Variabel terbesar di pasar kripto selanjutnya, apakah RUU CLARITY dapat lolos di Senat?

null

Original | Odaily星球日报（@OdailyChina）

Penulis｜Azuma（@azuma_eth）

Media kripto luar negeri Decrypt melaporkan pagi ini bahwa orang dalam mengungkapkan bahwa beberapa perwakilan dari Wall Street dan industri kripto mengadakan pertemuan tertutup secara offline kemarin untuk menyelesaikan perbedaan mereka terkait RUU struktur pasar kripto yang akan diserahkan ke Senat untuk ditinjau (yaitu CLARITY).

Pertemuan tertutup ini sebelumnya tidak pernah bocor ke publik, tetapi menurut laporan Decrypt, organisasi perdagangan utama Wall Street “Asosiasi Sekuritas dan Pasar Keuangan Amerika Serikat (SIFMA)” terlibat dalam pembicaraan tersebut, organisasi ini sebelumnya menentang isi inti dari RUU CLARITY, termasuk secara tegas menentang klausul pembebasan regulasi untuk layanan keuangan terdesentralisasi (DeFi) dan pengembangnya. Orang dalam mengungkapkan bahwa pertemuan kemarin di kedua belah pihak mengenai perbedaan pendapat tentang pengawasan DeFi berlangsung “konstruktif” dan “berhasil secara signifikan”.

Rincian Isi Inti CLARITY

CLARITY adalah singkatan dari “Digital Asset Market Clarity Act of 2025”, yang awalnya diajukan pada 29 Mei 2025 oleh Ketua Komite Layanan Keuangan DPR French Hill dan Ketua Komite Pertanian G.T. Thompson secara bersama-sama. RUU ini bertujuan untuk membangun kerangka regulasi untuk aset digital, secara tegas membedakan klasifikasi aset digital, dan membagi tanggung jawab pengawasan antara Securities and Exchange Commission (SEC) dan Commodity Futures Trading Commission (CFTC).

Firma hukum terkemuka di bidang keuangan Arnold & Porter pernah melakukan analisis rinci tentang detail RUU ini. Secara khusus, CLARITY berharap mengklasifikasikan aset digital ke dalam tiga kategori yang jelas — komoditas digital, aset kontrak investasi, dan stablecoin pembayaran yang sesuai regulasi.

“Komoditas digital” adalah aset digital yang memiliki kaitan intrinsik dengan sistem blockchain, nilainya langsung bergantung pada fungsi atau cara kerja sistem blockchain tersebut, atau bergantung pada aktivitas atau fungsi yang dilayani saat blockchain dibuat atau digunakan. Dengan kata lain, nilai aset digital ini harus bergantung pada fungsi jaringan blockchain itu sendiri, seperti pembayaran, tata kelola, akses layanan di rantai, insentif, dan lain-lain. Perlu dicatat bahwa RUU secara tegas mengecualikan sekuritas, derivatif, dan alat keuangan lain seperti stablecoin dari definisi “komoditas digital”.

“Aset kontrak investasi” adalah aset digital yang memenuhi kondisi berikut — pertama, dapat dipegang dan dipindahkan secara eksklusif melalui peer-to-peer tanpa perantara; kedua, dicatat di blockchain; ketiga, telah atau berencana dijual atau dipindahtangankan di bawah kontrak investasi (yaitu untuk tujuan pendanaan). Ini berarti, jika suatu aset digital dijual dalam skenario pendanaan (misalnya ICO), maka aset tersebut akan diklasifikasikan sebagai aset kontrak investasi dan dianggap sebagai sekuritas, sehingga berada di bawah pengawasan SEC. Selain itu, RUU CLARITY juga memisahkan aset kontrak investasi ini dari definisi “kontrak investasi” tradisional dalam hukum sekuritas AS.

Namun, sifat sekuritas dari aset kontrak investasi ini bersifat “sementara”. Setelah aset digital tersebut diterbitkan oleh penerbit atau agen selain pihak ketiga, dan aset tersebut dijual atau dipindahtangankan lagi, maka aset tersebut tidak lagi dianggap sebagai sekuritas, meskipun awalnya diterbitkan dalam bentuk aset kontrak investasi. Dengan kata lain, ketika aset tersebut diperdagangkan di pasar sekunder, ia tidak lagi memenuhi definisi aset kontrak investasi, melainkan akan dianggap sebagai komoditas digital murni.

“Stablecoin pembayaran yang sesuai regulasi” adalah aset digital yang memenuhi kondisi berikut — pertama, dirancang untuk digunakan sebagai alat pembayaran atau penyelesaian; kedua, dihargai dalam mata uang fiat tertentu; ketiga, penerbitnya diawasi dan diaudit oleh otoritas pengawas negara bagian atau federal; keempat, penerbit memiliki kewajiban untuk menebusnya sesuai nilai mata uang tetap.

