2025 Gambaran Umum Perdagangan Utama di Pasar Keuangan Global: Tinjauan Tahunan tentang Narasi Politik, Kegilaan Pasar, dan Risiko Struktural

Pasar keuangan global pada tahun 2025 sekali lagi akan ditentukan oleh ritme dramatis dari “taruhan kepastian tinggi” dan “pembalikan cepat”. Dari meja perdagangan obligasi Tokyo hingga komisi kredit New York hingga pasar valuta asing Istanbul, investor telah menavigasi pergeseran politik, neraca yang meningkat, dan narasi pasar yang rapuh, menuai rejeki nomplok dan volatilitas. Emas mencapai rekor tertinggi, sementara harga saham raksasa hipotek berfluktuasi seperti “saham meme”, dan carry trade klasik runtuh dalam sekejap. Menjelang akhir tahun, kami meninjau sebelas jenis kesepakatan utama yang paling representatif tahun ini, yang bersama-sama menguraikan peta risiko dari jalinan politik dan pasar yang mendalam, dan juga memberikan cermin untuk menantikan tahun 2026.

Cryptocurrency: Jebakan momentum aset terkait Trump Untuk ruang kripto, “membeli semua aset yang terkait dengan merek Trump” pernah menjadi strategi momentum yang menarik. Selama kampanye dan setelah menjabat, Trump mengambil serangkaian langkah agresif di ruang aset digital, dan keluarganya juga membela berbagai token dan perusahaan kripto, yang dilihat pedagang sebagai “pendorong politik.” “Matriks aset kripto seperti Trump” dengan cepat terbentuk: koin meme bertema Trump diluncurkan pada malam pelantikan, token pribadi ibu negara Melania, dan token WLFI yang dikeluarkan oleh afiliasi keluarga World Liberty Financial. American Bitcoin, sebuah perusahaan penambangan bitcoin yang didirikan bersama oleh Eric Trump, juga telah go public melalui merger dan akuisisi. Setiap peluncuran aset memicu lonjakan harga singkat, tetapi tidak ada reli yang berkelanjutan. Pada 23 Desember, koin meme Trump turun lebih dari 80% dari tertinggi Januari, token Melania turun hampir 99%, dan saham Bitcoin Amerika turun sekitar 80% dari puncaknya. Kasus ini mengungkapkan bahwa panas politik dapat memberikan dorongan jangka pendek tetapi tidak dapat mengubah siklus inti pasar cryptocurrency: kenaikan harga menarik leverage dan akhirnya mundur karena penipisan likuiditas. Bitcoin, tolok ukur industri, telah jatuh dari level tertinggi Oktober dan kemungkinan akan mencatat kerugian selama tahun ini, sekali lagi mengkonfirmasi bahwa spekulasi pada akhirnya akan membanjiri hype narasi.

Perdagangan AI: Keraguan Penilaian Dipicu oleh Prognostik Transaksi yang diekspos dalam dokumen pengungkapan rutin menyebabkan guncangan pasar karena operatornya. Pada 3 November, Cyon Asset Management, yang dikelola oleh Michael Burry, seorang investor yang dikenal dengan “The Big Short”, mengungkapkan bahwa mereka memegang opsi jual pelindung pada Nvidia dan Palantir Technology. Harga kesepakatan opsi secara signifikan lebih rendah daripada harga pasar, dan meskipun rincian pengungkapan terbatas dan kemungkinan posisi yang berubah, dokumen tersebut berfungsi sebagai kecocokan, memicu keraguan luas tentang “valuasi tinggi dan biaya tinggi” raksasa AI. Setelah berita diumumkan, harga saham Nvidia dan Palantir jatuh, mendorong sedikit koreksi pada indeks Nasdaq. Burry kemudian mengungkapkan di platform sosial bahwa opsi put Palantir yang dia beli pada $ 1,84 naik 101% dalam waktu kurang dari tiga minggu. Apakah taruhan ini pada akhirnya terbukti prediktif atau prematur, itu memperjelas bahwa di pasar yang didominasi oleh beberapa saham AI, arus masuk pasif, dan volatilitas rendah, begitu keyakinan goyah, narasi terkuat dapat dengan cepat berbalik.

