Pasar Kakao Mendapatkan Dorongan Baru: Apa yang Mendorong Rally di Luar Pencantuman Indeks?

Kontrak berjangka kakao diperdagangkan dengan momentum yang signifikan saat para trader mencerna konfluensi sinyal bullish. Kontrak Maret di ICE NY naik +26 poin (+0.44%), sementara kontrak London turun -87 poin (-2.02%), mencerminkan sentimen regional yang berbeda. Efek bersihnya menunjukkan kekuatan dasar dalam kompleks komoditas, dengan beberapa kekuatan struktural yang berperan.

Penyertaan Indeks: Pertanyaan $2 Billion

Katalis utama yang mendorong antusiasme kakao NY berasal dari keputusan Bloomberg untuk menambahkan kontrak berjangka kakao ke Indeks Komoditas (BCOM) mulai Januari. Analis Citigroup memperkirakan bahwa penyertaan ini dapat melepaskan tekanan pembelian baru sekitar $2 billion pada kontrak berjangka NY. Permintaan pasif yang mengikuti indeks seperti ini merupakan bid struktural yang sulit diabaikan pasar, terutama ketika sentimen sudah konstruktif terhadap fundamental komoditas.

Ketatnya Pasokan Mengubah Outlook

Gambaran kakao global telah berubah secara dramatis dalam beberapa bulan terakhir. Organisasi Kakao Internasional (ICCO) melakukan revisi mencolok pada akhir November, memangkas perkiraan surplus 2024/25 menjadi hanya 49.000 MT—turun dari proyeksi sebelumnya sebesar 142.000 MT. Perkiraan produksi juga dipangkas menjadi 4,69 MMT dari 4,84 MMT, menandakan lingkungan pasar yang jauh lebih ketat daripada sebelumnya.

Rabobank menegaskan revisi turun ini pada hari Selasa, memotong perkiraan surplus 2025/26 menjadi 250.000 MT dari 328.000 MT yang diproyeksikan pada November. Sementara itu, tingkat persediaan menunjukkan ceritanya sendiri: stok kakao yang dipantau ICE di pelabuhan AS mencapai titik terendah selama 9,5 bulan yaitu 1.626.861 kantong minggu ini, semakin menguatkan kekurangan pasokan.

Tantangan Produksi: Nigeria Tunjukkan Kelemahan

Berkontribusi terhadap kekurangan pasokan, Nigeria—produsen kakao terbesar kelima di dunia—diperkirakan akan menghadapi hambatan produksi. Asosiasi Kakao Nigeria memproyeksikan penurunan sebesar -11% dari tahun ke tahun dalam output 2025/26, dengan produksi menurun menjadi 305.000 MT dari perkiraan 344.000 MT musim ini. Volume ekspor September tetap datar di 14.511 MT, tidak memberikan kelegaan di front ekspor.

Sebaliknya, Pantai Gading—penyedia utama global—mengirimkan 970.945 MT selama musim pemasaran saat ini (Oct 1-Dec 21), hampir datar dibandingkan tahun sebelumnya. Namun, produsen cokelat Mondelez baru-baru ini melaporkan bahwa jumlah polong kakao di Afrika Barat berjalan 7% di atas rata-rata lima tahun dan “secara material lebih tinggi” daripada tahun lalu, menunjukkan potensi perbaikan pasokan jika pelaksanaan panen tetap sesuai rencana.

Permintaan: Kelemahan yang Tetap Ada

Meskipun dinamika pasokan mendukung, permintaan tetap menjadi kelemahan utama komoditas ini. Perkiraan grind kakao global Q3 menunjukkan gambaran yang menyedihkan: proses kakao di Asia turun -17% dari tahun ke tahun menjadi hanya 183.413 MT (titik terendah Q3 selama 9 tahun), sementara grindings di Eropa menurun -4,8% y/y menjadi 337.353 MT (titik terendah Q3 selama 10 tahun). Amerika Utara menunjukkan pertumbuhan modest sebesar +3,2% menjadi 112.784 MT, meskipun pelaporan baru kemungkinan mengganggu data.

Volume penjualan cokelat di Amerika Utara merosot lebih dari -21% selama 13 minggu yang berakhir 7 September dibandingkan tahun lalu. Kelemahan ini berlanjut ke musim Halloween, dengan CEO Hershey menyebut kinerja penjualan cokelat sebagai “mengecewakan”—sebuah komentar yang cukup mencolok mengingat Halloween mewakili hampir 18% dari penjualan permen tahunan di AS.

Dukungan Kebijakan untuk Pasokan Kakao

Relief regulasi yang tidak terduga memberikan dukungan tak terduga terhadap dinamika pasokan kakao. Parlemen Eropa menyetujui penundaan satu tahun terhadap regulasi deforestasi (EUDR) pada 26 November, memungkinkan importir UE untuk terus memperoleh dari wilayah yang aktivitas deforestasi tetap berlangsung. Meskipun langkah kebijakan ini secara teori menjaga pasokan kakao lebih banyak, kekhawatiran defisit struktural dari musim sebelumnya tetap menjadi bayang-bayang utama.

Kisah Pemulihan Pohon Kakao

Kondisi cuaca di Afrika Barat terbukti mendukung perkembangan pohon kakao. Petani di Pantai Gading melaporkan kombinasi hujan dan sinar matahari yang menguntungkan untuk pembentukan polong, sementara Ghana mengalami hujan rutin yang mendukung pematangan pohon dan polong menjelang musim harmattan. Lingkungan tumbuh yang membaik ini sangat kontras dengan kekurangan produksi parah yang terjadi pada 2023/24, ketika output global anjlok -12,9% y/y menjadi 4,368 MMT—menandai defisit kakao terbesar dalam lebih dari 60 tahun.

Pasar tampaknya memperhitungkan cerita normalisasi: pasokan saat ini yang ketat memberikan dukungan, sementara prospek produksi yang membaik dan permintaan yang tetap lemah menciptakan gambaran jangka menengah yang lebih seimbang. Kemampuan kompleks kakao untuk mempertahankan kenaikan akhirnya akan bergantung pada apakah pembelian terkait indeks dan kekhawatiran pasokan melebihi gravitasi dari permintaan cokelat yang lemah.