Kegagalan Do Kwon menandai sebuah gangguan regulasi yang akan mendefinisikan ulang standar untuk penerbit aset kripto

Putusan yang dijadwalkan pada 11 Desember 2025 di pengadilan federal Amerika Serikat terhadap Do Kwon dan Terraform Labs mewakili jauh lebih dari sekadar kasus pidana terpencil. Jaksa penuntut mencari hukuman 12 tahun penjara sementara pembela meminta lima tahun, di bawah presidensi hakim Paul A. Engelmayer. Putusan ini akan datang setelah perintah sipil SEC pada Juni 2024 yang memberlakukan sekitar 4.470 juta dolar dalam pengembalian dan sanksi, selain larangan seumur hidup untuk beroperasi dengan aset kripto di Amerika Serikat.

Yang menentukan bukan hanya durasi hukuman, tetapi bagaimana regulator, perusahaan asuransi, dan perantara akan menafsirkan dasar dari putusan tersebut. Jika pengadilan menekankan kebohongan tentang stabilitas algoritmik dan dukungan terhadap jangkar yang tidak diungkapkan, pasar dan penjaganya yang swasta — komite daftar dan penjamin emisi — akan menganggap bahwa setiap klaim tentang mekanisme harga dapat diproses sebagai penipuan sekuritas tradisional.

Asuransi: Filter pertama di mana perilaku berubah

Pasar asuransi D&O (Direksi dan Pejabat) adalah tempat di mana perubahan regulasi pertama kali muncul. Sejak awal tahun 2020-an, perusahaan asuransi dan broker memperketat persyaratan, meskipun pelonggaran tersebut baru-baru ini melonggar. Namun, analis seperti Woodruff Sawyer memperingatkan bahwa periode permisif tersebut tidak berkelanjutan seiring munculnya klaim yang lebih serius.

Perusahaan asuransi sudah mengkomunikasikan kepada klien bahwa kejelasan regulasi memungkinkan diskriminasi risiko yang lebih baik. Perusahaan kripto dengan tata kelola yang kokoh mendapatkan kapasitas dan syarat yang lebih baik. Model spekulatif menghadapi pengecualian kategoris dan retensi yang lebih tinggi.

Sebuah putusan yang mendekati permintaan pemerintah, disertai rincian pengadilan tentang penipuan dalam mekanisme pemulihan, akan mempersiapkan musim pembaruan 2026 untuk perubahan eksplisit:

• Pengecualian stabilitas algoritmik dalam endorsement D&O dan siber untuk penerbit yang bergantung pada jangkar endogen
• Retensi sendiri-asuransi yang lebih tinggi untuk platform yang bergantung pada pencipta pasar terpusat
• Garis besar jaminan atas pernyataan teknis daripada pengecualian luas (jika putusan lebih lunak)

Sebuah putusan yang lebih singkat mungkin hanya akan meningkatkan premi tanpa pengecualian kategoris. Tetapi hukuman yang mendekati permintaan fiskal akan menyiapkan panggung untuk penolakan langsung produk dengan sistem stabilitas yang tidak tervalidasi.

Bursa: Aturan akses baru untuk penerbit

Platform perdagangan akan menerjemahkan klasifikasi risiko pasar asuransi ke dalam kebijakan daftar yang lebih ketat.

Regulasi MiCA dari Uni Eropa, yang berlaku pada 2025, sudah memberlakukan pengecualian untuk stablecoin yang tidak diizinkan di Wilayah Ekonomi Eropa. Platform telah mengalihkan fokus ke penerbit dengan lisensi EMT dan ART, menuntut whitepaper, audit cadangan, dan perlindungan khusus. Hasilnya adalah migrasi ke likuiditas dalam euro dan pengungkapan jaminan secara wajib.

Hong Kong bahkan memperluas lagi cakupannya, termasuk transparansi buku pesanan dan staking berdasarkan kriteria ketat. Ini menandai model kepatuhan kompetitif di mana dokumentasi ketergantungan on-chain dan off-chain menjadi syarat akses.

Di Amerika Serikat, staf CorpFin SEC menekan pada 2025 agar risiko spesifik dalam penawaran kripto diungkapkan: penilaian, likuiditas, teknologi, eksposur hukum, asuransi, dan tata kelola, menurut laporan Debevoise.

Sebuah putusan yang menekankan distorsi tentang stabilitas akan mendorong komite daftar untuk menuntut kejelasan lebih besar tentang:

• Bagaimana jangkar dipertahankan dan apa yang terjadi saat gagal
• Ketergantungan pada penyedia eksternal likuiditas dan pencipta pasar
• Kondisi stres saat likuiditas menghilang
• Pemicu suspensi terkait kegagalan oracle atau celah dalam transparansi

Platform akan mengadopsi konvensi whitepaper gaya MiCA bahkan di luar UE. Mereka akan mendokumentasikan saklar darurat, menjelaskan kesepakatan penciptaan pasar, dan menyelaraskan faktor risiko dengan pendekatan SEC pada 2025 terhadap risiko spesifik mekanisme, bukan yang umum.

Panduan pelaporan MiCA dari ESMA mengarah ke validasi pemrograman, yang akan memungkinkan investor dan media mengaudit perubahan mekanisme secara otomatis. Pembaruan yang diam-diam atau samar akan menjadi lebih mudah dideteksi.

