MSCI tunda penghapusan MSTR, tetapi analis mengatakan krisis belum berakhir

Strategi（MSTR）harga saham naik hampir 6% dalam perdagangan setelah jam tutup pada 7 Januari, dipicu oleh pengumuman MSCI bahwa mereka tidak akan melanjutkan rencana untuk mengeluarkan perusahaan cadangan aset digital (DATCOs) dari indeks. Ini terlihat seperti kabar baik, tetapi analis industri menunjukkan sikap yang lebih hati-hati — mereka secara umum percaya bahwa ini hanya penundaan sementara, dan krisis sebenarnya masih jauh dari berakhir.

Makna Sebenarnya dari Keputusan MSCI

Menurut berita terbaru, keputusan MSCI memiliki dua informasi kunci. Pertama, dalam tinjauan indeks Februari 2026, MSCI memang tidak akan menerapkan proposal untuk mengeluarkan DATCOs, yang merupakan “penundaan eksekusi” bagi Strategi. Namun yang lebih penting, MSCI mengumumkan bahwa mereka akan meluncurkan konsultasi yang lebih luas mengenai cara penanganan perusahaan non-operasional umum.

Apa artinya ini? MSCI tidak sepenuhnya mengubah posisinya, melainkan menunda keputusan. Perusahaan ini merencanakan penelitian lebih lanjut tentang cara membedakan perusahaan investasi dari perusahaan lain, dan apakah standar penilaian inklusi tambahan diperlukan. Dengan kata lain, Strategi mendapatkan “kesempatan untuk bernafas”, bukan kemenangan final.

Optimisme Hati-hati Analis

Evaluasi terhadap keputusan ini menunjukkan diferensiasi menarik di antara analis.

Analis TD Cowen Lance Vitanza mengatakan perkembangan ini “mengejutkan kami”, namun dia dengan jelas menunjukkan bahwa: saat ini masih belum jelas apakah ini mewakili kemenangan pihak pertahanan, atau hanya penundaan sementara. Dia memberikan rating “Beli” MSTR dengan target harga $500.

Analis Benchmark Mark Palmer memiliki pandangan yang lebih positif terhadap berita ini, menganggap keputusan MSCI membawa Strategi “kesempatan bernafas yang disambut baik”, dan argumen Strategi menentang penghapusan tampaknya telah menghasilkan efek yang diharapkan. Namun Palmer juga menekankan bahwa keputusan MSCI untuk mempertimbangkan penghapusan perusahaan non-operasional dari indeks berarti “badai ini belum berakhir”. Dia memberikan rating “Beli” dengan target harga yang lebih agresif di $705.

Kedua analis sama-sama bullish pada MSTR, tetapi keduanya menekankan pandangan yang sama: ini bukan akhir permainan, hanya sebuah episode dalam proses.

Kesulitan yang Lebih Dalam yang Dihadapi Strategi

Tetapi ada detail yang lebih patut diperhatikan di sini: kehati-hatian analis mungkin tidak hanya karena keputusan MSCI belum final, tetapi karena Strategi sendiri menghadapi tantangan yang lebih berat.

Menurut informasi terbaru, lingkungan pembiayaan Strategi telah mengalami perubahan signifikan. Berbeda dengan obligasi konversi biaya rendah di 2024-2025, perusahaan ini saat ini bergantung pada penerbitan saham preferen biaya tinggi dan saham biasa yang dilutif, dengan biaya uang tunai aktual mencapai 10-12,5%. Ini secara langsung mempengaruhi ekonomi akuisisi bitcoin: di awal Januari, Strategi membeli 1.283 BTC dengan harga rata-rata $90.391 per koin, dengan total $116 juta. Tetapi dengan latar belakang kenaikan biaya pembiayaan, strategi penambahan kepemilikan seperti ini menjadi lebih mahal.

Yang lebih mengkhawatirkan adalah bahwa premium mNAV Strategi telah runtuh menjadi 1,03x. Angka ini berarti apa? Buffer valuasi yang dulunya mendukung kinerjanya melampaui bitcoin hampir sepenuhnya menghilang. Pada kuartal keempat, perusahaan mengumumkan kerugian yang belum direalisasi mencapai $17,44 miliar. Ini melemahkan kemampuan Strategi untuk mendanai pembelian bitcoin di masa depan tanpa mengelusi hak pemegang saham.

Dengan kata lain, bahkan jika MSCI pada akhirnya tidak mengeluarkan Strategi, perusahaan menghadapi masalah yang lebih fundamental: dengan apa untuk mendanai terus membeli bitcoin?

Variabel Masa Depan

Konsultasi MSCI yang lebih luas diperkirakan akan berlangsung selama beberapa waktu, ini memberikan Strategi jendela untuk memperbaiki kondisi keuangannya. Tetapi pertanyaan kunci adalah, seberapa lebar jendela ini?

Dari jadwal, MSCI diperkirakan akan melakukan tinjauan berikutnya pada Februari 2026, yang berarti ujian sebenarnya mungkin datang nanti tahun ini. Sebelum itu, Strategi perlu membuktikan keberlanjutan model bisnisnya, bukan hanya mengandalkan penundaan keputusan indeks.

Ringkasan

Keputusan penundaan MSCI memang merupakan kabar baik, tetapi seperti yang dikatakan analis, badai ini jauh dari berakhir. Masalah sebenarnya bukan pada apakah indeks akan mengeluarkan Strategi, melainkan pada apakah Strategi dapat terus mempertahankan strategi akumulasi bitcoin untuk latar belakang kenaikan biaya pembiayaan dan penyusutan premium. Kenaikan harga saham 6% mencerminkan sambutan pasar terhadap keputusan penundaan, namun ini mungkin hanya sekejap mata. Fokus follow-up harus berada pada: bagaimana Strategi mengatasi krisis pembiayaan, dan apakah MSCI pada akhirnya akan mengubah posisinya setelah konsultasi.