Acabo de notar algo interesante: dos multimillonarios de fondos de cobertura importantes están claramente señalando sobre el espacio de semiconductores en este momento.

Así que esto fue lo que ocurrió en el cuarto trimestre: Cliff Asness en AQR y Steven Schonfeld hicieron movimientos en sus carteras casi idénticos. Ambos aumentaron su posición en Nvidia mientras recortaban sus participaciones en Sandisk. Asness incrementó su participación en Nvidia en un 18% y redujo Sandisk en un 22%. Schonfeld triplicó su tenencia en Nvidia mientras reducía Sandisk en un 27%. Ninguna de las posiciones en Sandisk siquiera figura en su top 50 ahora.

Ahora, los números a simple vista son increíbles. En el último año, Nvidia subió un 46% mientras Sandisk explotó un 1,220%. Pero estos dos tipos—que han superado al S&P 500 en los últimos tres años—básicamente están apostando a que uno de los dos será la mejor opción a largo plazo.

¿Y por qué? Porque están mirando negocios fundamentalmente diferentes que se disfrazan de la misma industria.

Nvidia construye GPUs y hardware de red para centros de datos de IA. Sandisk fabrica almacenamiento de memoria NAND flash. Aquí está lo interesante: las GPUs y las redes representan más del 50% de los costos totales de los centros de datos, mientras que el almacenamiento es literalmente el 1% del presupuesto. Eso significa que Nvidia opera en un mercado que es aproximadamente 50 veces más valioso que el mercado al que apunta Sandisk. El otro simplemente no puede competir en escala.

Pero va más allá del tamaño del mercado. Nvidia tiene un poder de fijación de precios genuino. Sus márgenes brutos se sitúan en un 75%, mientras que AMD—su competidor más cercano en GPUs—está en un 54%. Esa diferencia de 21 puntos porcentuales te dice todo sobre su foso competitivo. ¿Sandisk? Está en un 51% de margen, prácticamente igual que Micron en un 57%. Cuando dos competidores tienen márgenes casi iguales, significa que ninguno tiene un verdadero apalancamiento. Los recientes aumentos de precios de Sandisk provinieron de escasez de suministro, no de ser insustituible. La otra opera en una dinámica completamente diferente.

El mercado de chips de memoria es notoriamente cíclico. Ahora mismo estamos en una fase de escasez, por eso las ganancias de Sandisk saltaron un 404% en el último trimestre. Pero ese es exactamente el problema: es temporal. Una vez que la oferta se normalice, el crecimiento de Sandisk probablemente se evaporará. La acción se negocia a 83 veces las ganancias ajustadas, lo cual parece razonable hasta que te das cuenta de que ese múltiplo se comprimirá mucho cuando cambie el ciclo.

Nvidia, por su parte, cotiza a 38 veces las ganancias ajustadas con un crecimiento de ganancias del 82%. Eso en realidad es más barato que Sandisk si consideras la durabilidad. Además, el bloqueo en su ecosistema es real. Los clientes compran toda su infraestructura de IA de un solo proveedor porque es más fácil y barato que mezclar y combinar. El otro no tiene esa ventaja.

Estos dos multimillonarios claramente ven lo que la mayoría del mercado está pasando por alto. Una acción llamó la atención por sus retornos astronómicos, pero la otra es donde el dinero inteligente se está posicionando para la próxima década.