The Fed terus-menerus menemukan dirinya mengejar masalah kemarin sementara tantangan besok diam-diam terbentuk. Apakah bank sentral ditakdirkan untuk selalu melawan krisis terakhir?

Pertanyaan ini membawa kembali perdebatan ekonomi lama dari tahun 2010-an: siklus vs struktural. Satu kubu berpendapat resesi adalah fenomena siklus yang dapat dilancarkan oleh kebijakan yang tepat. Yang lain—struktural—menegaskan pengangguran berasal dari masalah struktural yang lebih dalam yang tidak dapat diselesaikan oleh pemotongan suku bunga saja.

Berikut adalah eksperimen pemikiran untuk menguji kasus struktural: Bagaimana jika masalah pasar tenaga kerja tertentu bukan ketidakcocokan sementara tetapi tertanam dalam bagaimana ekonomi benar-benar bekerja? Meningkatnya tekanan upah di beberapa sektor sementara yang lain stagnan. Kesenjangan keterampilan yang tidak ditutup bahkan dengan permintaan yang lebih kuat. Ketidaksesuaian geografis antara pekerjaan dan pekerja.

Jika mereka benar, maka buku pedoman lama—memotong suku bunga ketika pengangguran melonjak, memperketat saat jatuh—menjadi treadmill. Anda melawan gejala, bukan penyakitnya. The Fed menarik satu tuas, percaya bahwa mereka mengelola siklus, sementara kekuatan struktural bergeser diam-diam di bawahnya.

Penendangnya? Keduanya bisa benar secara bersamaan. Beberapa pengangguran bersifat siklus (responsif kebijakan), dan beberapa bersifat struktural (Tahan terhadap kebijakan). Seni perbankan sentral menjadi mengetahui mana yang mana—dan sejujurnya, di situlah permainan tebak-tebakan menjadi mahal.