Justo antes de que Alibaba presente sus resultados trimestrales en mayo, tres grandes bancos de inversión acaban de soltar análisis bastante alineados sobre qué esperar. Y honestamente, hay cosas interesantes aquí que van más allá de los números de corto plazo.

Lo primero que salta: el negocio de nube está acelerándose. Morgan Stanley proyecta que crecerá de 36% a más del 40% este trimestre, con márgenes EBITA manteniéndose en 9%. Pero lo realmente importante es lo que viene después. MaaS (modelo como servicio) es el que está traccionando a mediano plazo. Hoy representa menos del 10% de ingresos de nube, pero estiman que en cinco años podría ser más del 50%. La dirección tiene fijado un objetivo de margen EBITA del 20% a largo plazo, así que hay bastante espacio para mejorar desde donde estamos.

Qwen está ganando tracción seria en el mercado empresarial chino. Su cuota de tokens saltó de 18% en la primera mitad de 2025 a 32% en la segunda mitad. HSBC reporta que la app llegó a 223 millones de usuarios activos mensuales en febrero, con retención de 30 días en 39%. Eso es liderazgo claro entre los modelos.

Ahora, lo que muchos estaban esperando: el comercio retail instantáneo finalmente empieza a mostrar señales de que los gastos más salvajes ya pasaron. Morgan Stanley estima pérdidas de unos 18 mil millones de yuanes en Q4, bajando desde los 22 mil millones del trimestre anterior. Pero lo relevante es la ruta que trazó la dirección: reducir las pérdidas anuales a la mitad en FY27 (de unos 86 mil millones a 43 mil millones), y de nuevo a la mitad en FY28, llegando al equilibrio en FY29. Nomura coincide con esa proyección. Las tres instituciones están de acuerdo en que la fase más intensa de la guerra en el comercio retail ya quedó atrás. Alibaba está pivotando de "captar cuota" a "mejorar eficiencia", lo que también debería aliviar un poco la presión sobre el negocio de entregas.

En el segmento de e-commerce, los ingresos de gestión de clientes (CMR) muestran recuperación. Comparativamente, crecerían 7% anual en Q4, bastante mejor que el 1% del trimestre anterior. Sin embargo, hay un giro contable: Alibaba va a reclasificar ciertos incentivos que antes eran gastos de marketing como "deducción" de CMR. Esto hace que el crecimiento reportado sea solo alrededor de 1%, aunque HSBC estima que el ajuste genera una diferencia de unos 6 puntos porcentuales. Excluyendo el comercio retail instantáneo, el EBITA de e-commerce debería mantenerse prácticamente estable versus el año anterior, mejora evidente frente a la caída de -7% de hace un trimestre.

Sobre valuación: los tres bancos tienen precios objetivos entre 172 y 200 dólares, lo que implica potencial de subida superior al 40% desde los ~120 dólares actuales. Morgan Stanley mantiene sobreponderar con objetivo de 180 (equivalente a P/E de 23 veces para FY28), mientras que Nomura es más optimista con 200 dólares (P/E ~20 veces para FY28). HSBC ajustó ligeramente a la baja de 180 a 172, principalmente por mayores pérdidas estimadas en otros negocios.

El consenso es claro: la ruta de monetización de AI es cada vez más visible, el calendario para reducir pérdidas ya está definido, y la valuación actual todavía no captura completamente estas dos dinámicas centrales. La pregunta real esta temporada no es si los beneficios inmediatos serán atractivos, sino si Alibaba puede cumplir con esa doble promesa: reducir pérdidas mientras acelera la nube.