Fundador de Delphi Labs: Pasé dos semanas profundizando en la IA de China, el hardware de Shenzhen me sorprendió, la valoración del software me asusta

作者：José Maria Macedo，Delphi Labs Cofundador

Compilación: Deep潮 TechFlow

Deep潮 Guía: El fundador de Delphi Labs dedicó dos semanas a visitar intensamente el ecosistema de IA en China, reuniéndose con numerosos fundadores, inversores y CEOs de empresas cotizadas.

Su conclusión fue sorprendente: tiene una visión más optimista sobre hardware de lo que esperaba, más pesimista sobre software, y sus observaciones sobre los fundadores chinos desafían sus creencias previas.

El artículo también aborda temas candentes como la burbuja de valoración, la carrera de robots humanoides y la asimetría de información entre Oriente y Occidente.

El texto completo es el siguiente:

Estuve en China dos semanas, conociendo a una gran cantidad de fundadores, VC y CEOs de empresas cotizadas en el ecosistema de IA. Antes de ir, tenía una visión optimista, esperando ver talento de clase mundial en IA, trabajando con valoraciones mucho menores que en Occidente.

Al irme, mi perspectiva cambió—se volvió más concreta: el hardware es más fuerte de lo que imaginaba, el software más débil, y algunas observaciones sobre los fundadores chinos me sorprendieron.

Las características de los fundadores

Los fundadores excelentes que he invertido comparten un rasgo común: pensamiento independiente, rebeldía, enfoque extremo y obsesión. No siguen las reglas. Preguntan constantemente “¿por qué?”, rechazan aceptar sabiduría de segunda mano. Sus decisiones pueden parecer inexplicables para otros, pero para ellos son obvias. Tienen una intensidad interna e imparable, que suele manifestarse en una obsesión a largo plazo y excelencia. Como VC, veo a muchos inteligentes a diario, y estos individuos destacan por su “agudeza” en su trayectoria.

Muchos fundadores en China que he visto son de otro tipo, y eso me sorprendió.

Son extremadamente talentosos—con currículums de universidades top, experiencia en ByteDance o DJI, publicaciones en Nature, varias patentes. En Occidente, estos logros corresponden solo a los mejores talentos técnicos, pero en China son la entrada. Además, compiten más que casi todos los que he visto. Nos reunimos en diferentes horarios, incluso los fines de semana, viajando entre ciudades. Un fundador vino a vernos el día que su esposa daba a luz.

Pero encontrar fundadores con pensamiento independiente, espíritu rebelde y visión de 0 a 1—eso es más difícil. Sus antecedentes son muy similares, sus presentaciones más conservadoras, muchas ideas son versiones mejoradas de productos existentes (V2 impresionantes), no apuestas realmente originales. Con tanta tecnología producida en China, esperaba encontrar más personas con ideas “nunca antes escuchadas”.

Mi interpretación es que: el sistema educativo en China fomenta la excelencia, pero no deja suficiente espacio para desviaciones. Lo que produce son ejecutores top que resuelven problemas conocidos, no personas que surjan con un problema que nadie sabe que existe.

El papel de los VC en este modelo

Lo más interesante es que los inversores locales están intensificando esta tendencia.

La mayoría de los fondos chinos invierten en base a un supuesto: contratar a los mejores de ByteDance o DJI. Se fijan en el currículum, no en la chispa; en el fondo, no en la creencia. La imagen de los VC también es así—proceden de grandes empresas, consultoras o banca de inversión, muy parecido a los VC europeos de hace diez años.

Irónicamente, los fundadores que realmente construyeron grandes empresas en China en el pasado, en su mayoría, nunca trabajaron en grandes corporaciones. Jack Ma fue profesor de inglés, y entró en la universidad tras dos intentos. Ren Zhengfei fundó Huawei a los 43 años, después de estar en el ejército. Liu Qiangdong empezó vendiendo en un mercado ambulante. Wang Xing no terminó la universidad y empezó a emprender. Recientemente, Liang Wenfeng, que fundó DeepSeek, nunca ha trabajado fuera de su propia empresa. Estas personas son excepcionales, no siguen el “currículum estándar”—y precisamente esas son las personas que el sistema de inversión actual suele pasar por alto.

Encontrar a estos individuos puede ofrecer un verdadero alpha, pero actualmente parece que hay pocos en ese camino.

Shenzhen y el ecosistema hardware

Lo que más me impresionó en China no fue la presentación de startups.

Fue el taller subterráneo de hardware en Shenzhen—ingenieros que sistemáticamente obtienen productos occidentales de alta gama, los descomponen pieza por pieza, y hacen ingeniería inversa con un rigor extremo. Cuando salí, no estaba seguro de si la mayoría de los fundadores occidentales entienden con qué están compitiendo. El efecto de red aquí no es solo teórico, sino físico y denso, acumulado durante décadas.

Los emprendedores que conocimos confirmaron esto con datos: más del 70% de las inversiones en hardware provienen del área de la Gran Bahía, casi el 100% de China—lo que significa que los ciclos de iteración son imposibles de igualar para las empresas occidentales.

