Ladang Percobaan Baru SEC: Apakah Pembebasan Inovasi Sebelum 2026 Bisa Membentuk Ulang Pola Pengaturan Kripto di Amerika

Pembukaan: Dari Dilema Penegakan Hukum Menuju Inovasi Sistem

Industri kripto AS menyambut momen penting pada tahun 2025. Setelah bertahun-tahun menerapkan model “penegakan hukum” (mengatur aturan melalui litigasi dan denda) yang menciptakan banyak area abu-abu hukum, Ketua SEC yang baru, Paul Atkins, meluncurkan “Proyek Kripto” pada Juli, yang inti utamanya adalah memperkenalkan kerangka regulasi baru—di mana kebijakan pengecualian inovatif menjadi titik terobosan.

Logika desain pengecualian ini sangat sederhana: memberikan teknologi dan produk kripto yang baru muncul masa percobaan selama 12-24 bulan, memungkinkan mereka memasuki pasar dengan biaya kepatuhan minimal, sekaligus tidak perlu langsung mengikuti proses pendaftaran dan pengungkapan lengkap sesuai hukum sekuritas tradisional. Atkins memastikan bahwa kebijakan ini diperkirakan akan berlaku resmi mulai Januari 2026.

Ini menandai pergeseran dari respons pasif regulator AS menuju pembentukan aktif, berusaha menemukan keseimbangan yang lebih fleksibel antara perlindungan investor dan inovasi industri.

Kerangka Operasional Kebijakan Pengecualian: Siapa Bisa Menggunakan, Bagaimana Menggunakan, Berapa Lama

Ruang Lingkup dan Pengaturan Durasi

Inovasi pengecualian tidak membedakan jenis perusahaan—platform perdagangan, protokol DeFi, penerbit stablecoin, bahkan DAO semuanya dapat mengajukan permohonan. Yang berbeda adalah, setiap periode pengecualian biasanya berlangsung selama 12 sampai 24 bulan, bertujuan memberi tim proyek waktu inkubasi yang cukup untuk mencapai standar “kematangan jaringan” atau “decentralisasi penuh”.

Dalam masa pengecualian, proyek hanya perlu mengajukan pengungkapan informasi yang disederhanakan, sepenuhnya menghindari proses pendaftaran S-1 yang panjang—ini mirip dengan “jalur cepat” yang diatur dalam CLARITY Act yang didorong Kongres (kerangka ini mengizinkan pendanaan tahunan hingga 75 juta dolar, tetapi harus memenuhi persyaratan pengungkapan).

Standar Kepatuhan Berbasis Prinsip

Alih-alih sebagai aturan keras, ini lebih merupakan kerangka fleksibel. Perusahaan yang mendapatkan pengecualian tetap harus memenuhi persyaratan dasar kepatuhan:

• Pelaporan Berkala: mungkin diwajibkan mengirim laporan operasional kuartalan dan menerima pemeriksaan rutin dari SEC
• Perlindungan Investor Ritel: proyek yang melibatkan investor ritel harus menetapkan peringatan risiko dan batasan investasi
• Spesifikasi Teknis: mungkin melibatkan mekanisme whitelist atau pool peserta yang terotorisasi, bahkan mengikuti standar seperti ERC-3643

Sistem Klasifikasi Token dan “Pengujian Dekentralisasi”

Sistem klasifikasi token SEC yang baru didasarkan pada prinsip Howey test, membagi aset digital menjadi empat kategori: komoditas/token jaringan (misalnya BTC), token fungsi, token koleksi (NFT), dan sekuritas tokenisasi.

Inovasi utama terletak pada “mekanisme keluar”: jika tiga kategori pertama mencapai standar “decentralisasi penuh” atau “fungsi lengkap”, mereka dapat keluar dari pengawasan sekuritas. Bahkan jika token awalnya diterbitkan sebagai sekuritas, setelah hubungan kontrak investasi berakhir, transaksi selanjutnya tidak lagi dianggap sebagai “perdagangan sekuritas”. Ini memberi proyek jalur keluar yang jelas dari segi kepatuhan.

Pendekatan SEC adalah: sebagian besar aset kripto sebenarnya bukan sekuritas, dan bahkan jika iya, regulasi harus mendorong bukan menghambat perkembangan mereka.

Kesesuaian Legislasi Kongres dan Keterkaitan Sistem

Inovasi pengecualian bukanlah langkah terisolasi, melainkan bagian dari kombinasi legislasi besar yang didukung dua undang-undang utama Kongres.

