Opsi Bitcoin: Memisahkan Mitos Pasar dari Realitas Data

Saat momentum Bitcoin terhenti di bawah puncak bulan November, para pelaku pasar mulai menunjuk ke penyebab baru: pertumbuhan pesat di pasar opsi Bitcoin. Narasi ini mendapatkan daya tarik khusus seputar produk terstruktur seperti ETF Bitcoin spot iShares dari BlackRock, dengan para kritikus menyarankan bahwa investor yang mengejar hasil dengan strategi call tertutup secara tidak sengaja menciptakan batas harga. Namun, pemeriksaan lebih dekat terhadap data pasar menunjukkan cerita yang lebih bernuansa.

Rotasi Call Tertutup: Sebuah Respons, Bukan Penghambat

Lonjakan aktivitas opsi mewakili respons pasar yang rasional terhadap kondisi yang berubah. Open interest opsi Bitcoin melonjak menjadi $49 miliar pada Desember 2025, naik dari $39 miliar tahun sebelumnya, namun metrik ini saja tidak memberi tahu kita tentang arah pasar.

Cerita sebenarnya terletak pada memahami mengapa migrasi ini terjadi. Sepanjang akhir 2024, perdagangan cash-and-carry tradisional memberikan premi tahunan yang konsisten sebesar 10-15% dengan memanfaatkan celah antara harga futures dan spot. Pada Februari 2025, premi ini telah terkikis di bawah 10%, dan pada November hampir tidak lebih dari 5%. Alih-alih menerima hasil yang berkurang, modal institusional berputar ke dalam call tertutup—strategi yang menawarkan hasil tahunan sebesar 12-18% dengan menghasilkan pendapatan dari premi opsi call.

Perdagangan Bitcoin (BTC) saat ini di $90.45K dengan perubahan 24 jam sebesar +0.52% menegaskan proses penemuan harga yang sedang berlangsung di tengah perubahan struktural ini.

Mengapa Analisis Statistik “Penekanan” Gagal

Jika call tertutup secara sistematis membatasi potensi kenaikan Bitcoin, kita akan melihat bukti yang jelas dalam struktur pasar opsi. Rasio put terhadap call untuk opsi IBIT—sebagai proxy untuk lindung nilai versus spekulasi—tetap stabil di bawah 60%, sebuah pola yang tidak konsisten dengan kejenuhan oleh penjual call.

Rasio ini sebenarnya mengungkapkan dinamika sebaliknya: sekelompok besar pelaku pasar terus membeli perlindungan put dan memposisikan diri untuk kenaikan harga, menunjukkan bahwa pasar jauh dari didominasi oleh penjual call yang menghasilkan hasil. Untuk setiap produk terstruktur yang menghasilkan pendapatan melalui premi call, trader bullish secara aktif melindungi risiko downside atau bertaruh pada pergerakan yang eksplosif.

Sinyal Volatilitas: Insentif Hasil Semakin Lemah

Mungkin bukti paling meyakinkan melawan narasi penekanan berasal dari tren volatilitas tersirat. Opsi put IBIT diperdagangkan dengan diskon 2% pada akhir 2024 tetapi beralih ke premi 5% saat ekspektasi volatilitas menyempit. Volatilitas tersirat sendiri menyusut menjadi 45% atau lebih rendah dari Mei, turun dari 57% di akhir 2024.

Turunnya perkiraan turbulensi harga secara sistematis mengurangi premi yang tersedia bagi penjual call—strategi yang dikritik sebagai yang menekan Bitcoin. Dinamika ini menciptakan mekanisme koreksi diri: saat volatilitas menurun, insentif ekonomi untuk menerapkan strategi call tertutup yang agresif berkurang, membuat narasi “penekanan” struktural semakin tidak dapat dipertahankan.

Struktur Pasar: Monetisasi Hasil, Bukan Pembatasan Harga

Alih-alih berfungsi sebagai plafon buatan, pasar opsi telah berkembang menjadi mekanisme utama di mana volatilitas Bitcoin diubah menjadi instrumen hasil bagi pelaku institusional. Penjual call mendapatkan manfaat langsung dari apresiasi harga menuju level strike target mereka—mereka tidak memiliki insentif struktural untuk mencegah kenaikan harga.

Data menggambarkan gambaran pasar dalam keseimbangan, di mana lindung nilai, spekulan, dan penghasil hasil hidup berdampingan di berbagai tingkat strike dan jatuh tempo. Pergerakan harga Bitcoin mencerminkan interaksi kompleks ini, bukan dominasi dari satu strategi tunggal.