Acabo de escuchar la última opinión económica de Christopher Waller y es bastante reveladora sobre hacia dónde se dirige la Fed en cuanto a recortes de tasas. Este es su primer discurso importante de política desde finales de febrero, y el momento importa porque hemos tenido movimientos muy bruscos—conflicto en Irán, cambios en los mercados energéticos, cambios en las políticas de inmigración—todo comprimido en aproximadamente dos meses.

Esto es lo que me llamó la atención: en febrero, la inflación rondaba justo por encima del objetivo del 2% de la Fed, y había un debate real sobre si comenzarían a recortar tasas para apoyar el empleo. Pero las cosas han cambiado significativamente desde entonces.

Marzo lanzó dos grandes imprevistos. Primero, la situación en Irán hizo que los precios de la energía se dispararan globalmente. Segundo, y esto es enorme para el panorama del empleo, los datos de inmigración llegaron mucho más bajos de lo esperado. La migración neta cayó drásticamente de 2.3 millones en 2024 a niveles mínimos en 2025, lo que en realidad cambia las matemáticas del mercado laboral. Menos nuevos trabajadores significa que la Fed no necesita crear tantos empleos para mantener los niveles de empleo. Eso es un gran cambio en cómo piensan sobre los recortes de tasas en el futuro.

Aquí está la parte crítica: Waller básicamente dijo que los recortes de tasas de la Fed están fuera de la mesa a menos que veamos una caída brusca en la inflación. Los datos de empleo suaves que salieron recientemente? La Fed ya no los ve como una amenaza real para el empleo máximo. Entonces, esos tres recortes de tasas a finales de 2025? No esperes que ese patrón se repita.

Waller planteó dos escenarios. Mejor caso: se reabre el Estrecho de Ormuz, los precios del petróleo se normalizan a $82 para finales de 2026, la inflación impulsada por la energía se modera, y quizás—solo quizás—la Fed considere relajar la política más adelante este año. En este escenario, los recortes de tasas de la Fed serían posibles una vez que la inflación se estabilice.

Peor caso: el conflicto se prolonga, los precios del petróleo permanecen elevados, las cadenas de suministro se vuelven a estrechar (¿recuerdas 2021-2022?), y la inflación se extiende más allá de la energía. Si eso sucede, la Fed se mantiene paciente y mantiene las tasas estables. Sin recortes de tasas. En cambio, vigilan si las expectativas de inflación se desanclan.

La conclusión que Waller está señalando: los movimientos de la Fed en 2026 dependen completamente de qué tan rápido se normalicen las cosas. Si logramos un acuerdo de paz real y los precios de la energía se revierten bruscamente, entonces los recortes de tasas podrían volver a estar sobre la mesa. Pero ahora mismo, el umbral para recortar tasas es alto. La inflación tiene que bajar de manera decisiva, y la situación geopolítica tiene que estabilizarse. Hasta entonces, espera que la Fed se mantenga cautelosa y sin cambios.