#衍生品市场合约 Melihat penyusutan likuiditas selama minggu Natal ini, pikiran saya tak bisa tidak melintas ke beberapa titik penting dalam beberapa tahun terakhir. Akhir tahun 2017, akhir tahun 2021, setiap kali mendekati akhir tahun, pasar selalu menampilkan drama serupa—likuiditas mengering, leverage secara aktif menutup posisi, opsi jatuh tempo secara bersamaan. Sejarah seperti film lama yang diputar berulang, detailnya berbeda, tetapi alur ceritanya sangat mirip.

Data kali ini terlihat cukup mencolok: dalam semalam, volume kontrak perpetual BTC yang belum terlunasi menghilang sebesar 30 miliar dolar AS, ETH juga menyusut 2 miliar dolar. Ini bukan gambaran penutupan posisi secara panik, malah terlihat cukup tenang—semua orang sedang melakukan deleveraging, menunjukkan bahwa para pelaku pasar belum sepenuhnya kehilangan akal sehat. Tapi inilah saat yang paling menguji ketahanan.

Gelombang jatuh tempo opsi hari Jumat lalu memang besar, sebanyak 300.000 kontrak opsi BTC, dengan volume sebesar 23,7 miliar dolar AS, ditambah lebih dari 50% dari volume open interest Deribit terkonsentrasi pada hari libur, dengan titik utama di sekitar 95.000 dolar AS. Saya pernah mengalami situasi serupa di tahun 2018 dan 2019, saat itu pasar opsi belum sebesar sekarang, tetapi konsentrasi jatuh tempo kontrak berjangka juga bisa menciptakan distorsi harga jangka pendek. Masalahnya, volume derivatif saat ini memperbesar kekuatan distorsi tersebut.

Yang lebih patut diperhatikan adalah indikator risiko pembalikan—sentimen pasar sedikit lebih tenang dibanding 30 hari sebelumnya, tetapi secara keseluruhan masih cenderung bearish. Ini menunjukkan bahwa semua orang sedang menunggu, tapi menunggu apa? Apakah konfirmasi arah setelah likuiditas kembali di Januari, atau sekadar menghabiskan waktu di kisaran ini. Sejarah mengajarkan bahwa tren pasar saat liburan cenderung kembali ke rata-rata setelah likuiditas pulih, asalkan tidak ada guncangan sistemik mendadak.

Faktor pengurangan pajak akhir tahun juga tidak boleh diabaikan, dalam lingkungan likuiditas rendah, hal ini bisa memperbesar volatilitas jangka pendek berkali-kali lipat. Saya pernah menyaksikan mini flash crash yang dipicu oleh faktor ini di akhir tahun 2019. Sekarang, komposisi pelaku pasar kripto sudah sangat berbeda, meningkatnya investor institusional berarti operasi pajak menjadi lebih skala besar, tetapi ini juga berarti volatilitas bisa lebih mudah diprediksi.

Dalam jangka pendek, kemungkinan besar pasar akan tetap berfluktuasi, tapi jangan sampai tertipu oleh kisaran ini. Perubahan besar biasanya terjadi saat likuiditas paling kering, secara diam-diam membuka jalan untuk fase berikutnya.