Spot ETF（yang diwakili oleh Strategy） setelah penyesuaian aturan penghitungan MSCI, malah gagal mendorong Bitcoin mengalami kenaikan besar yang diharapkan. Apa sebenarnya yang terjadi di balik ini?

Pertama mari lihat berita baik di permukaan. MSCI secara resmi mengonfirmasi akan mempertahankan perusahaan yang memegang posisi Bitcoin spot seperti Strategy dalam indeks, yang secara drastis menghilangkan kekhawatiran pasar sebelumnya tentang penghapusan saham tersebut. Secara umum, pengumuman yang memberi rasa aman seperti ini seharusnya bisa meningkatkan sentimen, tetapi kenyataannya—harga koin tetap tidak menunjukkan kekuatan.

Kuncinya adalah MSCI juga mengubah logika penghitungan saham yang termasuk dalam indeks. Perubahan ini secara langsung memotong gelombang pembelian paksa yang sebelumnya ada.

**Bagaimana aturan lama berfungsi?** Strategy sudah memiliki 2 miliar saham dalam indeks MSCI. Dana yang mengikuti indeks ini biasanya harus mengalokasikan sekitar 10% dari jumlah tersebut. Dengan kata lain, ketika Strategy menerbitkan 20 juta saham baru untuk pendanaan, MSCI secara otomatis memasukkan saham baru ini ke dalam cakupan indeks. Dana indeks pun terpaksa harus mengikuti, secara mekanis membeli 10% dari saham baru tersebut, yaitu 2 juta saham. Dengan harga per saham $300, hanya dari dana pasif ini saja bisa mengalirkan dana tambahan sebesar 6 miliar dolar. Uang ini membantu Strategy untuk melakukan pendanaan dengan lancar, kemudian meningkatkan kepemilikan Bitcoin, dan akhirnya secara tidak langsung menstabilkan harga koin.

**Bagaimana aturan baru berfungsi?** Sekarang berbeda. Bahkan jika Strategy tetap menerbitkan 20 juta saham baru yang sama besar, MSCI tidak akan memasukkan saham baru ini ke dalam indeks. Ini berarti kebutuhan pembelian paksa oleh dana indeks langsung turun menjadi nol. Strategy kehilangan jalur pendanaan utama ini dan harus beralih mencari pendanaan dari pihak swasta.

Ingin menarik modal swasta masuk? Tidak ada pilihan lain selain memberi diskon. Hasil akhirnya adalah—skala pendanaan menyusut, dana yang bisa digunakan untuk menambah kepemilikan Bitcoin juga ikut menurun secara signifikan.

Penyesuaian MSCI kali ini sebenarnya adalah pedang bermata dua: di satu sisi menghilangkan risiko penghapusan, menstabilkan psikologi pasar; di sisi lain menutup jalur utama pembelian Bitcoin sebelumnya. Faktor positif dan negatif saling mengimbangi, sehingga meskipun beritanya baik, reaksi pasar tetap datar.