Laporan Riset Awal Tahun Glassnode: Premi opsi panggilan sebesar 95.000 USD, bullish beralih ke serangan aktif

Judul Asli：Clearing the Decks

Penulis Asli：Chris Beamish、CryptoVizArt、Antoine Colpaert，Glassnode

Kompilasi Asli：AididiaoJP，Foresight News

Setelah mengalami gelombang penyesuaian besar di akhir tahun, Bitcoin memasuki 2026 dengan struktur pasar yang lebih jelas. Tekanan profit-taking saat ini telah berkurang, preferensi risiko pasar sedang pulih secara moderat, tetapi untuk menegaskan tren kenaikan yang berkelanjutan, kunci tetap berada pada kestabilan dan pemulihan posisi biaya penting.

Ringkasan

· Bitcoin setelah mengalami koreksi mendalam dan konsolidasi selama beberapa bulan, secara resmi memasuki 2026. Data on-chain menunjukkan tekanan profit-taking telah berkurang secara signifikan, struktur pasar menunjukkan tanda-tanda stabilisasi awal di batas bawah kisaran.

· Meskipun tekanan jual berkurang, masih terdapat banyak posisi terjebak di atas harga saat ini, terutama terkonsentrasi di bagian atas dari kisaran saat ini, yang akan terus membatasi ruang kenaikan harga, menyoroti pentingnya menembus level resistansi utama untuk memulihkan tren kenaikan.

· Permintaan dari perusahaan treasury aset digital terhadap Bitcoin masih memberikan dukungan dasar harga, tetapi permintaan ini bersifat impulsif, kurang berkelanjutan dan struktural.

· Setelah aliran dana bersih keluar dari ETF Bitcoin spot AS pada akhir 2025, belakangan ini menunjukkan tanda-tanda aliran masuk bersih kembali. Sementara itu, kontrak berjangka yang belum terlaksana telah berhenti menurun dan mulai meningkat, menunjukkan bahwa investor institusional kembali berpartisipasi di pasar, aktivitas derivatif sedang dibangun kembali.

· Posisi opsi dengan volume tertinggi di akhir tahun mencapai jatuh tempo secara massal, lebih dari 45% kontrak terbuka dilikuidasi, menghilangkan hambatan lindung nilai struktural di pasar, sehingga preferensi risiko nyata dapat tercermin lebih jelas dalam harga.

· Volatilitas tersirat kemungkinan besar telah mencapai dasar tahapannya, permintaan pembeli di awal tahun secara moderat mendorong kurva volatilitas, tetapi tetap berada di posisi rendah dalam tiga bulan terakhir.

· Dengan menyempitnya premi opsi put dan peningkatan proporsi perdagangan opsi call, kemiringan pasar terus kembali ke kondisi normal. Sejak awal tahun, perdagangan opsi secara signifikan condong ke arah bullish, menandakan investor beralih dari lindung nilai defensif ke penempatan posisi aktif untuk peluang kenaikan.

· Pada kisaran 95.000 hingga 104.000 USD, posisi market maker telah berbalik menjadi net short, yang berarti saat harga naik ke dalam kisaran ini, tindakan lindung nilai mereka secara pasif akan mendorong kenaikan harga. Selain itu, premi opsi call di sekitar strike price 95.000 USD juga menunjukkan bahwa pemegang posisi long cenderung menahan posisi mereka daripada cepat mengambil keuntungan.

Secara keseluruhan, pasar secara bertahap beralih dari fase deleveraging defensif menuju peningkatan risiko secara selektif, dengan struktur yang lebih jelas dan ketahanan yang lebih tinggi memasuki 2026.

Wawasan On-Chain

Tekanan profit-taking berkurang secara signifikan

Pada minggu pertama 2026, Bitcoin menembus kisaran konsolidasi selama beberapa minggu di sekitar 87.000 USD, naik sekitar 8,5%, mencapai puncak 94.400 USD. Kenaikan ini didukung oleh penurunan tekanan profit-taking secara keseluruhan di pasar. Pada akhir Desember 2025, rata-rata 7 hari dari laba yang direalisasikan turun tajam dari posisi tinggi di atas 1 miliar USD per hari selama sebagian besar kuartal keempat, menjadi 183,8 juta USD.

Penurunan laba yang direalisasikan, terutama dari pemegang jangka panjang, menunjukkan bahwa tekanan jual utama yang sebelumnya menekan kenaikan harga telah secara temporer dilepaskan. Dengan kekuatan penjual yang melemah, pasar mampu menstabilkan diri dan memulihkan kepercayaan, mendorong kenaikan baru. Oleh karena itu, terobosan awal tahun ini menandai bahwa pasar telah secara efektif mengkonsumsi tekanan profit-taking, membuka ruang untuk kenaikan harga.

