Strategi membeli kembali hampir 1 miliar dolar AS BTC, mengapa harga saham justru terus menurun?

Menurut dokumen terbaru yang diajukan MicroStrategy kepada Securities and Exchange Commission (SEC) di Amerika Serikat, perusahaan tersebut kembali mengeluarkan sekitar 980,3 juta dolar AS antara tanggal 8 dan 14 Desember 2025, untuk membeli 10.645 Bitcoin, dengan harga rata-rata per Bitcoin sebesar 92.098 dolar AS.

Sementara itu, pasar cryptocurrency sedang mengalami koreksi. Data dari Gate menunjukkan bahwa hingga 16 Desember, harga BTC sementara tercatat di 85.960 dolar AS, turun lebih dari 3% dalam 24 jam. Hal ini membuat biaya akuisisi massal MicroStrategy kali ini secara signifikan lebih tinggi dari harga pasar saat ini, dan keuntungan unrealized mereka sedang dengan cepat menyusut.

01 Penambahan posisi melawan tren

Imperium Bitcoin MicroStrategy terus berkembang menjelang akhir tahun. Putaran akuisisi terbaru yang mendekati 1 miliar dolar AS membuat total kepemilikan Bitcoin mereka mencapai 671.268 BTC.

Berdasarkan data yang diungkapkan perusahaan, total biaya (termasuk biaya) untuk kepemilikan Bitcoin mereka sekitar 50,3 miliar dolar AS, dengan biaya rata-rata sebesar 74.972 dolar AS. Dengan harga pasar terbaru sebesar 85.960 dolar AS, nilai pasar total dari kepemilikan tersebut sekitar 57,7 miliar dolar AS, dan keuntungan unrealized telah menurun dari puncaknya yang hampir 10 miliar dolar menjadi sekitar 7,4 miliar dolar.

Strategi “beli saat harga rendah, hanya beli dan tidak jual” dari Michael Saylor kembali terbukti selama penyesuaian pasar ini. Menghadapi selisih biaya dan harga pasar yang lebih dari 6%, MicroStrategy tidak menunjukkan keraguan sedikit pun. Jumlah Bitcoin yang dimiliki perusahaan ini telah melebihi 3% dari total pasokan teoritis Bitcoin sebanyak 21 juta BTC, menempati posisi teratas dalam daftar perusahaan publik yang memegang Bitcoin di seluruh dunia.

02 Permainan pendanaan dan tekanan pasar

Dukungan untuk pembelian berkelanjutan sebesar ini membutuhkan dana yang besar. Metode pendanaan MicroStrategy telah membentuk sebuah “roda keuangan” yang beroperasi secara cermat.

Dana pembelian Bitcoin terbaru berasal dari berbagai saham yang diterbitkan dan dijual melalui rencana “penjualan berdasarkan harga pasar” (ATM), termasuk saham biasa Kelas A (MSTR), saham preferen Strike perpetual (STRK), dan lain-lain. Sebagai contoh, satu minggu sebelum pembelian ini, perusahaan menjual sekitar 4.789.664 saham MSTR, mengumpulkan sekitar 888,2 juta dolar AS.

Namun, kontras yang mencolok dengan strategi agresif perusahaan dalam membeli Bitcoin adalah kelemahan menyeluruh dari indikator pasar utama.

Performa harga saham dan Bitcoin sangat tidak sinkron: hingga saat ini, harga saham MSTR telah turun lebih dari 40% selama 2025. Dibandingkan dengan penurunan Bitcoin selama periode yang sama, kinerja ini sangat tertinggal. Ini menunjukkan bahwa pasar tidak lagi memandang MSTR sekadar sebagai “Bitcoin yang dileverage,” melainkan mulai memberi diskon terhadap model bisnisnya sendiri.

Rasio mNAV berbalik menjadi diskon: indikator umum yang digunakan pasar, yaitu “rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih” (mNAV), saat ini turun menjadi sekitar 0,85. Ini berarti nilai pasar perusahaan tersebut telah di bawah nilai aset bersih Bitcoin yang dimilikinya, dan pasar sedang melakukan diskon terhadap sahamnya, sesuatu yang jarang terjadi di masa lalu.

03 Berbagai kekhawatiran di balik penyimpangan

Mengapa pasar memberi sinyal merah kepada “paus Bitcoin” ini? Penyimpangan besar antara harga saham dan kinerja aset inti berasal dari tiga kekhawatiran utama terkait keberlanjutan model bisnisnya.

Tekanan arus kas dan dividen: Roda keuangan MicroStrategy bergantung pada penerbitan terus-menerus berbagai saham preferen, yang biasanya menjanjikan dividen tahunan tinggi antara 8% hingga 10%. Namun, pendapatan dari bisnis perangkat lunak tradisional perusahaan terus menyusut, dan pendapatan perangkat lunak tahun 2024 mencapai level terendah dalam beberapa tahun. Operasi dan pembayaran dividen tinggi sangat bergantung pada pendanaan eksternal yang berkelanjutan. Jika kondisi pasar modal memburuk, siklus “terbitkan saham - beli Bitcoin” ini berisiko berhenti.

