos, forzándolos a vender reservas de oro para obtener efectivo, provocando una caída de más de 105 dólares en una semana. 43 años después, la historia cambió de forma diferente: esta vez, el petróleo sube, pero los problemas de Arabia Saudita y Emiratos Árabes son más extraños—no pueden vender petróleo. El estrecho de Ormuz está cerrado, el petróleo no sale del Golfo Pérsico, y los ingresos por exportación casi desaparecen.

Pero los gastos militares siguen. Solo en los primeros 6 días, EE. UU. gastó 11.3 mil millones de dólares. Los países que dependen del oro ahora deben convertirlo en efectivo para seguir operando. La presión de venta soberana, invisible para los minoristas, actúa como un techo que mantiene el precio del oro muy por debajo.

Tercero, el oro se convirtió en la “máquina de sacar dinero” de todos.

Esta es la capa más dura. En 2025, el oro subió un 64%, siendo uno de los activos con mejor rendimiento en el último año. Cuando el 23 de marzo, las bolsas, los bonos y los créditos privados colapsaron, y las llamadas de margen llegaron en avalancha, los inversores institucionales tenían pocas opciones para liquidar rápidamente—el oro era ese “depósito de liquidez”. Las posiciones con ganancias se vendieron primero, porque era lo más fácil de vender.

Ese es el destino del oro: en tiempos normales, es la corona del refugio; en una crisis de liquidez, es lo primero que se pone en garantía o se vende.

04 2 billones de dólares en créditos privados, explotaron

La caída del oro no fue un evento aislado. Detrás de ella, sonaba una alarma aún mayor: los créditos privados.

En los últimos años, unos 2 billones de dólares en créditos privados se invirtieron en tecnología, especialmente en software. La lógica era simple: el software es “activo ligero, de alto crecimiento”, y prestarles dinero parecía una apuesta segura.

Hasta que llegó la IA.

Meta gastará 135 mil millones de dólares en infraestructura de IA en un año, pero ¿dónde están las ganancias? Aún en camino. Cuando Wall Street empezó a cuestionar el retorno de la IA, las valoraciones de las empresas de software cayeron, y las garantías de los créditos privados se redujeron. JPMorgan redujo la valoración de los préstamos a empresas de software y restringió los créditos.

El pánico se extendió a los gestores de fondos. El fondo insignia de Blackstone, BCRED, tuvo que devolver 3.8 mil millones de dólares a los inversores, el 7.9% del total, muy por encima del límite trimestral del 5%. Y aún más severo, Blue Owl anunció una suspensión permanente de los reembolsos regulares—en palabras simples: el dinero entra, pero no sale.

Cuando la puerta de los créditos privados se sella, el dinero solo puede salir por las ventanas del mercado abierto. El oro, las acciones de gran capitalización y todo lo líquido se convierten en chivos expiatorios.

05 Bitcoin: 68 mil dólares, ni arriba ni abajo

El mercado de criptomonedas en esta tormenta solo puede describirse como “incómodo”.

El Bitcoin fluctuó alrededor de 68 mil dólares el 23 de marzo. Aunque en toda la semana estuvo mejor que el oro, la narrativa de “oro digital” se desmoronó por completo. Cuando la liquidez de los mercados tradicionales se desplaza, Bitcoin y todos los activos de riesgo también se venden. No fue refugio, ni protección contra la inflación, solo… siguió bajando.

Curiosamente, las raíces de esta caída—guerra, petróleo, la Fed—no están directamente relacionadas con las criptomonedas. Pero ante un riesgo sistémico real, la correlación entre todos los activos tiende a 1.

No hay “activos no correlacionados”, solo hay activos que aún no han llegado a un extremo.

06 Resumen

El PIB del cuarto trimestre de 2025 ya fue revisado a 0.7%, y las expectativas de inflación, impulsadas por el aumento del petróleo, se descontrolaron. La Fed está atrapada en la cuerda floja entre controlar la inflación y evitar la recesión.

UBS dice que la lógica a largo plazo del oro no ha sido destruida. Quizá, pero a corto plazo, mientras el estrecho de Ormuz siga cerrado y la Fed no afloje, el oro seguirá siendo una “máquina de sacar dinero”.

Marzo de 2026 enseña al mercado una lección: ante una crisis real, no hay activos refugio, solo liquidez. Y la liquidez, nunca tiene sentimientos.