Saham pertahanan: revaluasi di bawah pergeseran geopolitik Pergeseran lanskap geopolitik telah mengantarkan ledakan di sektor pertahanan Eropa, yang pernah dianggap sebagai “aset beracun” oleh banyak dana ESG. Rencana Trump untuk memotong dukungan militer untuk Ukraina telah mendorong pemerintah Eropa untuk meningkatkan pengeluaran pertahanan secara signifikan, dan harga saham perusahaan terkait telah melonjak. Pada 23 Desember, Rheinmetall Jerman naik sekitar 150% selama tahun itu, dan Leonardo Italia naik lebih dari 90%. Manajer dana dengan cepat menyesuaikan strategi mereka, dan beberapa dana bahkan mendefinisikan ulang ruang lingkup investasi mereka untuk memasukkan aset pertahanan. Ledakan menyebar dari perusahaan militer inti ke perusahaan periferal seperti produsen kacamata dan produsen bahan kimia, dan Indeks Pertahanan Eropa Bloomberg naik lebih dari 70% selama tahun ini. Ada juga inovasi di pasar kredit, dengan munculnya “obligasi pertahanan Eropa” yang menggunakan obligasi hijau sebagai template tetapi memiliki dana yang didedikasikan untuk industri pertahanan. Ini menandai bahwa “pertahanan nasional” telah diposisikan kembali dari “kewajiban reputasi” menjadi “barang publik”, dan laju arus modal sekali lagi lebih cepat daripada pergeseran ideologis.

Perdagangan Depresiasi: Divergensi Narasi dan Realitas Dihadapkan dengan beban utang yang berat dari ekonomi utama, beberapa investor mengejar apa yang disebut “aset anti-depresiasi” seperti emas dan mata uang kripto pada tahun 2025, sambil berhati-hati terhadap obligasi pemerintah dan dolar AS. Strategi ini, yang dikenal sebagai “perdagangan devaluasi,” memuncak pada bulan Oktober, ketika kekhawatiran tentang prospek fiskal AS dan penutupan pemerintah terpanjang dalam sejarah mendorong emas dan Bitcoin ke rekor simultan yang langka. Namun, sebagai strategi perdagangan, efek sebenarnya cukup kompleks. Sejak itu, mata uang kripto telah mundur secara keseluruhan, dolar telah stabil, dan Treasury AS diperkirakan akan mengalami tahun terbaik mereka sejak 2020. Fluktuasi harga aset lain seperti tembaga dan aluminium juga didorong oleh kekuatan makro seperti kekhawatiran penyusutan dan tarif Trump. Hanya emas yang terus menguat dan terus mencetak rekor baru. Ini menunjukkan bahwa “perdagangan depresiasi” belum berkembang menjadi penolakan total mata uang fiat, tetapi menjadi taruhan yang lebih tepat pada suku bunga, kebijakan, dan kebutuhan safe-haven.

Pasar saham Korea Selatan: Rebound “K-Pop-style” yang didorong oleh kebijakan Pasar saham Korea Selatan melakukan pembalikan dramatis pada tahun 2025. Didorong oleh kebijakan Presiden Lee Jae-myung untuk “meningkatkan pasar modal”, pada 22 Desember, indeks saham acuan Korea Selatan (Kospi) naik lebih dari 70% selama tahun ini, bergerak menuju target “5.000 poin” yang diusulkan oleh Lee Jae-myung, dan menempati peringkat pertama di antara indeks saham utama dunia. Semakin banyak bank Wall Street percaya bahwa tujuan ini diharapkan dapat dicapai pada tahun 2026, sebagian karena identitas pasar saham Korea Selatan sebagai “target inti AI di Asia”. Namun, ada satu hal penting yang absen dari reli terkemuka di dunia ini: investor ritel lokal Korea Selatan. Terlepas dari masuknya modal asing, investor ritel lokal masih menjadi penjual bersih saham Korea Selatan dan telah memasukkan rekor dana ke dalam saham AS, mata uang kripto, dan ETF dengan leverage luar negeri. Arus keluar modal telah memberi tekanan pada won Korea, mengingatkan pasar bahwa bahkan reli sensasional di pasar saham dapat menutupi keraguan yang mendalam di antara investor domestik.

