Entonces hay algo interesante que hay que tener en cuenta sobre la propuesta más reciente de OCC para regular las stablecoins bajo la Ley GENIUS. A simple vista, la mayoría de las disposiciones parecen directas: control de depósitos, requisitos de capital y otros aspectos técnicos regulatorios habituales. Pero en la sección sobre rendimientos, todo se vuelve complicado y lleno de interpretaciones.

Lo que hace único a los ambiguos es quiénes monitorean este proceso. Algunos sienten que OCC en realidad está reclamando una autoridad mayor de la que debería para prohibir que terceros ofrezcan rendimientos por mantener stablecoins. Pero otros dicen que la propuesta en realidad está alineada con el lenguaje existente de la Ley GENIUS, por lo que no hay problema. Entonces, la ambigüedad radica en cómo interpretar la autoridad regulatoria aquí.

Por lo que entiendo, esta propuesta parece limitar cómo los socios de las empresas emisoras de stablecoins pueden pagar intereses o rendimientos. En esencia, los emisores de stablecoins no pueden pagar a los tenedores de stablecoins nada en forma de intereses o rendimientos — ya sea en efectivo, tokens u otra forma — que esté directamente relacionado con la posesión o retención de esas stablecoins.

OCC también reconoce que los emisores podrían intentar sortear esta prohibición mediante acuerdos con terceros. Mencionan algunas relaciones así, pero admiten que no es posible identificar todas las posibles estructuras. Sin embargo, OCC considerará esos pagos como rendimientos si existe un contrato que así lo indique, y define a terceros como entidades que pagan rendimientos como un servicio.

Empresas como Coinbase y Circle quizás necesiten ajustar sus acuerdos. Lo mismo con PayPal y Paxos, que emiten PYUSD. También hay ambigüedad en la definición de "afiliado" — esta propuesta parece crear una tercera categoría basada en la propiedad accionaria. Si el emisor tiene 25% o más de acciones en un tercero, no puede ofrecer rendimientos. Esto podría abrir brechas para terceros sin problemas de propiedad accionaria.

Lo que hace esto aún más complejo es que los rendimientos de las stablecoins también se convierten en uno de los obstáculos en el proyecto de ley de estructura de mercado que la industria cripto espera con ansias. Algunos dicen que esta propuesta de OCC podría significar que el Congreso no necesita discutir los rendimientos en el proyecto de ley de estructura de mercado en absoluto. Pero otros están seguros de que el Congreso no dejará pasar este tema tan fácilmente.

En resumen, lo más probable es que partes de esta propuesta de OCC no se implementen tal cual. Si el proyecto de ley de estructura de mercado se convierte en ley antes de que OCC finalice su regulación, los reguladores tendrán que emitir una propuesta interina para cumplir con la nueva ley. Este es un panorama regulatorio en constante movimiento, y la industria de stablecoins en EE. UU. todavía enfrenta muchas incertidumbres sobre la dirección final de la regulación.