Menghadapi resistansi dari posisi terjebak di atas

Seiring tekanan profit-taking berkurang, harga dapat melanjutkan kenaikan, tetapi rebound saat ini memasuki area pasokan yang terdiri dari posisi dengan biaya masuk yang berbeda-beda. Pasar saat ini telah memasuki kisaran yang dikendalikan oleh “pembeli puncak terkini”, dengan biaya masuk yang terkonsentrasi antara 92.100 hingga 117.400 USD. Investor ini membeli dalam jumlah besar di dekat titik tertinggi sebelumnya dan terus memegang posisi selama penurunan dari puncak historis sekitar 80.000 USD, hingga fase rebound saat ini.

Oleh karena itu, saat harga kembali ke area biaya mereka, para investor ini akan memiliki peluang untuk keluar dari posisi dengan keuntungan kecil atau menutup posisi, membentuk resistansi alami ke atas. Untuk benar-benar memulai tren bullish, pasar membutuhkan waktu dan ketahanan untuk mengatasi pasokan di atas, mendorong harga menembus area ini secara efektif.

Level pemulihan utama

Dalam menghadapi tekanan dari posisi terjebak di atas, penilaian apakah rebound terbaru benar-benar dapat membalik tren penurunan sebelumnya dan memasuki fase permintaan yang berkelanjutan, memerlukan kerangka analisis harga yang andal. Model biaya dasar pemegang jangka pendek sangat penting dalam masa transisi ini.

Perlu dicatat bahwa keseimbangan pasar bulan Desember lalu terbentuk di dekat batas bawah model ini, mencerminkan bahwa suasana pasar saat itu rapuh dan kepercayaan pembeli kurang. Rebound berikutnya mendorong harga kembali ke sekitar rata-rata model, yaitu di sekitar 99.100 USD, yang merupakan biaya dasar pemegang jangka pendek.

Oleh karena itu, sinyal konfirmasi pertama dari pemulihan pasar adalah harga mampu bertahan secara konsisten di atas biaya dasar pemegang jangka pendek ini, menandakan kepercayaan investor baru mulai pulih dan tren berpotensi berbalik positif.

Persimpangan profit dan kerugian

Seiring pasar berfokus pada apakah dapat secara efektif menutup biaya dasar pemegang jangka pendek, struktur pasar saat ini dan kegagalan rebound di kuartal pertama 2022 tampaknya memiliki kemiripan. Jika harga terus gagal naik di atas level ini, risiko penurunan yang lebih dalam dapat muncul. Jika kepercayaan terus terguncang, permintaan akan semakin menyusut.

Dinamik ini juga tercermin jelas dari indikator MVRV pemegang jangka pendek. Indikator ini membandingkan harga spot dengan biaya rata-rata pembeli baru-baru ini, menunjukkan kondisi laba/rugi posisi mereka. Secara historis, ketika indikator ini terus-menerus di bawah 1 (harga di bawah biaya rata-rata), pasar biasanya didominasi oleh bearish. Saat ini, indikator ini rebound dari titik terendah 0,79 menjadi 0,95, menunjukkan bahwa rata-rata pembeli baru masih mengalami kerugian unrealized sekitar 5%. Jika tidak segera kembali ke posisi profit (MVRV > 1), pasar akan tetap menghadapi tekanan penurunan, menjadikan indikator ini sebagai pengamatan kunci dalam beberapa minggu ke depan.

Wawasan Off-Chain

Permintaan dari treasury aset digital menurun

Perusahaan treasury masih menjadi sumber permintaan marginal penting bagi Bitcoin, tetapi perilaku pembeliannya tetap bersifat insidental dan dipicu oleh peristiwa tertentu. Entitas treasury beberapa kali mengalami aliran masuk bersih dalam satu minggu sebanyak beberapa ribu Bitcoin, tetapi pembelian ini belum membentuk pola akumulasi yang berkelanjutan dan stabil.

Aliran dana besar biasanya muncul saat harga mengalami koreksi lokal atau konsolidasi, menunjukkan bahwa perilaku pembelian perusahaan masih bersifat oportunistik dan berbasis peluang, bukan akumulasi jangka panjang yang struktural. Meskipun jangkauan partisipasi institusional membesar, secara keseluruhan aliran dana bersifat “impulsif”, dengan periode diam yang cukup panjang di antaranya.

Tanpa dukungan pembelian dana yang berkelanjutan, kebutuhan perusahaan lebih berperan sebagai “stabilisator” harga daripada pendorong tren kenaikan. Arah pasar akan lebih bergantung pada perubahan posisi derivatif dan kondisi likuiditas jangka pendek.