La mayoría de los fundadores que vi usan la estrategia de DJI: en un nicho de consumo—sillas de ruedas eléctricas, robots cortacésped, nuevos equipos de fitness—llegan a ingresos de 8 o 9 cifras en dólares, y luego usan su base de clientes o tecnología para entrar en categorías relacionadas. Algunas empresas ya son mucho más grandes de lo que imaginas. La más fuerte que vi fue Bambu Lab, una compañía de impresión 3D que la mayoría en Occidente no conoce, y que reporta ganancias anuales de 500 millones de dólares, duplicándose cada año.

Perspectiva pesimista sobre el software en China

Al irme, mi escepticismo sobre las oportunidades en software en China se profundizó.

A nivel de modelos, China tiene una fuerte comunidad de código abierto, pero los modelos cerrados aún están muy por detrás de los mejores occidentales, y esa brecha puede estar ampliándose. La inversión en hardware sigue siendo enorme. La adquisición de GPUs sigue limitada. Los laboratorios occidentales están cada vez más estrictos en la destilación de modelos. Los ingresos lo dicen todo: según informes, Anthropic generó solo en febrero unos 6,000 millones de dólares en ARR. La mejor empresa de modelos en China tiene ARR en decenas de millones de dólares.

En software, la tendencia dominante son PM y investigadores de ByteDance que crean software de consumo orientado a mercados occidentales, como agentes o ambientes. Aunque hay talento, muchos de estos productos están en el rango de funciones que los grandes laboratorios lanzan de forma nativa—una sola versión puede hacerlos obsoletos. Lo que me sorprendió aún más es que en China faltan grandes empresas privadas de software en rápido crecimiento. En Occidente, además de las empresas de modelos, hay startups que ya alcanzan ARR de 9 o incluso 10 cifras, con un crecimiento impresionante—Cursor, Loveable, ElevenLabs, Harvey, Glean. Este nivel de empresas privadas innovadoras en China casi no existe—salvo algunas excepciones como HeyGen, Manus, GenSpark, que después de fundarlas, también las abandonaron.

Burbuja de valoración

Aunque el software no luce bien, la burbuja es real—tanto en etapas tempranas como en tardías.

En etapas tempranas, los mejores talentos de ByteDance, DeepSeek o Yue Zhi Anmian son claramente más baratos que en EE. UU., pero las valoraciones medianas ya se han igualado. Es común que startups sin producto tengan valoraciones de 100 a 200 millones de dólares. Las rondas pre-semilla con más de 30 millones de dólares no son raras.

En etapas tardías, las cifras son aún más difíciles de justificar. MiniMax, en mercado público, tiene una valoración de aproximadamente 40 mil millones de dólares, con ARR menor a 100 millones—unas 400 veces los ingresos. Zhipu, unos 25 mil millones de dólares con 50 millones de dólares en ingresos. Para comparación: la valoración máxima de OpenAI fue de unas 66 veces ARR, y Anthropic, unas 61 veces.

Las empresas privadas de modelos como Yue Zhi Anmian usan estos comparables públicos para financiarse—subiendo de 6 mil millones a 10 mil millones y luego a 18 mil millones en pocos meses. Los que invierten en criptomonedas conocen bien esta estrategia: los inversores comparan la valoración privada con un precio de mercado “antes del desbloqueo”. Además, Zhipu y MiniMax mantienen estos niveles en parte porque son las únicas vías para acceder a la narrativa de IA en China, lo que ya les da un plus. Pero a medida que más empresas salgan a bolsa, este premium se diluirá. Finalmente, la ventana de IPO tiene un carácter abrupto—se cierra sin aviso previo. Nadie puede garantizar que puedas liquidar antes de que cambien los precios de referencia.

El sector de robots humanoides enfrenta una situación similar. En China hay unas 200 empresas de robots humanoides, unas 20 con financiamiento superior a 100 millones de dólares, varias valoradas en miles de millones—casi todas sin ingresos, y la mayoría planea IPO en Hong Kong en 2026 o 2027. Si este mercado es real, la ventaja hardware de China hace que el panorama a largo plazo sea más claro. Pero la comercialización puede ser mucho más lenta que la que sugieren las rondas de financiamiento actuales, y dudo que Hong Kong pueda sostener a tantas empresas valoradas en miles de millones en cola para IPO. Por ahora, no invierto en eso.

Información asimétrica a tener en cuenta

Algo que me sorprendió fue que casi todos los fundadores que conocí están primero en mercados globales y luego en China. Usan Claude Code, ven podcasts de Dwarkesh, y están muy familiarizados con el ecosistema emprendedor de San Francisco—muchas veces, más que inversores occidentales que no siguen de cerca.

La hostilidad occidental hacia China es claramente mayor que la de China hacia Occidente. Los fundadores chinos ven la combinación de la profundo conocimiento técnico y hardware con la mentalidad de go-to-market y producto occidental como algo totalmente compatible. Cuando esa combinación se forma en un equipo adecuado, puede dar lugar a empresas realmente extraordinarias.

Encontrar a estos fundadores—que no encajan en los “currículums estándar” que los VC locales prefieren—es lo que estamos haciendo ahora.

Agradecimientos especiales a @woutergort por abrir su excelente red de contactos en China, a @PonderingDurian por organizar este viaje, y a Claude por editar pacientemente mis divagaciones en el avión.