CLARITY Act: Pemisahan dan Standar Transisi Yurisdiksi

CLARITY Act secara definitif memisahkan batas antara SEC dan CFTC: penerbitan dan pendanaan tahap awal berada di bawah SEC, sedangkan perdagangan spot komoditas digital berada di bawah CFTC.

Definisi “blockchain matang” dalam pengujian ini menetapkan standar kuantitatif untuk decentralisasi—termasuk distribusi kepemilikan token, partisipasi dalam tata kelola, dan independensi fungsi. Kebijakan pengecualian beresonansi dengan ini: masa pengecualian adalah jalur sementara untuk mencapai “kematangan”, sementara CLARITY Act adalah standar permanen di garis finis.

GENIUS Act: “Pembentukan Mandiri” Stablecoin

GENIUS Act yang mulai berlaku Juli tahun ini adalah undang-undang federal pertama yang komprehensif tentang aset digital di AS. Ia secara tegas mengecualikan stablecoin pembayaran dari definisi “sekurtias” dan “komoditas”, dan diawasi oleh otoritas pengawas perbankan (seperti OCC).

Penerbit harus memiliki cadangan aset 1:1 (hanya dolar tunai atau obligasi pemerintah), dan dilarang menghasilkan bunga. Karena kerangka regulasi stablecoin sudah pasti, kebijakan pengecualian SEC akan lebih fokus pada protokol DeFi dan token jaringan baru yang lebih maju, untuk menghindari tumpang tindih regulasi.

Kolaborasi antar departemen dan penyelarasan operasi pasar

SEC dan CFTC memperkuat komunikasi melalui pernyataan bersama dan forum meja bundar, menegaskan bahwa bursa terdaftar dapat memfasilitasi perdagangan aset kripto spot tertentu, mengurangi konflik yurisdiksi antar departemen. Kebijakan pengecualian dan regulasi DeFi menjadi topik utama diskusi, bertujuan menghilangkan ketidakpastian kepatuhan bagi pelaku pasar.

Dualitas DeFi dan Kekhawatiran

Kebijakan ini memicu perpecahan tajam di industri.

Peluang: Revolusi Biaya untuk Startup dan Proyek Patuh

Bagi startup yang ingin masuk secara legal ke AS, pengecualian membawa manfaat nyata:

Mengurangi hambatan masuk secara signifikan—dulu, sebuah proyek harus menghabiskan jutaan dolar untuk pengacara dan memakan waktu lebih dari satu tahun. Sekarang prosesnya disederhanakan, waktu dan biaya jauh berkurang.

Mengaktifkan investasi institusional—peta jalan regulasi yang pasti menarik modal ventura dan institusi. JPMorgan, Morgan Stanley, dan raksasa keuangan tradisional lainnya sudah mengembangkan aset digital, dan SEC sebelumnya membatalkan SAB 121 (aturan akuntansi yang memaksa aset kripto tampil sebagai liabilitas), yang semakin menghilangkan hambatan masuk bank. Ditambah lagi, fleksibilitas administratif dari kebijakan pengecualian memberi fondasi hukum yang lebih jelas bagi institusi untuk masuk ke ruang kripto.

Tempat uji inovasi produk—aplikasi DeFi dan model Web3 dapat dengan cepat melakukan iterasi dan pengujian di bawah kerangka pengecualian, dan perusahaan seperti ConsenSys berkembang pesat dalam lingkungan yang ramah ini.

Kontroversi: “Perangkap Sentralisasi” DeFi

Namun, komunitas DeFi mengajukan kekhawatiran serius:

Kewajiban KYC/AML yang dipaksakan—pengecualian mengharuskan semua proyek menerapkan “prosedur verifikasi pengguna yang wajar”, yang berarti protokol DeFi harus melakukan KYC/AML.

Kontradiksi antara kontrak pintar dan kepatuhan—untuk memenuhi standar, DeFi mungkin dipaksa mengadopsi standar ERC-3643, menyematkan verifikasi identitas dan pembatasan transaksi di tingkat kontrak. Jika setiap transaksi harus melalui pemeriksaan whitelist, token bisa dibekukan secara terpusat—apakah ini masih DeFi?

Pendiri Uniswap dan pemimpin industri lainnya berpendapat bahwa mengatur pengembang perangkat lunak sebagai perantara keuangan akan merusak daya saing AS dan menghambat inovasi.

Respon dari keuangan tradisional: Ketakutan “Regulatory Arbitrage”

Sementara itu, Wall Street juga menentang—dengan alasan yang berlawanan.

