USDT saat ini memiliki premi negatif, sehingga menyimpan stablecoin tetap berpotensi menimbulkan kerugian. Bagaimana sebaiknya kita menyikapi situasi ini dan tindakan apa yang perlu diambil?

Mengapa Renminbi Menguat dan Mengapa USDT Diperdagangkan dengan Diskon?

Kita mulai dengan menelaah alasan Renminbi saat ini berada dalam tren penguatan. Untuk itu, kita kembali ke konsep inti ekonomi: PDB. Meski memiliki keterbatasan, PDB tetap menjadi indikator paling sederhana dan efektif untuk menilai kesehatan ekonomi suatu negara secara menyeluruh. Rumus PDB adalah:

PDB = C + I + G + (X–M)

Dengan keterangan:

• C: Pengeluaran Konsumsi — Total pengeluaran rumah tangga dan individu untuk barang dan jasa akhir.
• I: Pengeluaran Investasi — Pembentukan modal usaha (misal, peralatan baru, pabrik) dan pembangunan perumahan.
• G: Pengeluaran Pemerintah — Pembelian barang dan jasa oleh pemerintah, tidak termasuk pembayaran transfer.
• X–M: Ekspor Neto — Ekspor (X) dikurangi Impor (M).

Melalui kerangka ini, alasan penguatan Renminbi menjadi jelas. Tiga faktor utama menonjol:

1. Menarik Modal Asing dan Meningkatkan Investasi

Keunggulan utama Renminbi yang kuat adalah masuknya modal asing secara cepat. Baik Amerika Serikat maupun Tiongkok baru-baru ini menghadapi persoalan utang besar. Di AS, hal ini tercermin pada utang pemerintah federal, sementara di Tiongkok tampak pada liabilitas pemerintah daerah di luar neraca. Obligasi pemerintah AS banyak dimiliki investor asing dan sangat likuid, sehingga risiko gagal bayar langsung berdampak pada harga obligasi dan kemampuan refinancing AS. Akibatnya, AS kerap mengandalkan depresiasi dolar untuk menurunkan nilai riil utang kepada kreditur asing—secara praktis, “pajak inflasi” melalui pemotongan suku bunga dan pelonggaran kuantitatif. Di Tiongkok, mayoritas utang daerah dimiliki domestik, sehingga otoritas memiliki lebih banyak opsi restrukturisasi, seperti memperpanjang jatuh tempo atau transfer fiskal. Dengan demikian, tekanan utang terhadap Renminbi relatif lebih kecil. Namun, di kedua negara, utang tinggi membatasi ruang peningkatan PDB melalui belanja pemerintah. Dalam konteks ini, penguatan Renminbi menjadi instrumen untuk menarik arus modal dan mendukung pertumbuhan ekonomi.

1. Menstimulasi Konsumsi dan Menurunkan Biaya Impor

Renminbi yang kuat membuat barang impor lebih terjangkau bagi konsumen domestik dalam dua aspek utama. Pertama, meningkatkan daya beli, terutama untuk kebutuhan pokok seperti makanan dan energi yang mendominasi konsumsi. Dalam waktu dekat, konsumen akan melihat lebih banyak produk impor dengan harga lebih murah. Kedua, perusahaan memperoleh manfaat dari penurunan biaya saat mengimpor bahan baku atau komponen penting, sehingga margin laba meningkat dan sumber daya bisa dialokasikan untuk ekspansi atau pembagian dividen.

1. Meredakan Ketegangan Perdagangan dan Mengurangi Belanja Pemerintah

Sejak Tiongkok mencatat surplus perdagangan lebih dari US$1 triliun pada November, perdebatan internasional soal valuasi Renminbi semakin intens, memicu friksi dalam negosiasi dagang dengan mitra utama, terutama Uni Eropa. Hal ini terjadi karena neraca berjalan global harus imbang—ekspor satu negara adalah impor negara lain. Ketika surplus Tiongkok naik, defisit negara lain ikut membesar. Dalam situasi saat ini, setiap negara fokus pada pertumbuhan ekonomi, dan defisit perdagangan yang melebar membebani PDB, khususnya di negara maju dengan pertumbuhan rendah. Dua respons utama: menaikkan tarif (proteksionisme) atau penyesuaian kurs. Respons pertama, seperti dalam perang tarif AS-Tiongkok, kini tengah dihentikan sementara. Membiarkan Renminbi terapresiasi secara terkontrol membantu meredakan friksi politik dan mengurangi belanja pemerintah terkait.

Namun, apresiasi harus dilakukan secara bertahap dan teratur. Baru-baru ini, penguatan Renminbi cukup signifikan, sebagian karena target pertumbuhan akhir tahun telah tercapai—5,2% per kuartal III, yang pada dasarnya sudah memenuhi target tahunan “sekitar 5%”. Membuka ruang apresiasi saat ini mempersiapkan ekonomi untuk transformasi tahun depan, memungkinkan pembuat kebijakan memantau dinamika pasar dan mengidentifikasi peluang serta risiko lebih dini. Jika tidak, dengan cadangan devisa yang tinggi, bank sentral dapat dengan mudah menstabilkan nilai tukar.