Odaily catatan: Dibandingkan dengan klasifikasi berdasarkan sifat komoditas dan sekuritas, konten terkait stablecoin bukanlah inti dari RUU CLARITY, tetapi merupakan salah satu fokus perbedaan pendapat saat ini. Sebelumnya, dalam RUU GENIUS yang disetujui oleh kedua majelis dan ditandatangani oleh Trump, stablecoin yang terkait dengan dolar AS diizinkan secara diam-diam, sedangkan SIFMA dan tim lobi perbankan berharap agar CLARITY dapat melarang hal tersebut.

Berdasarkan klasifikasi ini, CLARITY juga secara tegas menetapkan tanggung jawab pengawasan dari dua lembaga utama, SEC dan CFTC.

Secara spesifik, CLARITY akan memberikan CFTC yurisdiksi eksklusif atas penegakan hukum anti-penipuan dan anti-manipulasi terhadap komoditas digital (termasuk transaksi tunai atau spot), dan juga mewajibkan perantara yang menangani komoditas digital — termasuk bursa kripto utama saat ini dan broker serta dealer lainnya — untuk mendaftar di CFTC.

Di sisi SEC, CLARITY akan memberikan yurisdiksi eksklusif terhadap penerbit dan kegiatan penerbitan aset kontrak investasi, termasuk kewajiban pendaftaran, pengungkapan informasi, dan pelaporan berkelanjutan. SEC juga akan mempertahankan yurisdiksi terhadap transaksi komoditas digital yang dilakukan oleh broker, dealer, atau bursa sekuritas nasional yang terdaftar di SEC, terkait penipuan dan manipulasi.

Untuk stablecoin pembayaran yang sesuai regulasi, penerbitnya akan diawasi oleh otoritas perbankan, tetapi CFTC dan SEC akan masing-masing mempertahankan yurisdiksi terhadap transaksi di platform terdaftar mereka, termasuk penegakan hukum anti-penipuan dan anti-manipulasi.

Apa makna dari CLARITY?

Secara umum, CLARITY bertujuan membangun kerangka pengawasan federal yang jelas dan fungsional untuk pasar aset digital di AS, menyelesaikan masalah pengawasan yang kabur dan penegakan hukum yang tidak konsisten selama ini.

Dalam lima tahun terakhir, pertarungan antara SEC dan CFTC mengenai hak pengawasan aset digital telah membentuk pola pengawasan kripto di AS secara keseluruhan.

Di bawah kepemimpinan mantan Ketua SEC Gary Gensler, posisi lembaga ini adalah “sebagian besar aset digital termasuk sekuritas”, dengan dasar utama adalah Howey Test yang ditetapkan Mahkamah Agung AS pada 1946. SEC berpendapat bahwa sebagian besar penjualan token merupakan kontrak investasi, sehingga harus diawasi oleh hukum sekuritas federal. Penafsiran ini menjadi dasar penegakan hukum yang kuat dari SEC, yang telah melakukan puluhan tindakan penegakan hukum yang menonjol terhadap penerbit token, bursa kripto, dan penyedia layanan terkait.

Sebaliknya, CFTC lebih cenderung menganggap sebagian aset digital sebagai komoditas, terutama yang tingkat desentralisasinya tinggi dan tidak langsung menghasilkan keuntungan. Meskipun CFTC berusaha memperluas peran pengawasannya di pasar kripto dan berulang kali memperingatkan bahwa ketidakjelasan pengawasan saat ini dapat merusak integritas pasar, undang-undang Commodity Exchange Act saat ini membatasi kekuasaan CFTC di pasar komoditas spot, sehingga kekuasaannya terutama terbatas pada penegakan hukum anti-penipuan dan anti-manipulasi.

Persaingan berkelanjutan antara SEC dan CFTC dalam hal yurisdiksi telah menempatkan pelaku pasar dan pengembang kripto dalam zona abu-abu yang berkepanjangan — mereka tidak dapat memastikan apakah produk atau layanan mereka harus diatur oleh hukum sekuritas atau hukum komoditas. CLARITY muncul sebagai respons legislasi terhadap kebuntuan pengawasan ini, bertujuan membangun kerangka pembagian tanggung jawab yang stabil, jelas, dan berjangka panjang antara SEC dan CFTC.

Bagi industri kripto, implementasi CLARITY akan berarti perubahan besar dalam lingkungan regulasi, yaitu adanya jalur kepatuhan yang lebih dapat diprediksi di masa depan. Pelaku pasar akan dapat secara jelas mengetahui aktivitas, produk, dan transaksi mana yang termasuk dalam lingkup pengawasan, sehingga mengurangi ketidakpastian regulasi jangka panjang, menurunkan risiko litigasi dan gesekan regulasi, serta menarik lebih banyak inovator dan institusi keuangan tradisional untuk masuk.

Secara lebih langsung, pengaruh pasar dari CLARITY mungkin akan terlihat dari reaksi pasar terhadap terobosan penting (misalnya, diskusi di Senat baru-baru ini) yang dapat memicu sentimen positif jangka pendek, tetapi dampak jangka panjangnya adalah menjadikan kripto sebagai “kelas aset yang lebih mudah dikonfigurasi oleh modal tradisional”, dengan mengatasi ketidakpastian sistemik, sehingga memungkinkan modal jangka panjang yang sebelumnya tidak bisa masuk untuk mendapatkan jalur kepatuhan, dan meningkatkan batas bawah valuasi pasar secara keseluruhan.

