Tokenisasi yang diatur dengan rem darurat: bagaimana DTCC dan JPMorgan mendefinisikan ulang jadwal on-chain

Masalah yang Tidak Ingin Diakui oleh Siapa Pun: Likuidasi Masih Menjadi Lubang Hitam Sementara

Setiap kali Anda membeli saham, ada jeda waktu yang tidak nyaman antara saat Anda menekan konfirmasi dan saat Anda benar-benar “memiliki” saham tersebut. Interval itu disebut likuidasi, dan di situlah sistem memverifikasi bahwa uang pembeli dan nilai penjual berpindah tangan secara definitif, tanpa kejutan.

Pasar saat ini menghabiskan jumlah sumber daya yang mengejutkan untuk menunggu agar buku besar cocok, agar dana tiba, agar jaminan dikreditkan ke akun yang benar, dan agar perantara akhirnya memberikan persetujuan. Proses operasional ini—tempat-tempat kosong di mana modal secara teknis terikat tetapi secara administratif dalam keadaan limbo—telah mendefinisikan infrastruktur keuangan selama beberapa dekade.

Tokenisasi berjanji untuk mempercepat waktu mati tersebut, tetapi telah meninggalkan satu pertanyaan tanpa jawaban: ketika sebuah nilai bergerak di on-chain, apa yang terjadi dengan buku resmi pasar? Bagaimana perilaku uang yang diatur secara regulasi ketika harus berfungsi sebagai uang nyata daripada sebagai stablecoin spekulatif?

Kesepakatan Diam-Diam antara DTCC dan SEC: Mengizinkan Hak Tokenized, Bukan Merevolusi Saham

DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation) mungkin bukan nama yang terdengar menarik, tetapi infrastruktur ini memproses pasca-negosiasi di AS. Anak perusahaannya DTC (The Depository Trust Company) adalah tempat di mana posisi Wall Street akhirnya didaftarkan dan dikonfirmasi untuk sebagian besar saham, ETF, dan obligasi Treasury AS.

Surat tidak tindakan dari staf SEC yang baru-baru ini diajukan, mengizinkan peluncuran terbatas layanan tokenisasi awal. Tapi yang penting di sini: ini bukan penulisan ulang kripto tentang bagaimana saham bekerja. Ini adalah DTCC yang memungkinkan representasi posisi bergerak di blockchain, sementara DTC mempertahankan buku resmi sebagai sumber kebenaran tunggal.

Konsep kunci adalah “hak” (entitlement). Token tidak mencoba menggantikan definisi hukum dari sebuah nilai AS. Ini adalah representasi digital yang dikendalikan dari posisi yang sudah dimiliki peserta, dirancang untuk bergerak melalui jalur blockchain sementara DTC melacak setiap transfer dan memverifikasi bahwa peserta terakreditasi dan diotorisasi.

Tombol “Undo” yang Membuat Semuanya Mungkin

Di sinilah tokenisasi yang diatur berhenti menjadi jargon kripto dan menjadi operasi nyata. Sebuah utilitas pasar pusat tidak dapat mengelola layanan yang tidak dapat dikendalikan atau diinvestasikan. Oleh karena itu, pilot ini dibangun di atas reversibilitas.

DTC menggambarkan mekanisme untuk menghindari “double spending”—skema di mana nilai yang dikreditkan ke akun digital omnibus tidak dapat dipindahkan sampai token yang sesuai dibakar. Artinya, sisi token dan sisi buku tradisional cukup terkait sehingga tidak ada “salinan ekstra” dari hak yang sama yang mengambang tanpa regulasi.

Transfer hanya dapat terjadi ke “Dompet Terdaftar”, dan DTC berencana untuk menerbitkan daftar alamat blockchain yang dapat didaftarkan peserta. Layanan ini juga tidak dibatasi pada satu blockchain—persyaratan yang dijelaskan adalah “tujuan, netral, dan tersedia secara publik” untuk blockchain atau protokol tokenisasi yang kompatibel.

