Así que estamos en abril otra vez, y honestamente, el patrón empieza a parecer familiar. El año pasado en esta época, el índice del dólar estaba teniendo lo que yo llamaría su "mes oscuro" - cayó de 104 a 98 en solo unas semanas. Todos hablaban entonces de desdolarización. Ahora, un año después, parece que se está repitiendo exactamente el mismo guion.

Permíteme desglosar qué ocurrió en abril pasado que asustó a los mercados. Primero, la situación de los aranceles cambió completamente de rumbo. ¿Recuerdas cuando Trump mostraba esas gráficas de tasas arancelarias? Las monedas de países con altos aranceles se desplomaron, el pánico era generalizado. Pero luego quedó claro que los aranceles eran solo teatro de negociación. El capital que había estado fluyendo hacia EE. UU. durante los años de Biden empezó a revertirse con fuerza - euros, monedas de mercados emergentes, todo empezó a salir de nuevo.

En segundo lugar, la independencia de la Fed sufrió un golpe. Trump criticaba públicamente a Powell por mover las tasas demasiado lentamente, incluso amenazaba con reemplazarlo. Eso por sí solo cambió las expectativas drásticamente - las tasas swaps SOFR a un año cayeron casi 20 puntos básicos en un solo mes. Cuando la gente deja de confiar en la independencia del banco central, dejan de sostener el dólar.

En tercer lugar, hubo un cambio masivo en cómo los bancos centrales pensaban sobre las reservas. El oro rompió los 3,000 dólares por primera vez, y los bancos centrales apostaron fuerte por diversificar fuera del dólar. Ahí es cuando sabes que la desdolarización se está volviendo estructural, no solo cíclica.

Ahora, avanzando a este abril. El petróleo sigue por encima de 95 dólares, pero honestamente, a nadie le importa mucho si EE. UU. e Irán realmente alcanzan un acuerdo. El euro y el dólar australiano vuelven a niveles previos a la guerra. El yuan acaba de alcanzar un nuevo máximo anual. Cada vez que hay noticias negativas, el rebote del dólar se vuelve más débil y más débil.

Los mercados de acciones muestran el mismo patrón - las acciones de EE. UU. recuperaron todas sus pérdidas, ChiNext subió por encima de 3,500. Es como si estuviéramos viendo la misma reallocación de capital suceder otra vez. Lo que pasa es que, ¿los altos precios del petróleo y el sentimiento de aversión al riesgo que normalmente apoyan al dólar? No se mantienen. Si esta situación geopolítica se resuelve mal, probablemente la tendencia de desdolarización seguirá.

Dicho esto, hay una cosa que vale la pena señalar. A principios de año, cuando los datos económicos estaban mejorando realmente, toda la dinámica de desdolarización básicamente se estancó. Así que no estamos ante un movimiento unidireccional a la baja del dólar - dependerá de lo que muestren los datos.

En resumen: el plan de abril del año pasado se está repitiendo. Después de que el mercado digirió el shock de la guerra, la desdolarización vuelve a estar en la agenda. Pero no será un camino sin obstáculos - todos ya están posicionados para ello esta vez, así que los primeros en moverse van a enfrentarse a una competencia real.