Inflasi Moderat Dorong Ekspektasi Pemangkasan: Apa yang Tersembunyi di Balik Angka-angka di Balik Diagram Titik?

Pengumuman yang Mengguncang Pasar Keuangan

Malam tanggal 18 Desember menandai sebuah pecahnya dinamika pasar. Data inflasi AS yang dirilis oleh Biro Statistik Tenaga Kerja mengungkapkan angka yang mengejutkan bahkan bagi para analis paling berpengalaman: IPC tahunan bulan November mencatat 2,7%, jauh di bawah prediksi pasar sebesar 3,1%. Lebih signifikan lagi adalah IPC inti, yang hanya mencapai 2,6%, tidak hanya di bawah ekspektasi 3%, tetapi juga tingkat terendah sejak Maret 2021.

Reaksi langsung terjadi. Dolar melemah 22 poin dalam hitungan menit, sementara emas melonjak sebesar 16 dolar. Kontrak berjangka Nasdaq 100 naik lebih dari 1%, dan hasil obligasi Treasury turun tajam.

Namun, di balik angka-angka menarik ini terdapat kompleksitas yang tidak bisa diabaikan. Laporan ini tidak menyertakan data Oktober karena penutupan pemerintah sebelumnya, mengasumsikan perubahan nol pada IPC bulan tersebut. Menurut UBS, perlakuan statistik ini memperkenalkan bias penurunan sekitar 27 basis poin, yang berarti angka sebenarnya mungkin lebih dekat ke 3,0% sesuai harapan pasar.

Dinamika Tersembunyi: Ketegangan Internal di Fed

Meskipun diagram titik Fed menunjukkan jalur yang teratur dari pemangkasan 25 basis poin tahunan untuk 2026 dan 2027 (membawa tingkat median ke 3,4% dan 3,1% secara berturut-turut), kenyataan internal jauh lebih konflik.

Dalam pemungutan suara terbaru, keputusan untuk memotong 25 basis poin di bulan Desember disetujui hanya dengan 9 suara mendukung dan 3 menentang, jumlah suara terbanyak yang menentang dalam enam tahun. Sementara Schmid dari Kansas City dan Goolsbee dari Chicago mendukung agar tingkat tetap tidak berubah, gubernur Milan mendukung pengurangan yang lebih agresif. Bostic dari Atlanta, di sisi lain, memproyeksikan tidak ada pemangkasan di 2026, berargumen bahwa pertumbuhan PDB akan tetap sekitar 2,5%, membenarkan posisi politik yang ketat.

Diagram titik, jadi, tidak menangkap ketidaksepakatan mendalam ini. BlackRock menyarankan jalur yang lebih moderat, memperkirakan tingkat mendekati 3% di 2026, berbeda dari titik tengah resmi sebesar 3,4%. Celah antara orientasi formal dan ekspektasi pasar ini mencerminkan ketidakpastian yang akan menandai tahun mendatang.

Inflasi Sebagai Termometer Pasar Tenaga Kerja

Lebih dari angka agregat, komposisi pendinginan inflasi sangat mengungkap. Inflasi perumahan turun signifikan dari 3,6% menjadi 3,0% tahunan, memimpin moderasi IPC inti. Gerakan ini menunjukkan bahwa tekanan dasar pada layanan dasar benar-benar menurun, bukan hanya karena anomali statistik.

Secara bersamaan, klaim tunjangan pengangguran berada di 224.000, sedikit di bawah ekspektasi 225.000 dan membalik kenaikan minggu sebelumnya. Pasar tenaga kerja tetap stabil tetapi tanda-tanda melemah mulai muncul. CMB International Securities memproyeksikan bahwa di paruh pertama 2026, penurunan harga minyak dan perlambatan kenaikan gaji dapat memungkinkan pemangkasan baru, sementara di semester kedua inflasi bisa kembali meningkat.