Aliran dana ETF kembali bersih masuk

Aliran dana ETF Bitcoin spot AS baru-baru ini menunjukkan sinyal awal masuknya dana institusional kembali ke pasar. Setelah mengalami aliran keluar bersih yang berkelanjutan dan volume perdagangan yang sepi di akhir 2025, beberapa minggu terakhir aliran dana menunjukkan pergeseran ke arah masuk bersih, sejalan dengan stabilisasi harga di kisaran 80.000 USD.

Meskipun skala aliran masuk bersih saat ini belum kembali ke puncak siklus tengah, arah aliran dana sudah menunjukkan perubahan yang pasti. Jumlah hari aliran masuk bersih meningkat, menandakan bahwa investor ETF mulai berbalik dari posisi jual bersih menjadi pembeli marginal.

Perubahan ini menandakan bahwa permintaan fisik institusional kembali menjadi kekuatan pendukung positif pasar, bukan sumber tekanan likuiditas, memberikan dukungan struktural terhadap pasar yang stabil di awal tahun.

Partisipasi pasar berjangka kembali meningkat

Setelah mengalami penurunan tajam akibat pelemahan harga di akhir 2025, total kontrak berjangka yang belum terlaksana mulai pulih. Setelah turun dari puncak siklus di atas 50 miliar USD, saat ini jumlahnya stabil dan meningkat secara moderat, menunjukkan bahwa trader derivatif mulai membangun kembali posisi risiko.

Rekonstruksi posisi ini sejalan dengan proses stabilisasi harga di atas 80.000 hingga 90.000 USD, menunjukkan bahwa trader secara bertahap meningkatkan eksposur risiko mereka, bukan melakukan pembelian panik. Kecepatan penambahan posisi ini relatif moderat, dan jumlah kontrak terbuka masih jauh di bawah puncak siklus sebelumnya, mengurangi risiko likuidasi besar dalam waktu dekat.

Pemulihan moderat kontrak terbuka menandai perbaikan preferensi risiko secara lokal, dan aktivitas pembelian derivatif secara bertahap kembali, membantu harga memulai babak penetapan harga baru di awal tahun saat likuiditas kembali normal.

Perubahan besar posisi opsi

Pada akhir 2025, pasar opsi Bitcoin mengalami reset posisi terbesar dalam sejarah. Jumlah kontrak terbuka dari 579.258 kontrak pada 25 Desember turun tajam menjadi 316.472 kontrak setelah jatuh tempo pada 26 Desember, penurunan lebih dari 45%.

Konsentrasi posisi terbuka yang besar di beberapa strike price utama secara tidak langsung mempengaruhi pergerakan harga jangka pendek melalui operasi lindung nilai dari market maker. Pada akhir tahun lalu, konsentrasi posisi ini mencapai puncaknya, menyebabkan “kelikatan harga” dan membatasi volatilitas.

Kini, pola ini telah terpecahkan. Dengan pembersihan posisi jatuh tempo di akhir tahun, pasar terbebas dari hambatan struktural dari mekanisme lindung nilai sebelumnya.

Lingkungan pasar setelah jatuh tempo memberikan jendela yang lebih jelas untuk mengamati suasana nyata, karena posisi baru mencerminkan preferensi risiko saat ini dari investor, bukan sisa posisi lama. Ini membuat perdagangan opsi selama beberapa minggu awal tahun lebih langsung mencerminkan ekspektasi pasar terhadap tren masa depan.

Volatilitas tersirat mungkin sudah mencapai dasar

Setelah reset posisi opsi secara besar-besaran, volatilitas tersirat mencapai titik terendah jangka pendek selama Natal. Selama liburan, volume perdagangan yang sepi menyebabkan volatilitas tersirat mingguan turun ke level terendah sejak akhir September tahun lalu.

Setelah itu, minat pembeli mulai kembali, dan investor secara bertahap membangun posisi volatilitas bullish (terutama di arah kenaikan), mendorong kurva volatilitas untuk berbagai tenor secara moderat naik.

Meskipun ada kenaikan, volatilitas tersirat tetap dalam kondisi terkompresi. Volatilitas untuk tenor dari satu minggu hingga enam bulan berkisar antara 42,6% hingga 45,4%, dengan bentuk kurva yang relatif datar.

Volatilitas masih berada di posisi rendah dalam tiga bulan terakhir, dan kenaikan baru-baru ini lebih mencerminkan peningkatan partisipasi pasar daripada penyesuaian ulang risiko secara menyeluruh.

Pasar semakin seimbang

Seiring volatilitas tersirat stabil, kemiringan pasar memberikan sudut pandang yang lebih jelas terhadap preferensi arah trader. Selama sebulan terakhir, premi opsi put relatif terhadap call terus menyempit, dan kurva kemiringan 25-Delta secara bertahap kembali ke nol.

Ini mencerminkan bahwa pasar secara bertahap beralih ke posisi bullish. Permintaan investor beralih dari sekadar perlindungan terhadap penurunan ke peningkatan eksposur terhadap peluang kenaikan, sesuai dengan perilaku mereka setelah merapikan posisi akhir tahun.