Pertarungan Bitcoin: Permainan Arbitrase antara Chanos dan Saylor Permainan publik antara short seller Jim Chanos dan pendiri MicroStrategy Michael Saylor berkembang menjadi referendum tentang “kapitalisme di era cryptocurrency.” Pada awal tahun 2025, seiring dengan kenaikan harga Bitcoin, harga saham MicroStrategy terlalu tinggi dibandingkan dengan kepemilikan Bitcoin-nya, dan Charnos menetapkan posisi arbitrase “short MicroStrategy, long Bitcoin”. Kedua belah pihak kemudian terlibat dalam debat publik. Setelah Juli, ketika jumlah perusahaan dalam kategori “perbendaharaan aset digital” melonjak dan harga aset kripto turun, harga saham MicroStrategy jatuh, dan preminya relatif terhadap Bitcoin menyusut, dan taruhan Chanos mulai membuahkan hasil. Dari strategi publiknya pada bulan Mei hingga pengumuman likuidasi pada 7 November, saham MicroStrategy turun 42%. Kasus ini mengungkapkan siklus boom-bust yang khas di ruang kripto: neraca dipompa oleh kepercayaan pasar dan rekayasa keuangan, tetapi pola ini bergantung pada kenaikan harga yang berkelanjutan, dan premi dengan cepat menghilang setelah keyakinan goyah.

Obligasi pemerintah Jepang: serangan balik dari “pembuat janda” Perdagangan “pembuat janda” dari obligasi pemerintah Jepang yang menjual akhirnya akan mengantarkan pembalikan pada tahun 2025 setelah menyebabkan investor makro menderita kerugian selama beberapa dekade. Faktor-faktor seperti kenaikan suku bunga Bank of Japan dan rencana pengeluaran skala besar Perdana Menteri Sanae Takaichi telah bersama-sama mendorong imbal hasil obligasi pemerintah Jepang melonjak secara keseluruhan. Imbal hasil Treasury 10-tahun acuan melebihi 2%, dan imbal hasil Treasury 30-tahun naik lebih dari 1 poin persentase, keduanya mencapai level tertinggi multi-dekade. Pada 23 Desember, Bloomberg Japanese Government Return Index turun lebih dari 6% untuk tahun ini, menjadikannya pasar obligasi utama dengan kinerja terburuk di dunia. Manajer dana dari Schroders, Jupiter Asset Management dan lembaga lain telah secara terbuka membahas shorting obligasi pemerintah Jepang. Karena Bank of Japan mengurangi pembelian obligasi dan utang pemerintah yang tinggi, sentimen bearish kemungkinan akan berlanjut, dan masih ada ruang untuk strategi perdagangan ini.

Kredit “pertikaian dalaman”: pengembalian yang kaya dari “strategi bola keras” Salah satu pengembalian kredit paling menguntungkan di tahun 2025 berasal dari permainan internal antar kreditur. Dalam kasus perusahaan medis KKR Envision Healthcare, Pacific Investment Management, Golden Street Capital dan lembaga lain memilih untuk mendukung rencana yang mengharuskan kreditur yang ada untuk melepaskan aset agunan (ekuitas dalam bisnis premium Envision Amsurg) untuk menjamin utang baru, yang dipandang sebagai “pengkhianatan” oleh kreditur lain. Lembaga-lembaga ini kemudian menjadi pemegang obligasi yang dijamin oleh Amsurg dan akhirnya mengubah obligasi menjadi ekuitas. Pada tahun 2025, Amsurg dijual seharga $4 miliar, menghasilkan pengembalian sekitar 90% ke lembaga-lembaga ini. Kasus ini mengungkapkan realitas pasar kredit saat ini: dalam lingkungan persyaratan dokumen yang longgar dan kreditur yang tersebar, “kerja sama” tidak diperlukan, dan “menghindari dilampaui oleh rekan-rekan” seringkali lebih penting daripada “penilaian yang benar”.

