Pembelahan pasar kripto tahun 2025: Mengapa industri yang paling menguntungkan justru paling mengecewakan?

Pendahuluan｜Kebenaran Pasar yang Diungkap oleh Laporan Sepuluh Ribu Kata

Pada akhir tahun 2025, laporan tahunan Messari berjudul 《The Crypto Theses 2026》 melampaui sekadar tinjauan pasar. Analisis mendalam sepanjang sepuluh ribu kata dan dengan durasi baca 401 menit ini mengarah pada sebuah fenomena yang tampaknya kontradiktif namun nyata:

Di tengah proses institusionalisasi yang terus maju, infrastruktur yang terus diperbaiki, dan skala dana yang mencapai rekor tertinggi, suasana hati pelaku pasar justru jatuh ke titik terendah dalam sejarah.

Jika diukur dengan Crypto Fear & Greed Index, pada November 2025, indeks ini turun ke angka 10 dalam zona “ketakutan ekstrem”. Tapi kali ini, pasar tidak menunjukkan ciri khas krisis seperti biasanya—tidak ada bursa yang kolaps, tidak ada keruntuhan kredit sistemik, tidak ada kegagalan narasi utama. Lalu, di mana sebenarnya masalah yang sesungguhnya?

Industri yang Paling Menguntungkan, Sedang Digantikan oleh “Pengganti”

Sebuah perbandingan dalam laporan Messari di awal sangat mencolok:

Jika kamu bekerja di gedung perkantoran Wall Street dan terlibat dalam alokasi aset kripto, tahun 2025 adalah tahun terbaik dalam beberapa waktu.
Jika kamu begadang di Telegram, Discord, mencari Alpha, ini mungkin tahun tersakit.

Pasar yang sama, tetapi menghadirkan dua pengalaman dunia paralel. Ini bukan sekadar pergantian pasar bullish dan bearish, melainkan industri yang paling menguntungkan sedang mengalami pergantian generasi pelaku.

Alasan utamanya: mekanisme penghargaan pasar telah berubah, tetapi sebagian besar pelaku masih menggunakan cara lama dalam berpartisipasi.

Dalam beberapa siklus sebelumnya, asumsi yang tersembunyi di pasar kripto adalah: selama cukup rajin, cukup awal, dan cukup agresif, maka akan mendapatkan return berlebih. Tapi tahun 2025, pertama kalinya, asumsi ini secara sistematis dilanggar:

• Kebanyakan aset tidak lagi mendapatkan premi karena “bercerita”
• Volatilitas tinggi tidak otomatis berujung pada hasil tinggi
• Pertumbuhan ekosistem L1 tidak langsung mendorong apresiasi token

Hasilnya, banyak pelaku pasar yang terjebak ilusi: Kalau saya tidak untung, pasti ada masalah di industri ini.

Padahal kenyataannya justru sebaliknya—industri ini semakin menyerupai sistem keuangan yang matang, bukan mesin yang terus-menerus menghasilkan keuntungan spekulatif.

Latar Belakang Makro: Mengapa Sekarang?

Untuk memahami perubahan pasar 2025, kita harus melihat konteks yang lebih besar—krisis utang pemerintah global.

Messari menyoroti sebuah grafik yang sangat penting. Dalam 50 tahun terakhir, rasio utang pemerintah terhadap PDB di ekonomi utama dunia menunjukkan tren kenaikan yang hampir tidak dapat dibalik:

• Jepang: 236,7%
• AS: 120,8%
• Prancis: 113,1%
• Inggris: 101,3%
• Tiongkok: 88,3%
• India: 81,3%
• Jerman: 63,9%

Ini bukan kegagalan tata kelola satu negara, melainkan hasil dari fenomena yang melintasi berbagai sistem, struktur politik, dan tahap pembangunan.

Ketika pertumbuhan utang lebih cepat dari output ekonomi, sistem hanya bisa mempertahankan stabilitas melalui tiga cara: inflasi, suku bunga riil jangka panjang yang rendah, atau penekanan keuangan. Apapun jalurnya, biayanya akhirnya ditanggung oleh tabungan.