Asosiasi Bursa Dunia(WFE) dan Citadel Securities mengeluhkan bahwa aset yang sama di tokenisasi dan bentuk tradisional mengikuti aturan berbeda, menciptakan dua sistem regulasi yang terpisah, yang dianggap sebagai praktik arbitrase regulasi yang tidak adil.

Asosiasi Sekuritas dan Pasar Keuangan AS(SIFMA) menegaskan bahwa sekuritas tokenisasi harus mengikuti aturan perlindungan investor yang sama dengan aset keuangan tradisional, jika tidak, risiko pasar dan penipuan akan meningkat.

Dikotomi Global: “Kecepatan Prioritas” AS vs “Aturan Prioritas” UE

Inovasi pengecualian AS dan regulasi MiCA UE mewakili dua kutub pengawasan aset digital global.

AS mengadopsi pendekatan “menyisihkan fleksibilitas”—menoleransi risiko dan ketidakpastian awal demi kecepatan inovasi; UE tetap berpegang pada “standarisasi awal”—semua pihak mengikuti aturan yang sama sejak awal, untuk memastikan stabilitas.

Model AS menarik bagi startup dan fintech, tetapi berisiko tinggi; model UE menawarkan prediktabilitas bagi institusi besar seperti JPMorgan, tetapi kurang fleksibel.

Perbedaan ini memaksa perusahaan global untuk mengadopsi strategi “kepatuhan ganda”—produk yang sama (misalnya stablecoin) harus memenuhi syarat pengecualian AS sekaligus standar ketat MiCA UE. Biaya ini tinggi, tetapi menjadi keharusan untuk masuk ke kedua pasar utama.

Prospek Pasar dan Saran Strategis

Peluncuran resmi kebijakan pengecualian inovatif pada 2026 menandai kematangan regulasi kripto AS. Ini tidak hanya memberikan kelonggaran administratif, tetapi yang lebih penting, membuka era “inovasi regulasi”—menggunakan fleksibilitas administratif untuk mengatasi keterlambatan legislasi.

Bagi industri kripto AS, ini akan menarik modal institusional yang belum pernah terjadi sebelumnya, mendorong aset digital dari pinggiran menuju “kelas aset terstruktur”.

Saran langsung untuk proyek:

Anggap masa pengecualian 12-24 bulan sebagai peluang cepat masuk pasar AS, tetapi tujuan akhirnya haruslah “decentralisasi yang dapat diverifikasi”, bukan sekadar “upaya berkelanjutan”. Peta jalan desentralisasi harus dirancang dari sudut pandang “melepaskan kekuasaan”, bukan janji kosong. Proyek yang gagal mencapai desentralisasi sejati akan menghadapi risiko kepatuhan yang tinggi di kemudian hari.

Mengingat kontroversi terkait persyaratan KYC/AML dalam pengecualian, proyek yang tidak mampu sepenuhnya mendesentralisasi secara teknis dan menolak standar ERC-3643 mungkin harus mempertimbangkan keluar dari pasar ritel AS setelah masa pengecualian berakhir.

Dalam jangka panjang, fragmentasi regulasi tetap menjadi tantangan terbesar. Model fleksibel AS dan model ketat UE akan terus menciptakan praktik “arbitrase regulasi”. Untuk mencapai persaingan global yang adil dan perlindungan konsumen, diperlukan koordinasi internasional yang mendesak. Diperkirakan hingga 2030, yurisdiksi utama akan mencapai kerangka konsensus, termasuk standar AML/KYC yang seragam dan persyaratan cadangan stablecoin, untuk mendorong konektivitas global dan partisipasi institusional.

Penutup: Titik Peralihan dari Ketidakaturan Menuju Ketertiban

Kebijakan pengecualian inovatif SEC adalah tonggak sejarah dalam pergeseran regulasi AS dari “penindasan samar” menuju “norma yang jelas”. Ia memanfaatkan fleksibilitas administratif untuk memecahkan kebuntuan legislasi, membuka jalan bagi aset digital yang patuh, tanpa mengabaikan prinsip pengawasan.

Bagi industri kripto, ini menandai berakhirnya era pertumbuhan liar. Kompetisi di masa depan tidak lagi hanya soal kode, tetapi juga struktur aset dan kerangka regulasi—“Inovasi regulasi” akan menjadi kunci kompetisi baru.

Menguasai keunggulan kecepatan dalam pengecualian, secara bersamaan mendorong desentralisasi yang dapat diverifikasi, dan mampu mengubah kompleksitas regulasi menjadi kekuatan kompetitif global, adalah kunci kemenangan di siklus berikutnya.