Skenario Berbeda untuk 2026: Diagram Titik dalam Perspektif

Wall Street tetap terbagi mengenai evolusi tingkat suku bunga. ICBC International memperkirakan pemangkasan total 50-75 poin dasar di 2026, membawa tingkat ke tingkat “netral” sekitar 3%. JPMorgan, sebaliknya, mengambil pandangan hati-hati, percaya pada ketahanan investasi tetap non-residensial AS dan memproyeksikan stabilisasi antara 3% dan 3,25% menjelang pertengahan tahun.

ING Group mengajukan dua skenario ekstrem yang terkait dengan diagram titik implisit. Dalam yang pertama, deteriorasi substansial dari fondasi ekonomi akan memaksa Fed untuk melonggarkan secara agresif, berpotensi membawa hasil obligasi 10 tahun ke sekitar 3%. Dalam yang kedua, pelonggaran moneter yang berlebihan tanpa perlambatan yang jelas akan merusak kredibilitas institusi, memicu kekhawatiran inflasi yang dapat mendorong hasil ke 5% atau lebih.

Mekanisme Pengelolaan Cadangan Baru: Pelonggaran Tersembunyi

Salah satu aspek yang sering diabaikan adalah transformasi mekanisme operasional Fed. Pada kuartal keempat 2025, akan berakhir penyesuaian kuantitatif yang telah berlangsung hampir tiga tahun. Mulai Januari 2026, “Pembelian Pengelolaan Cadangan” (RMP) akan menggantikan rezim ini.

Meskipun Fed secara resmi mengklasifikasikan pembelian ini sebagai operasi teknis untuk memastikan likuiditas, pasar cenderung menafsirkannya sebagai “pelonggaran implisit” atau protokuantitatif. Transisi ini bisa menjadi variabel kritis yang mampu mengimbangi pemangkasan suku bunga dan menjaga kondisi moneter yang lebih akomodatif dari yang disarankan oleh diagram titik secara permukaan.

Perspektif Investasi dalam Skema Ketidakpastian

Bagi investor, BlackRock merekomendasikan berbagai strategi fixed income yang disesuaikan dengan lingkungan makroekonomi saat ini:

• Mengalokasikan likuiditas ke obligasi Treasury jangka pendek (0-3 bulan) atau dana diversifikasi jangka pendek
• Meningkatkan eksposur ke obligasi berdurasi menengah
• Membangun tangga obligasi untuk memastikan hasil yang stabil
• Mencari pengembalian tambahan melalui obligasi berkinerja tinggi dan surat utang pasar berkembang

Kevin Flanagan dari WisdomTree memperingatkan bahwa Fed telah menjadi “institusi terbagi” yang ambang batasnya untuk pelonggaran lebih besar sangat tinggi. Selama inflasi tetap sekitar satu poin persentase di atas target, akan sangat sulit membenarkan pemangkasan berturut-turut kecuali pasar tenaga kerja melambat secara signifikan.

Ke Depan: Ketidakpastian Politik dan Data Ekonomi

Perubahan kepemimpinan Fed juga memperkenalkan variabel yang tidak dapat diprediksi. Masa jabatan Presiden Powell berakhir pada Mei 2026, dan seorang presiden baru bisa mengubah arah maupun komunikasi kebijakan moneter.

Meskipun laporan November ini memiliki kekurangan statistik yang nyata, laporan ini telah memberi pasar dasar untuk menilai kembali jalur suku bunga di masa depan. Guolian Minsheng Securities menunjukkan bahwa, bahkan jika data ini tidak memicu pemangkasan di Januari, hal ini pasti akan memperkuat posisi dovish di dalam institusi. Jika Desember terus menunjukkan moderasi inflasi, Fed akan menghadapi tekanan nyata untuk mempertimbangkan kembali jalur pemangkasan mereka.

Diagram titik memproyeksikan jalur yang teratur, tetapi pelaku pasar sedang menavigasi realitas yang lebih kompleks: friksi politik internal, transformasi operasional tersembunyi, dan kesenjangan yang semakin besar antara orientasi resmi dan ekspektasi peserta pasar. Dalam konteks ini, bulan-bulan mendatang data ekonomi akan menentukan apakah moderasi inflasi ini berkelanjutan atau sekadar ilusi statistik.