DTCC menetapkan paruh kedua 2026 sebagai peluncuran praktis, dengan jendela tidak tindakan selama tiga tahun. Periode ini cukup panjang untuk mengintegrasikan peserta dan menunjukkan ketahanan, tetapi cukup singkat agar semua orang tahu bahwa mereka sedang dievaluasi.

MONY dari JPMorgan: Uang Tunai On-Chain yang Tidak Berpura-Pura Dekentralisasi

Tokenisasi tidak terasa nyata selama uang tunai tidak bergerak dengan cara yang sama. JPMorgan memperkenalkan MONY, sebuah dana investasi yang hidup di Ethereum tanpa mengklaim sebagai permissionless.

MONY adalah dana penempatan pribadi 506©, yang hanya tersedia untuk investor terakreditasi melalui Morgan Money. Investor menerima token di alamat blockchain mereka, tetapi dana ini hanya berinvestasi di Treasury AS dan perjanjian repo yang didukung penuh oleh Treasury. Menawarkan reinvestasi dividen harian dan memungkinkan langganan serta penebusan dengan uang tunai atau stablecoin.

Ini adalah janji klasik dari dana pasar uang—likuiditas, utang publik jangka pendek, hasil yang stabil—disampaikan dalam format tokenized yang dapat bergerak melalui jalur publik.

Yang penting adalah MONY tidak meminta klien memilih pihak dalam perang budaya kripto. Menawarkan sesuatu yang sudah dibeli oleh bendahara perusahaan, tetapi dalam bentuk yang bergerak dengan gesekan lebih sedikit dan justifikasi administratif yang lebih sedikit. Didanai dengan 100 juta dolar dan ditujukan untuk individu kaya dan institusi, tetap teguh pada jalur investor terakreditasi.

Bagaimana 2026 Menghubungkan Titik: Hak dan Uang Tunai Bertemu di Tengah

Menghubungkan MONY dengan pilot DTCC dan Anda akan melihat ke mana arah masa depan dekat. DTCC membangun cara memindahkan hak tokenized sambil melacak transfer di catatan resmi mereka. JPMorgan menempatkan instrumen yang didukung Treasury yang menghasilkan hasil di Ethereum, yang dapat dipertahankan sebagai token dan digunakan kembali sebagai jaminan di lingkungan blockchain.

Efek pertama yang terlihat kemungkinan bukanlah saham blue-chip yang ditokenisasi untuk ritel. Melainkan bagian-bagian yang dapat diadopsi broker dan bendahara tanpa menulis ulang sistem mereka: produk penyebaran uang tunai yang bergerak di bawah aturan yang lebih jelas, dan jaminan yang diposisikan ulang di tempat yang diizinkan tanpa penundaan operasional biasa.

DTCC memperkirakan memulai peluncuran di paruh kedua 2026—momen itu menjadi jangkar saat para perantara besar dapat mengintegrasikan hak tokenized. Institusi akan mendapatkan akses terlebih dahulu karena mereka dapat mendaftarkan portofolio, mengintegrasikan kustodian, dan hidup dengan daftar putih. Akses ritel akan datang kemudian, terutama melalui antarmuka broker yang menyembunyikan infrastruktur blockchain sama seperti mereka menyembunyikan keanggotaan di kamar kliring.

Argumen Penjualan Paling Kredibel untuk Tokenisasi

Argumen tradisional adalah kecepatan. DTCC dan JPMorgan menjual sesuatu yang lebih sempit dan dapat diverifikasi: cara agar nilai dan uang tunai bertemu tanpa melanggar aturan yang menjaga pasar tetap berjalan.

Waktu mati antara “uang tunai” dan “nilai” telah menjadi fitur produk keuangan selama beberapa dekade. Tapi tidak harus demikian. Jika ini berhasil, tidak akan ada migrasi mendadak ke on-chain. Akan ada pemahaman perlahan bahwa waktu mati itu sebenarnya tidak perlu sejak awal.