Sementara itu, posisi defensif berkurang. Beberapa posisi perlindungan turun, mengurangi biaya premi untuk asuransi “black swan”.

Secara keseluruhan, kemiringan menunjukkan bahwa ekspresi risiko pasar semakin seimbang, dan ekspektasi terhadap kenaikan harga atau volatilitas meningkat.

Preferensi perdagangan opsi awal tahun condong ke bullish

Data aliran dana mengonfirmasi tren yang tercermin dari kemiringan. Sejak awal tahun, aktivitas pasar opsi beralih dari penjualan sistematis opsi call (bertaruh pada penurunan volatilitas) ke pembelian aktif opsi call (bertaruh pada kenaikan atau peningkatan volatilitas).

Dalam tujuh hari terakhir, 30,8% dari volume perdagangan opsi adalah pembelian opsi call. Permintaan call yang meningkat juga menarik partisipasi penjual volatilitas, yang menjual opsi call (mengisi 25,7% dari total aktivitas) untuk mendapatkan premi yang lebih tinggi.

Perdagangan opsi put menyumbang 43,5% dari total transaksi, dan dalam konteks kenaikan harga baru-baru ini, proporsi ini cukup moderat. Ini sesuai dengan pola kemiringan yang mendekati keseimbangan, mencerminkan bahwa permintaan perlindungan terhadap penurunan saat ini berkurang.

Market maker berbalik menjadi net short di kisaran utama

Seiring aktifnya perdagangan opsi call sejak awal tahun, posisi market maker juga menyesuaikan. Saat ini, di kisaran 95.000 hingga 104.000 USD, market maker secara keseluruhan memegang posisi net short.

Dalam kisaran ini, saat harga naik, market maker harus membeli spot atau kontrak perpetual untuk lindung nilai risiko, yang secara pasif akan mendorong kenaikan harga saat pasar menguat, berbeda dari kondisi akhir tahun lalu yang menekan volatilitas.

Pada kontrak jatuh tempo kuartal pertama, perilaku trader yang membeli opsi call secara konsisten di kisaran 95.000 hingga 100.000 USD semakin menegaskan perubahan cara ekspresi risiko pasar. Struktur posisi market maker saat ini menunjukkan bahwa lindung nilai mereka di kisaran ini tidak lagi menekan volatilitas harga, bahkan berpotensi memperbesar kenaikan.

Premi opsi call di 95.000 USD menunjukkan kesabaran

Performa premi opsi call di strike 95.000 USD dapat menjadi indikator yang efektif untuk mengamati perubahan suasana pasar. Pada 1 Januari, saat harga spot masih sekitar 87.000 USD, premi beli opsi call ini mulai meningkat pesat dan terus bertambah seiring harga mendekati puncak 94.400 USD.

Setelah itu, premi beli cenderung melambat, tetapi tidak menunjukkan penurunan yang signifikan. Lebih penting lagi, proses ini tidak disertai peningkatan besar dalam penjualan premi opsi call.

Ini menunjukkan bahwa perilaku profit-taking terbatas. Sejak puncak terakhir, volume penjualan opsi call hanya meningkat secara moderat, menunjukkan bahwa sebagian besar pemegang posisi call memilih untuk menahan posisi mereka daripada cepat mengamankan keuntungan.

Secara keseluruhan, perilaku premi opsi di sekitar strike 95.000 USD mencerminkan kesabaran dan kepercayaan posisi bullish.

Kesimpulan

Bitcoin memasuki tahun baru dengan melakukan pembersihan posisi besar di pasar spot, berjangka, dan opsi. Pengurangan leverage di akhir 2025 dan jatuh tempo opsi di akhir tahun secara efektif menghilangkan hambatan struktural yang sebelumnya dihadapi pasar, meninggalkan lingkungan yang lebih bersih dan sinyal yang lebih jernih.

Saat ini, tanda-tanda awal partisipasi kembali mulai muncul: aliran dana ETF stabil kembali, aktivitas pasar berjangka membangun kembali, pasar opsi beralih ke posisi bullish—kemiringan kembali normal, volatilitas mencapai dasar, dan market maker berbalik menjadi net short di kisaran utama.

Kondisi ini secara bersama-sama menunjukkan bahwa pasar secara bertahap beralih dari pola penjualan defensif menuju fase peningkatan risiko secara selektif dan membangun kembali partisipasi. Meskipun kekuatan pembelian struktural masih perlu diperkuat, pelepasan tekanan posisi lama dan pengumpulan kembali sentimen bullish menandai bahwa Bitcoin memulai 2026 dengan langkah yang lebih ringan, struktur internal pasar membaik, dan membuka lebih banyak peluang untuk tren lanjutan.