Ini adalah makna dari kalimat paling penting dalam laporan Messari: 「When debt grows faster than economic output, the costs fall most heavily on savers.」

Pada 2025, semakin banyak orang menyadari hal ini untuk pertama kalinya. Mereka menyadari bahwa:

• Kerja keras ≠ pelestarian kekayaan
• Kebiasaan menabung sendiri terus menyusut
• Kesulitan dalam alokasi aset meningkat secara signifikan

Kejatuhan suasana hati pasar bukan berasal dari industri kripto itu sendiri, melainkan dari keraguan terhadap kepercayaan terhadap sistem keuangan secara keseluruhan. Pasar kripto hanyalah yang pertama merasakan dampaknya secara langsung.

Uang Kripto yang Salah Dimaknai: Tidak Menjanjikan Imbal Hasil Tinggi

Ini adalah poin yang sering ditekankan Messari namun sangat mudah disalahpahami. Nilai inti dari mata uang kripto bukanlah “menjanjikan imbal hasil lebih tinggi”, melainkan:

• Aturan yang dapat diprediksi, tidak diubah sembarangan oleh satu entitas
• Aset yang dapat disimpan secara mandiri
• Nilai yang dapat dipindahkan lintas batas tanpa izin

Singkatnya, yang ditawarkan bukanlah “alat untuk menghasilkan uang”, melainkan: Dalam dunia utang tinggi dan ketidakpastian rendah, memberi kembali hak uang kepada individu.

Ini juga menjelaskan mengapa suasana hati yang sangat pesimis justru menandakan semakin banyak orang menyadari masalah nyata dari sistem lama.

Keberhasilan BTC: Bukan Menang, Tapi Terpilih

Setelah mengonfirmasi perubahan struktural pasar, muncul pertanyaan: Mengapa hanya BTC yang dianggap sebagai “uang sejati”?

Jawaban Messari sangat jelas: BTC sudah tidak lagi bersaing di dimensi yang sama dengan aset kripto lainnya.

Uang bukan masalah teknologi, melainkan masalah konsensus

Ini adalah kunci pertama memahami kemenangan BTC. “Money is a social consensus, not a technical optimization problem.”—Uang bukan soal “siapa yang lebih cepat”, “siapa yang lebih murah”, atau “siapa yang punya fitur lebih banyak”, melainkan siapa yang diperlakukan sebagai penyimpan nilai secara jangka panjang dan stabil.

Data berbicara: aliran modal selama tiga tahun

Sejak 1 Desember 2022 hingga 11 November 2025:

• BTC naik 429%
• Kapitalisasi pasar dari $318 miliar menjadi $1,81 triliun
• Peringkat aset global masuk sepuluh besar

Lebih penting lagi, performa relatifnya: BTC.D naik dari 36,6% menjadi 57,3%. Dalam siklus yang secara teori seharusnya mendorong altcoin melonjak, dana justru terus mengalir kembali ke BTC. Ini bukan sekadar keberuntungan pasar, melainkan pasar sedang melakukan klasifikasi ulang aset.

Berdasarkan data terbaru, harga BTC saat ini adalah $92.16K (per 12 Januari 2026), dengan pangsa pasar mencapai 55,98%, meningkat secara signifikan dibanding setahun sebelumnya.

Konsensus institusional: ETF, DAT, dan cadangan

Penilaian Messari terhadap ETF tampak berhati-hati, tetapi kesimpulannya sangat berat. Bitcoin ETF bukan sekadar “penambahan pembelian”, melainkan mengubah hal berikut: siapa yang membeli, mengapa membeli, dan berapa lama bisa memegangnya.

• ETF menjadikan BTC aset yang sesuai regulasi
• DAT (Digital Asset Treasury) menjadikan BTC bagian dari neraca perusahaan
• Cadangan negara meningkatkan BTC ke level “aset strategis”

Ketika BTC dimiliki oleh peran institusional ini, ia tidak lagi menjadi “aset berisiko tinggi yang bisa dilepaskan kapan saja”, melainkan mata uang yang harus dipegang jangka panjang dan tidak boleh salah langkah.

