Dalam investasi DeFi, ada indikator penilaian yang sangat berguna yang disebut Mcap/TVL—sederhananya adalah kapitalisasi pasar dibagi dengan total nilai terkunci. Semakin kecil angka ini, secara teori proyek tersebut semakin mudah diremehkan oleh pasar.

Beberapa waktu lalu saya secara sistematis meninjau protokol pinjaman utama di BNB Chain, dan hasilnya menemukan fenomena menarik: rasio Lista DAO ini ternyata "aneh" sampai ke tingkat yang luar biasa.

Data ada di sini. MakerDAO sebagai pemimpin dalam ekosistem pinjaman Ethereum, biasanya mempertahankan Mcap/TVL di kisaran 0.3-0.5. Melihat Lista DAO, aset terkunci lebih dari 4,3 miliar dolar AS (termasuk semua jaminan dan likuiditas), kapitalisasi pasar yang dapat diedarkan justru sangat terbatas—rasio ini langsung turun ke 0.0X. Dari sudut pandang lain, setiap 1 dolar AS nilai pasar LISTA sebenarnya didukung oleh puluhan dolar aset di chain. Bagaimana bisa terjadi ketidaksesuaian seperti ini?

Diskaun sistemik di ekosistem BNB adalah alasan pertama. Dibandingkan dengan proyek di ekosistem Ethereum, penilaian protokol berkualitas tinggi di BNB Chain umumnya ditekan lebih rendah. Ini adalah bias kolektif pasar, sekaligus juga membuka peluang. Kedua adalah ketakutan terhadap ekspektasi pelepasan—banyak orang khawatir bagian VC awal dan token airdrop akan dijual secara besar-besaran. Tetapi kekhawatiran ini sebenarnya sudah sebagian teratasi, karena pembakaran 200 juta token sebelumnya langsung menghilangkan kekhawatiran inflasi. Poin terakhir yang penting: nilai governance Lista belum benar-benar dieksplorasi. Logika "suap" mekanisme veLISTA belum sedalam yang diterapkan di Curve, dana besar masih dalam tahap akumulasi diam-diam, dan investor ritel belum sepenuhnya menyadari hal ini.