Perusahaan asuransi: Diligensi formal dalam penjaminan

Perusahaan asuransi akan memformalkan kedalaman analisis yang sama dalam kuesioner penjaminan mereka. Mereka akan mengharapkan menerima:

• Risalah rapat dewan tentang perlindungan jangkar dan respons terhadap insiden
• Lingkup pengujian cadangan: frekuensi dan apa yang dibuktikan
• Model kejadian yang mensimulasikan pelepasan jangkar antar platform dan skenario likuiditas tak terduga

Waktu klaim dan subrogasi juga akan mendapatkan perhatian jika regulator memberlakukan denda atau penyitaan. Kapasitas perlindungan akan menjadi penjaga: hanya penerbit yang melewati kuesioner ketat yang akan dapat terdaftar di platform yang menghindari risiko selama 2026.

Likuiditas mengikuti aturan

Di Uni Eropa, pembatasan terhadap USDT akan berlanjut selama pasangan EMT dan ART berlisensi terus berkembang. Sebuah studi Desember 2025 menunjukkan bahwa kapitalisasi stablecoin dalam euro telah dua kali lipat tahun-ke-tahun setelah MiCA, menunjukkan migrasi volume secara regulasi.

Hong Kong menawarkan model akses ritel melalui platform berlisensi dengan bukti kecocokan, pengetahuan sebelumnya, dan staking di bawah perlindungan. Kerangka ini dapat diekspor ke seluruh APAC pada 2026, menurut Securities and Futures Commission.

Di Amerika Serikat, perubahan dari risiko umum ke risiko mekanisme spesifik mempengaruhi bagaimana broker dan penasihat menilai kecocokan dan bagaimana bursa membangun pengungkapan tingkat produk.

Perubahan budaya: dari kode sebagai perisai ke pernyataan yang dapat diaudit

Transformasi ini mendalam: meninggalkan narasi “kode sebagai perisai” dan mengadopsi “pernyataan tentang mekanisme sebagai representasi yang dapat diaudit, dijamin, dan diproses jika salah”.

Sebuah putusan pidana yang mendekati permintaan pemerintah, dikombinasikan dengan perintah sipil SEC, menciptakan efek penangkalan ganda: sisi sipil dapat mengakhiri model bisnis melalui pengembalian keuntungan dan interdik; sisi pidana mencabut kebebasan dan memberi warna niat di masa depan.

Kombinasi ini membalik urutan tindakan. Komite daftar akan menutup desain yang tidak melewati verifikasi stabilitas independen. Penjamin emisi akan menilai risiko dengan pengecualian dan retensi tinggi, atau menolaknya. Keputusan ini akan mendahului perintah regulator.

Biaya reputasi untuk tokenomics yang dapat disesuaikan sendiri tanpa validasi independen meningkat karena narasi berubah dari “kode eksperimental yang gagal” menjadi “distorsi tentang dukungan pasar yang dibingkai sebagai manipulasi klasik dalam konteks hukum yang familier”.

Pemicu terukur untuk 2026

Bahasa yang digunakan pengadilan pada 11 Desember tentang pernyataan algoritmik, dukungan pencipta pasar yang tidak diungkapkan, dan dampaknya terhadap korban akan dikutip dalam catatan penjaminan dan memorandum daftar.

Musim pembaruan di paruh pertama 2026 akan mengungkap bagaimana kata-kata pengecualian dan retensi berubah untuk penerbit dengan mekanisme seperti jangkar.

Pembaruan ESMA terhadap taksonomi MiCA dan pemeriksaan validasi akan menentukan evolusi whitepaper yang dapat dibaca mesin, membentuk bagaimana investor dan media memantau perubahan dalam bahasa mekanisme.

Skenario dampak: Dua rentang elastisitas

Kasus Dasar (8-12 tahun):

• Kenaikan tarif D&O: 10–20% dalam pembaruan 2026
• Retensi: 25–50% lebih tinggi di mana mekanisme jangkar digunakan
• Pengecualian risiko algoritmik yang lebih sering

Kasus Lunak (≤5 tahun):

• Kenaikan premi: satu digit saja
• Preferensi terhadap jaminan khusus daripada pengecualian luas
• Perubahan yang kurang mengganggu dalam hal cakupan

Untuk likuiditas Eropa, kombinasi tetap condong ke pasangan EMT dan ART jika stablecoin tidak diizinkan tetap terbatas. Pangsa stablecoin dalam euro bisa meningkat jika penerapan MiCA tetap konsisten.

Epilog yang akan diingat pasar

Daftar akan meminta secara tepat bagaimana stabilitas bekerja dan kapan gagal. Perusahaan asuransi akan meminta dewan untuk membuktikan bahwa mereka telah memodelkan kegagalan tersebut. Pengungkapan akan memaksa kejelasan tingkat mekanisme yang mengubah pemasaran menjadi representasi yang dapat dibuktikan.

Itulah masa depan segera: era di mana token algoritmik akan menghadapi “angsa hitam” regulasi yang berbeda, di mana kompleksitas teknis tidak lagi melindungi dari pengawasan hukum, dan di mana mereka yang tidak melewati verifikasi independen sistem mereka tidak akan terdaftar di platform yang bertanggung jawab.