Begitu uang diperlakukan seperti ini, sulit untuk kembali ke kondisi sebelumnya.

“Kebosanan” BTC sendiri adalah kekuatan

Ini mungkin hal yang paling kontra intuitif:

• Tidak ada cerita aplikasi
• Tidak ada rotasi narasi
• Tidak ada ledakan ekosistem
• Bahkan tidak ada “hal baru”

Namun justru karena itu, ia sangat cocok dengan semua ciri “uang”:

• Tidak bergantung pada janji masa depan
• Tidak membutuhkan narasi pertumbuhan
• Tidak perlu tim yang terus-menerus deliver

Cukup jangan salah langkah. Dalam dunia utang tinggi dan ketidakpastian rendah, “tidak salah langkah” sendiri adalah aset langka.

Tantangan Layer 1: Posisi, Bukan Kompetisi

Setelah posisi mata uang BTC ditegaskan, muncul pertanyaan tak terelakkan: Apa yang tersisa dari Layer 1?

Realitas keras yang diungkapkan oleh distribusi kapitalisasi pasar

Per akhir 2025, total kapitalisasi pasar kripto sekitar $3,26 triliun:

• BTC: $1,80 triliun
• L1 lainnya: sekitar $0,83 triliun
• Aset lainnya: kurang dari $0,63 triliun

Sekitar 81% dari kapitalisasi pasar kripto dipandang sebagai “uang” atau “potensi uang”.

Ini berarti valuasi L1 sudah bukan lagi soal “platform aplikasi”, melainkan soal “apakah ini layak menjadi uang”.

Kesenjangan data dan valuasi

Setelah mengeluarkan TRON dan Hyperliquid yang pendapatannya sangat tinggi, data menjadi sangat dingin:

Pendapatan keseluruhan L1 terus menurun, tetapi multiple valuasinya justru terus meningkat:

• 2021 P/S: 40x, pendapatan tahunan $12,3 miliar
• 2022 P/S: 212x, pendapatan tahunan $4,9 miliar
• 2023 P/S: 137x, pendapatan tahunan $2,7 miliar
• 2024 P/S: 205x, pendapatan tahunan $3,6 miliar
• 2025 P/S: 536x, pendapatan tahunan (annualized) $1,7 miliar

Ini adalah jurang yang tidak bisa dijelaskan secara rasional oleh “pertumbuhan masa depan”.

Pelajaran dari Solana: Ledakan ekosistem tidak sama dengan penggandaan keuntungan

SOL adalah salah satu L1 yang berhasil mengungguli BTC pada 2025. Tapi Messari menunjukkan fakta yang sangat mengerikan:

• Pertumbuhan data ekosistem SOL 20-30 kali lipat
• Harga hanya melampaui BTC sebesar 87%

Harga SOL saat ini adalah $143,01 (per 12 Januari 2026), dengan kenaikan 24 jam sebesar +5,04%. Tapi, meskipun begitu, performa relatifnya jauh di bawah pertumbuhan data ekosistem.

Untuk mendapatkan keuntungan berlebih yang signifikan dibanding BTC, L1 membutuhkan ledakan ekosistem berskala besar. Ini bukan soal “usaha kurang keras”, melainkan fungsi imbal hasil yang sudah ditulis ulang.

Dilema L1

Sebelum BTC mendapatkan posisi sebagai uang, L1 bisa menceritakan “akan menjadi uang di masa depan”, dan pasar bersedia membayar premi di muka untuk kemungkinan ini.

Sekarang BTC sudah mapan, pasar tidak lagi bersedia membayar premi yang sama untuk “uang kedua”. Maka, L1 menghadapi pertanyaan yang lebih sulit: Kalau bukan uang, lalu apa sebenarnya kamu?

Tanpa narasi uang sebagai pelindung, semua valuasi harus menyesuaikan dengan kenyataan baru.