Risiko penghapusan dari indeks utama: perusahaan indeks internasional MSCI sedang mempertimbangkan usulan untuk melarang perusahaan yang memiliki aset digital lebih dari 50% dari total asetnya masuk ke indeks saham global mereka. MicroStrategy telah mengirim surat keberatan keras terhadap hal ini. Namun, kekhawatiran pasar adalah, jika aturan ini diberlakukan, penghapusan dari indeks utama akan memicu penjualan pasif besar-besaran dari dana indeks yang mengikuti, menyebabkan likuiditas turun drastis.

Volatilitas akuntansi yang meningkat: Setelah penerapan standar akuntansi FASB yang baru, fluktuasi harga Bitcoin akan langsung dan secara real-time tercermin dalam laporan laba rugi kuartalan perusahaan. Ini berarti, selama kuartal di mana harga Bitcoin mengalami koreksi, perusahaan mungkin melaporkan kerugian besar di laporan keuangannya. Bagi investor institusional yang fokus pada stabilitas laba, volatilitas besar ini meningkatkan ketidakpastian dan dapat mendorong mereka untuk mengurangi posisi atau menghindari aset semacam ini.

04 Pilihan sulit bagi investor

Bagi investor, MicroStrategy saat ini menunjukkan kombinasi yang kontradiktif. Perusahaan ini merupakan jalur paling mudah dan terbesar untuk berinvestasi langsung dalam Bitcoin melalui perusahaan publik, dan kepemilikannya sendiri membentuk narasi yang kuat; tetapi di saat yang sama, juga menimbulkan risiko pendanaan perusahaan, risiko regulasi, dan risiko volatilitas laporan keuangan.

Ketika mNAV berbalik menjadi diskon, ini memberi sinyal jelas: pasar menganggap risiko yang terkait dengan memegang saham MSTR telah membuat nilainya lebih rendah daripada memegang Bitcoin yang setara secara langsung. Ini memaksa investor untuk membuat pilihan: percaya bahwa visi dan model bisnis Michael Saylor akan dihargai ulang oleh pasar, atau menganggap diskon saat ini mencerminkan kekurangan mendasar yang tidak bisa diatasi.

Harga Bitcoin yang baru-baru ini turun dari di atas 92.000 dolar AS ke kisaran 86.000 dolar AS semakin memperbesar kekhawatiran ini. Pasar sedang menilai apakah “strategi Saylor” yang dianggap tak terkalahkan dalam ekspektasi pasar bullish, masih efektif di tengah pasar yang bergejolak bahkan menurun.

05 Makna indikator pasar

Terlepas dari pandangan terhadap MicroStrategy sendiri, perusahaan ini telah menjadi indikator utama yang tak terpisahkan dari pasar crypto. Ia tidak lagi hanya mencerminkan fluktuasi harga Bitcoin, tetapi juga mencerminkan perubahan dalam adopsi aset kripto oleh pasar modal tradisional, logika valuasi, dan toleransi risiko.

Pergerakan harga saham MicroStrategy, aktivitas pendanaan, dan penilaian pasar terhadapnya (mNAV) menyediakan jendela yang sangat baik untuk mengamati sentimen dana institusional. Penyimpangan saat ini antara harga saham dan Bitcoin, serta diskon mNAV, secara jelas menunjukkan bahwa investor di bidang keuangan tradisional menjadi semakin berhati-hati dan selektif.

Bagi investor crypto biasa, kasus ini memberikan pelajaran mendalam: bahkan pemain utama pun, hubungan antara harga saham dan fundamental aset kripto tidak bersifat linier, dan penuh dengan permainan kompleks dari pasar keuangan tradisional.

Masa depan

Data dari Gate menunjukkan bahwa hingga 16 Desember, harga BTC sementara tercatat di 85.960 dolar AS, turun lebih dari 3% dalam 24 jam. Koreksi ini membuat biaya akuisisi Bitcoin terbaru MicroStrategy lebih tinggi dari harga pasar saat ini.

Kinerja harga saham perusahaan sejak awal tahun telah menurun sekitar 42%, dan rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih (mNAV) telah turun ke sekitar 0,85 dalam kondisi diskon.

Ketika Michael Saylor merayakan “lebih banyak titik oranye” di media sosial, layar perdagangan Wall Street yang menampilkan grafik saham perusahaan MicroStrategy, MSTR, terus berkedip merah yang melambangkan penurunan dan peringatan, menunjukkan bahwa pertarungan antara kenyataan dan keyakinan ini masih berlangsung.