Fannie Mae dan Freddie Mac: Revaluasi penilaian “kembar beracun” Raksasa hipotek Fannie Mae dan Freddie Mac, yang telah dikendalikan oleh pemerintah AS selama bertahun-tahun, telah mengantarkan pergeseran mendasar dalam ekspektasi pasar setelah terpilihnya kembali Trump. Pasar optimis bahwa pemerintah baru akan mendorongnya keluar dari kendali pemerintah, dan saham kedua perusahaan dikelilingi oleh antusiasme “gaya saham meme” di pasar lembaran merah muda. Dari awal tahun hingga tertinggi September, harga saham melonjak 367%. Pada bulan Agustus, berita bahwa pemerintah sedang mempertimbangkan untuk mendorong IPO skala besar mendorong panas ke puncaknya. Meskipun harga saham berikutnya berfluktuasi karena ketidakpastian tentang rencana tertentu, kepercayaan investor tetap ada. Pada bulan November, Bill Ackerman mengajukan proposal terperinci ke Gedung Putih untuk mendorong pencatatan ulang kedua perusahaan di Bursa Efek New York. Michael Burry juga mengumumkan sikap bullish pada awal Desember, percaya bahwa mereka mungkin “tidak lagi menjadi kembar beracun.”

Perdagangan carry Turki: kecelakaan instan di bawah guncangan politik Setelah kinerja yang kuat pada tahun 2024, memanfaatkan suku bunga Turki yang tinggi dan nilai tukar yang stabil untuk carry trade telah menjadi pilihan konsensus investor pasar negara berkembang. Namun, kesepakatan ini benar-benar runtuh dalam hitungan menit pada 19 Maret 2025. Pagi-pagi itu, polisi Turki menggerebek dan menahan walikota oposisi populer di Istanbul, menyebabkan kekacauan politik dan hiruk-pikuk jual lira, dan bank sentral tidak dapat mencegah nilai tukar anjlok. Diperkirakan sekitar $ 10 miliar dana ditarik dari aset berdenominasi lira Turki pada hari yang sama, dan pasar belum benar-benar pulih sejak saat itu. Pada 23 Desember, lira telah terdepresiasi sekitar 17% terhadap dolar selama tahun ini, menjadikannya salah satu mata uang dengan kinerja terburuk di dunia. Peristiwa ini menjadi peringatan bagi investor untuk rentan terhadap guncangan politik yang tiba-tiba dari suku bunga tinggi.

Pasar obligasi: “risiko kecoa” membunyikan alarm Pasar kredit pada tahun 2025 tidak akan mengalami satu pun kehancuran besar, tetapi akan diganggu oleh serangkaian “krisis skala kecil” yang telah mengungkap bahaya tersembunyi jauh di pasar. Mantan “peminjam reguler” seperti Sachs Global dan New Fortress Energy telah berada dalam masalah satu demi satu, dan nilai obligasi mereka telah menyusut tajam Tricolor dan First Brand bangkrut dalam beberapa minggu, menghapus miliaran dolar dalam nilai klaim. Beberapa kasus ini melibatkan penipuan yang kompleks, sementara yang lain benar-benar kecewa dengan harapan optimis. Tingkat gagal bayar yang rendah selama bertahun-tahun dan lingkungan moneter yang longgar telah mengikis standar kredit, mulai dari ketentuan perlindungan pinjaman hingga proses penjaminan emisi yang mendasarinya. CEO JPMorgan Chase Jamie Dimon memperingatkan pada bulan Oktober menggunakan metafora “kecoa”: ketika Anda melihatnya, mungkin ada lebih banyak yang tersembunyi dalam bayang-bayang. “Risiko kecoa” ini kemungkinan akan menjadi salah satu tema inti yang akan menentukan pasar pada tahun 2026.

Mata Uang Terkait: $BTC