Bagaimana perkembangan CLARITY? Hambatannya apa?

Pada 17 Juli tahun lalu, CLARITY berhasil disetujui secara mayoritas besar (sekitar 294–134 suara) di DPR AS, tetapi berbeda dengan kemajuan yang lancar dari RUU GENIUS, proses pengajuan ke Senat menghadapi hambatan karena perbedaan kekuatan dari berbagai pihak.

Secara umum, perbedaan utama terkait CLARITY terpusat pada pendekatan regulasi terhadap DeFi, masalah stablecoin berbasis keuntungan, dan norma moral keluarga Trump.

Di antara semua, regulasi terhadap DeFi adalah titik perbedaan paling sensitif. Pendukung kripto ingin melindungi pengembang dan perangkat lunak sumber terbuka, berpendapat bahwa kode tidak boleh dianggap sebagai perantara keuangan yang harus diatur; tetapi pihak Wall Street khawatir tentang pencucian uang, penghindaran sanksi, dan risiko keamanan nasional, dan menuntut agar DeFi dimasukkan ke dalam kerangka regulasi keuangan tradisional.

Perbedaan besar lainnya adalah stablecoin berbasis keuntungan. Sebelumnya, GENIUS mengizinkan keberadaan stablecoin jenis ini secara diam-diam, tetapi bank-bank besar di AS terus aktif melobi, meminta pelarangan penerbit stablecoin untuk mentransfer hasil dari aset cadangan (seperti obligasi pemerintah) kepada pemegangnya, untuk mencegah aliran dana dari sistem perbankan tradisional. Industri kripto jelas tidak ingin dibelenggu, dan perwakilan industri menuduh bank-bank melindungi kepentingan sendiri, sekaligus menegaskan bahwa GENIUS telah menyelesaikan masalah regulasi dan perizinan terkait stablecoin, sehingga tidak perlu dibahas lagi.

Karena perbedaan ini tetap ada, RUU ini awalnya direncanakan akan dibahas pertengahan tahun lalu, tetapi kemudian ditunda ke Oktober, lalu ke akhir tahun lalu, dan akhirnya tertunda lagi hingga 2026… Hingga Selasa lalu, Ketua Komite Perbankan Senat Tim Scott secara resmi mengumumkan bahwa komite akan mengadakan voting terhadap RUU ini pada 15 Januari.

Tim Scott adalah senator Partai Republik dari South Carolina. Meskipun industri kripto umumnya menganggap jadwal 15 Januari terlalu terburu-buru dan tidak menguntungkan untuk menyelesaikan perbedaan, bahkan berpotensi membatalkan peluang RUU ini disetujui tahun ini, Tim Scott tetap bersikeras dengan jadwal tersebut. Dalam wawancara dengan Breitbart, Tim Scott mengatakan: “Saya rasa kita harus menyatakan secara terbuka dan melakukan voting. Jadi, Kamis depan kita akan melakukan voting terhadap CLARITY. Dalam lebih dari enam bulan terakhir, kami telah bekerja keras memastikan setiap anggota komite dapat melihat beberapa draf.”

Jadi, situasi saat ini adalah bahwa voting minggu depan akan menentukan apakah CLARITY dapat disetujui di Komite Perbankan Senat — ini adalah langkah penting sebelum RUU ini diajukan ke sidang pleno Senat. Hanya jika mendapatkan dukungan bipartisan di komite, ada peluang untuk akhirnya disetujui di Senat. Tetapi, berdasarkan berbagai laporan, masih belum pasti apakah RUU ini memiliki cukup suara untuk melewati sidang komite tersebut.

Meskipun di awal artikel disebutkan bahwa pertemuan tertutup tersebut membawa kabar baik, hal itu belum cukup menjamin kelancaran voting minggu depan. Dalam laporan Decrypt, bahkan ada perwakilan industri kripto yang secara langsung menyatakan: “Saya hampir tidak percaya, akhirnya kita melihat Demokrat dan Republik bekerja sama secara aktif, dan kita malah mungkin membatalkannya karena jadwal yang sembarangan.”

Kepala perdagangan luar bursa Wintermute Jake Ostrovskis dari sudut pandang jangka panjang menyebutkan bahwa waktu kritis untuk CLARITY masuk ke Senat adalah: “Pasar umumnya menganggap bahwa April adalah batas waktu terakhir untuk voting pleno di Senat (sebelum gejolak politik pemilihan paruh waktu), dan untuk mencapai ini, SEC dan CFTC perlu mencapai kesepakatan revisi sebelum akhir Januari. Hal ini kemungkinan akan semakin dipolitisasi, jadi seiring perkembangan situasi, diperkirakan akan ada banyak berita terkait sepanjang Januari.”

Singkatnya, voting di Komite Perbankan Senat minggu depan akan membuka jalan bagi CLARITY, meskipun situasinya masih penuh ketidakpastian, tetapi dalam waktu dekat akan muncul gambaran arah yang jelas.