Ke depan, saya memperkirakan laju apresiasi akan melambat signifikan. Ekspor neto tetap menjadi pendorong utama PDB Tiongkok, meski kontribusinya mulai menurun. Apresiasi terlalu cepat akan memperkecil ekspor neto dan menyulitkan pencapaian target pertumbuhan tahun depan.

Setelah pendorong apresiasi jangka pendek dipahami, kita beralih ke alasan USDT diperdagangkan dengan diskon. Tiga faktor utama:

1. Pasar kripto yang masih lesu, minimnya peluang investasi menarik, serta rebalancing portofolio oleh investor.
2. Permintaan penyelesaian akhir tahun dari pelaku bisnis perdagangan internasional. Pembatasan konversi Renminbi di dalam negeri membuat banyak usaha kecil dan menengah menggunakan USDT untuk penyelesaian lintas batas, melewati batas kuota dan menekan biaya.
3. Pengetatan kebijakan pemerintah Tiongkok terhadap stablecoin meningkatkan premi risiko investasi di kripto, sehingga modal beralih ke opsi yang lebih aman.

Singkatnya, diskon USDT kemungkinan bersifat sementara, didorong perubahan penawaran-permintaan jangka pendek. Namun, penguatan Renminbi yang berlanjut akan menyebabkan kerugian kurs bagi investor berbasis Renminbi dalam jangka pendek hingga menengah.

Perlukah Anda Mengonversi Stablecoin USD ke Renminbi?

Dengan penguatan Renminbi, apakah Anda perlu mengonversi stablecoin USD ke Renminbi untuk menghindari kerugian kurs? Kecuali portofolio Anda sangat terkonsentrasi di stablecoin USD, penyesuaian moderat sudah cukup; jika tidak, mempertahankan diversifikasi adalah langkah bijak. Berikut tiga alasan:

1. Diskon USDT bersifat jangka pendek: Seperti dibahas, diskon USDT saat ini adalah fenomena jangka pendek, bukan risiko struktural. Mengonversi sekarang justru mengunci kerugian kurs. Sebaiknya tunggu hingga diskon kembali normal sebelum menyesuaikan portofolio.
2. Biaya peluang: Meski fundamental ekonomi Tiongkok tetap kuat, tantangan masih ada—khususnya hilangnya efek kekayaan akibat penurunan harga properti. Kebijakan difokuskan pada stabilitas, deleveraging, restrukturisasi industri, dan redistribusi. Kenaikan pasar saham Tiongkok baru-baru ini lebih merupakan koreksi valuasi atau reli spekulatif, bukan sinyal pertumbuhan jangka panjang. Sementara itu, penurunan imbal hasil obligasi pemerintah Renminbi meningkatkan biaya peluang alokasi aset. Stablecoin menawarkan fleksibilitas alokasi global, apalagi saat AS memasuki siklus pemotongan suku bunga dengan likuiditas berlimpah.
3. Ketidakpastian apresiasi Renminbi: Gencatan senjata tarif AS-Tiongkok hanya sementara. AS, yang tengah memasuki siklus pemilu paruh waktu dan tidak mampu mengatasi dominasi Tiongkok atas rare earth, untuk sementara menghentikan eskalasi. Namun, perang tarif bisa kembali terjadi, terutama jika target relokasi manufaktur AS belum tercapai, yang akan berdampak pada kurs Renminbi.

Lindung Nilai FX On-Chain: Emas dan Euro Stablecoin

Bagaimana cara melakukan lindung nilai terhadap penguatan Renminbi dan risiko FX secara on-chain? Meski derivatif FX merupakan solusi standar, akses on-chain masih terbatas. Tahun lalu, saya mempertimbangkan membangun platform derivatif FX terdesentralisasi, namun riset pasar menunjukkan pesaing seperti DYDX pada segmen derivatif asing menghadapi likuiditas dangkal dan minat market maker yang rendah—utamanya karena hambatan regulasi. Kontrol FX adalah alat kebijakan utama di negara manufaktur seperti Tiongkok dan Korea Selatan, sehingga derivatif FX diawasi lebih ketat daripada kripto. Permintaan lindung nilai FX paling besar justru datang dari yurisdiksi ini, sehingga resistensi regulasi semakin tinggi.

