Acabo de revisar un análisis bastante interesante de Standard Chartered sobre cómo los stablecoins podrían remodelar completamente el mercado de deuda estadounidense en los próximos años.

La tesis es clara: si las stablecoins alcanzan los 2 billones de dólares en capitalización para finales de 2028, vamos a ver una demanda masiva de letras del Tesoro. Estamos hablando de alrededor de 1 billón de dólares nuevos en demanda de T-bills, básicamente.

Ahora bien, aquí es donde se pone interesante. Si sumamos eso a los aproximadamente 1.2 billones que la Fed proyecta comprar en el mismo período, la demanda total de letras a corto plazo podría rondar los 2.2 billones de dólares. Pero la oferta neta estimada es solo de unos 1.3 billones. El déficit potencial: casi 900 mil millones de dólares.

Geoff Kendrick y John Davies, los analistas detrás de esto, sugieren que el Tesoro probablemente tendrá que aumentar la emisión de bonos a corto plazo. Podrían incluso pausar las subastas de 30 años para satisfacer esta demanda creciente en el extremo cercano de la curva. Si aumentan la participación de letras en 2.5 puntos porcentuales durante tres años, generarían aproximadamente 900 mil millones adicionales, cerrando la brecha.

Lo que realmente está pasando aquí es que Tether, Circle y otros emisores de stablecoins se han convertido en compradores serios de deuda gubernamental. Tether solo mantiene tenencias de bonos del Tesoro que rivalizan con inversores soberanos de mediano tamaño. Circle también tiene una parte significativa en letras a través de fondos del mercado monetario. Cuando entra nuevo capital en stablecoins, buena parte termina en T-bills para generar rendimiento y mantener liquidez.

El Tesoro ya lo vio venir. En su anuncio del 4 de febrero mencionó que está monitoreando tanto las compras de la Fed como la creciente demanda privada de letras. Standard Chartered cree que esta tendencia se va a intensificar bastante.

Ahora, hay un asterisco importante: el crecimiento de stablecoins se ha estancado recientemente. Estamos en torno a 300-320 mil millones, apenas un crecimiento desde los 238 mil millones de hace un año. Bitcoin cayó más del 50% desde octubre, lo que debilitó la demanda impulsada por trading. Pero los analistas ven esto como un freno temporal, no permanente.

Si Standard Chartered tiene razón y los stablecoins alcanzan esos 2 billones para 2028, estamos hablando de una remodelación seria del mercado de tasas estadounidense. La demanda de letras del Tesoro podría ser el factor dominante en los próximos años.