Registro de 6.6 billones de dólares en deuda de fondos de cobertura genera alarma por los bonos del Tesoro de EE. UU.

Los fondos de cobertura han acumulado un récord de 6.6 billones de dólares en apalancamiento para financiar apuestas en bonos del Tesoro de EE. UU., arriesgándose a una “onda de choque” de ventas forzadas si los bonos se vuelven volátiles. Los reguladores advierten que las posiciones cortas de los fondos de cobertura en futuros del Tesoro han alcanzado extremos históricos, confirmando la magnitud de esta operación sobrecargada.

Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management, advirtió recientemente que una liquidación forzada podría transmitir ondas de choque en los mercados de renta fija globales. Señaló que esta liquidación forzada podría afectar desde bonos corporativos hasta hipotecas. El informe del FMI de abril de 2026 también señaló que algunos fondos de cobertura se han vuelto “sistemáticamente importantes,” lo que significa que sus tensiones individuales podrían desestabilizar todo el sistema financiero en general.

Mientras tanto, la concentración de esta deuda está principalmente vinculada a la “operación de base,” donde los fondos arbitran pequeñas diferencias de precio entre futuros del Tesoro y efectivo. Los fondos cubiertos ahora controlan un récord del 8% al 10.3% del mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. que asciende a $31 billones. El apalancamiento se financia mediante acuerdos de recompra (repos) y acuerdos de corretaje principal, a menudo con “cero descuentos” (sin requisito de colateral). Eso hace que las posiciones sean extremadamente sensibles incluso a pequeños aumentos en las tasas o llamadas marginales.

Cabe destacar que el endeudamiento en repos de los fondos de cobertura se ha más que triplicado desde 2019. Mientras tanto, el endeudamiento en corretaje principal ha llegado a 3.2 billones de dólares, duplicándose desde 2022. La Reserva Federal y el Banco de Inglaterra (BoE) han advertido que estas “operaciones sobrecargadas” aumentan la vulnerabilidad del mercado ante tensiones. Sin embargo, señalan que el riesgo sigue sin abordarse en gran medida.

Los bonos del Tesoro de EE. UU. sirven como referencia global para los costos de financiamiento

Los bonos del Tesoro de EE. UU. sirven como referencia global para los costos de financiamiento, y una corrección brusca podría transmitir ondas de choque a través de los mercados de renta fija, acciones y financiamiento internacional. La principal preocupación es una “liquidación desordenada.” Los fondos podrían verse obligados a salir de sus posiciones simultáneamente si las condiciones del mercado cambian debido a interrupciones en el mercado de repos, incertidumbre política o picos de volatilidad. Eso podría sobrecargar la capacidad de intermediación de los operadores, llevando a un vacío de liquidez similar a la turbulencia de marzo de 2020.

Aunque estas operaciones suelen proporcionar liquidez durante períodos estables, episodios históricos como la crisis de repos de 2019 demuestran lo rápido que pueden amplificar la inestabilidad financiera. Apollo y el BoE han señalado las apuestas récord de fondos de cobertura en bonos del Tesoro de EE. UU. como un riesgo que podría agravar las shocks en los mercados globales.

Los 6.6 billones de dólares representan exposición bruta nocional, no solo efectivo invertido. Los fondos de cobertura actúan como bancos en la sombra, interviniendo para comprar bonos del Tesoro que los bancos tradicionales ya no pueden mantener debido a regulaciones. Sin embargo, los fondos deben pedir prestado entre 40 y 60 veces su capital en el “Mercado de Repos” (préstamos nocturnos) para que la operación sea rentable, ya que el diferencial es mínimo (a menudo fracciones de centavo). Mientras tanto, los bancos de repos (prestamistas) pueden exigir colateral adicional (una llamada de margen) si el mercado de bonos se vuelve volátil (por ejemplo, debido a sorpresas en datos de inflación o temores geopolíticos).

El analista expresa preocupación por la rápida salida de los fondos de cobertura del mercado de bonos del Tesoro

La analista Molly Brooks de TD Securities señaló recientemente que los fondos de cobertura podrían salir rápidamente si la volatilidad aumenta o si las oportunidades de arbitraje en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. disminuyen. El estratega de tasas de interés en TD Securities ha cuestionado quién absorbería la oferta si los fondos de cobertura salen rápidamente del mercado de bonos del Tesoro, especialmente cuando casi $10 billón en bonos del Tesoro están por vencer y rodar el próximo año.

El exsecretario del Tesoro de EE. UU. Henry Paulson también ha expresado estas preocupaciones, instando recientemente a los responsables políticos a establecer planes de contingencia para escenarios extremos en los que la demanda de bonos del Tesoro de EE. UU. colapse. Sin embargo, a pesar de estas advertencias, algunos estrategas del mercado como Brooks ven la posición récord como una respuesta racional a los altos rendimientos en lugar de una crisis inminente. Brooks sugiere que los cambios regulatorios que limitan la capacidad de los bancos para absorber bonos del Tesoro han hecho que los fondos de cobertura sean centrales para mantener la liquidez del mercado.

William Merz, jefe de investigación de mercados de capital en U.S. Bank Asset Management Group, también argumenta que las apuestas récord de los fondos de cobertura en bonos del Tesoro reflejan un cambio en la mecánica del mercado en lugar de un colapso fundamental en la demanda. Además, señala que la participación de inversores individuales y fondos mutuos en bonos del Tesoro también está aumentando de manera constante. Sin embargo, afirma que las discusiones sobre una “venta masiva” de estos activos estadounidenses aún no se reflejan en los datos de tenencias reales.

Merz enfatiza además que este cambio no ha alterado fundamentalmente la lógica de precios a mediano y largo plazo de los bonos del Tesoro. Tampoco hay señales de un colapso general en la demanda. Sin embargo, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años cayó 6.5 puntos básicos hasta 4.24%, en parte debido a las esperanzas de los inversores de un posible alto el fuego en Oriente Medio.

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