**Kepemilikan Bitcoin dalam Cadangan Perusahaan: Kepemimpinan MSTR di Bawah Serangan**

Pada tahun 2025, lanskap akresi Bitcoin perusahaan sedang berubah dengan cepat. Sementara **Strategy Inc** (MSTR) telah mengukuhkan posisinya sebagai pemegang Bitcoin perusahaan terbesar di dunia dengan sekitar 671.000 BTC—mewakili lebih dari 3% pasokan global—pesaing-pesaing lain secara agresif meningkatkan posisi mereka, menantang ketahanan dominasi ini.

Kecepatan akumulasi MSTR tak terbantahkan telah meningkat tahun ini. Hasil BTC sebesar 26% dan keuntungan realisasi sebesar 116.555 BTC menunjukkan penempatan modal yang disiplin. Perusahaan baru-baru ini membeli 10.645 BTC hanya pada pertengahan Desember, menandakan keyakinan yang berkelanjutan. Yang menarik, harga Bitcoin per saham terus naik meskipun penerbitan ekuitas sedang berlangsung, sebuah indikator positif bahwa penggalangan modal bernilai tambah di tingkat per saham.

**Tapi Kompetisi Semakin Memanas**

Marathon Digital Holdings (MARA) sedang menjalankan model hibrida—menggabungkan operasi penambangan skala besar (60.4 EH/s hash rate) dengan pembelian Bitcoin strategis. Pada Q3 2025, MARA mengumpulkan 52.850 BTC, menciptakan parit kompetitif yang lebih mandiri. Riot Platforms (RIOT) mengambil pendekatan berbeda, menghasilkan $180,2 juta dalam pendapatan tahunan melalui penambangan sambil memegang 19.287 BTC dan mengoperasikan 36,5 EH/s. Dengan laba bersih sebesar $104,5 juta, RIOT menunjukkan bahwa partisipasi dalam jaringan Bitcoin sendiri bisa sangat menguntungkan.

**Pertanyaan Penilaian**

Di sinilah momentum mulai terhenti. Saham MSTR telah jatuh 54,1% selama setahun terakhir, secara signifikan di bawah kinerja sektornya (+15,7% kenaikan). RIOT naik 23,4%, sementara MARA turun 49,7%. Saham ini diperdagangkan hanya pada 0,9X Price/Book dibandingkan rata-rata sektor sebesar 4,28X—menunjukkan nilai yang dalam, tetapi juga mengindikasikan skeptisisme pasar terhadap jalur pertumbuhan MSTR relatif terhadap pesaing penambangan.

Target manajemen tahun 2025—hasil BTC sebesar 30% dan $20 miliar dolar keuntungan—bergantung pada momentum akresi Bitcoin yang berkelanjutan dan angin macro yang mendukung. Kejelasan regulasi dan peningkatan likuiditas pasar melalui ETF Bitcoin memang mendukung tesis ini. Namun, dengan pesaing yang berfokus pada penambangan menghasilkan arus kas operasional nyata, strategi akumulasi cadangan murni menghadapi pengawasan yang semakin ketat terkait keberlanjutan dan pengembalian.

Dengan harga $88.16K per Bitcoin, pertanyaan yang diajukan investor adalah: dapatkah MSTR mempertahankan momentum akresinya tanpa aliran pendapatan operasional yang dibangun oleh pesaingnya?