Namun, ada beberapa cara untuk mengurangi risiko FX. Tiga kelas aset berikut layak dipantau:

• Stablecoin HKD, JPY, dan KRW: Setelah regulasi stablecoin AS disahkan pertengahan tahun, negara lain mempercepat inisiatif stablecoin mereka. Status unik dolar Hong Kong dan kesamaan industri di Asia Timur menunjukkan tren kurs yang sejalan. Alokasi ke stablecoin ini dapat membantu mengimbangi risiko penguatan Renminbi. Namun, kekhawatiran atas kontrol FX memperlambat kemajuan, sehingga sebaiknya pantau perkembangan dan bertindak saat produk matang tersedia.
• Gold RWA On-Chain: Emas mencatat kenaikan signifikan dalam beberapa tahun terakhir, didorong ketidakpastian geopolitik dan ekspektasi depresiasi dolar. Investor on-chain dapat mengakses token RWA emas seperti Tether Gold dan Pax Gold dengan likuiditas tinggi. Namun, kekhawatiran akan gelembung emas masih ada, dan volatilitas baru-baru ini menandakan pasar yang sensitif. Untuk investor konservatif yang belum masuk pasar, menunggu adalah opsi lebih aman.
• Euro Stablecoin: Dari semua opsi, euro stablecoin paling menarik. EURC milik Circle memenuhi regulasi, suplai beredar besar, dan likuiditas kuat. Kurs EUR/RMB juga lebih stabil dibanding USD/RMB karena beberapa alasan berikut:

Tujuan ekspor utama Tiongkok adalah ASEAN, Uni Eropa, dan AS. Tekanan perang dagang menurunkan ekspor ke AS, sehingga Uni Eropa dan ASEAN menjadi pendorong utama pertumbuhan tambahan.

ASEAN, yang didominasi ekonomi berkembang berpertumbuhan tinggi, menyerap banyak ekspor produk kelas bawah-menengah dan investasi Tiongkok, serta mengimpor peralatan industri untuk modernisasi. Efek ekonomi keseluruhan positif, dan kekuatan militer Tiongkok yang meningkat membantu mengurangi gesekan politik, menghasilkan hubungan yang lebih stabil.

Kisah Uni Eropa berbeda. Ekspor Tiongkok ke Uni Eropa didominasi barang industri bernilai tambah tinggi, menjadikan Eropa pasar kunci surplus perdagangan stablecoin. Sebagian besar perdagangan diselesaikan dalam euro, dan Tiongkok berkepentingan menjaga kurs kompetitif. Namun, gesekan politik dengan Uni Eropa juga harus dikelola. Sebagian besar negara Uni Eropa adalah ekonomi maju dengan porsi manufaktur tinggi pada PDB (15% di Eropa vs kurang dari 10% di AS). Pendapatan upah menjadi bagian lebih besar dari penghasilan rumah tangga dibanding capital gain. Hilangnya energi Rusia meningkatkan biaya dan menekan manufaktur, sementara peningkatan industri Tiongkok mengganggu sektor kunci seperti otomotif. Penurunan laba industri menurunkan penerimaan pajak dan pertumbuhan upah, mengurangi efek kekayaan dan menekan konsumsi. Dari sisi investasi, minimnya proyek AI berkualitas mendorong modal Eropa ke AS. Akibatnya, ekspor neto jadi semakin penting bagi pertumbuhan Eropa, dan pemerintah sangat sensitif terhadap defisit perdagangan.

Meski begitu, Uni Eropa tidak memiliki leverage sebesar AS dalam sengketa dagang, dan negara anggotanya terpecah dalam merespons Tiongkok, sehingga sulit meraih konsesi besar. Karena itu, saya memperkirakan fokus akan bergeser ke reinvestasi keuntungan euro di Eropa daripada penyesuaian kurs besar-besaran. Dibanding pasar berkembang seperti India, Vietnam, atau Brasil, Eropa menawarkan pasar modal lebih matang dan perlindungan investor lebih kuat. Cadangan Tiongkok yang besar memungkinkan reinvestasi demi meningkatkan imbal hasil, dan kurs stabil membantu daya saing produk Tiongkok.

Untuk lindung nilai FX on-chain, strategi praktis adalah mengonversi stablecoin USD ke EURC dan mendepositkannya di protokol utama seperti AAVE, dengan tingkat bunga saat ini mencapai 3,87%. Jika ingin tetap terpapar aset berisiko seperti BTC sambil melindungi risiko FX, Anda dapat menggunakan EURC sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin USD dan mengalokasikannya ke aset seperti BTC.

Disclaimer:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [web3_mario], dengan hak cipta tetap milik penulis asli [@ Web3Mario]. Jika Anda memiliki keberatan terkait penerbitan ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn yang akan menindaklanjuti sesuai prosedur terkait.
2. Disclaimer: Pandangan dan opini dalam artikel ini sepenuhnya merupakan milik penulis dan tidak dianggap sebagai nasihat investasi.
3. Versi artikel ini dalam bahasa lain diterjemahkan oleh tim Gate Learn. Tanpa penyebutan eksplisit Gate, reproduksi, distribusi, atau plagiarisme atas terjemahan ini dilarang.