Paradoks GMV: Bagaimana Subsidi Pengiriman MercadoLibre Membebani Profitabilitas

Strategi ekspansi GMV agresif MercadoLibre menghasilkan metrik volume yang mengesankan, namun secara bersamaan mengikis pengembalian ekonomi perusahaan. Kuartal ketiga tahun 2025 menjadi contoh ketegangan ini: ketika ambang pengiriman gratis di Brasil dikurangi dari R$$79 menjadi R$19, GMV naik 36% tahun-ke-tahun, sementara barang terjual melonjak 42%. Namun, pertumbuhan yang didorong promosi ini datang dengan biaya yang sangat tinggi. Kontribusi langsung di Brasil menurun 5,94% tahun-ke-tahun menjadi $475 juta meskipun pendapatan mencapai $4,01 miliar. Argentina mengalami penekanan margin yang bahkan lebih nyata, dengan kontribusi langsung menyusut 4-5% baik secara berurutan maupun tahun-ke-tahun.

Dinamik ini mengungkapkan tantangan mendasar: GMV tambahan dihasilkan dengan nilai ekonomi yang semakin berkurang. MercadoLibre menyerap bagian yang semakin besar dari biaya logistik untuk merangsang permintaan, yang secara langsung merusak margin kontribusi. Matematika yang terjadi cukup mengkhawatirkan—seiring perusahaan meningkatkan pendapatan, biaya juga meningkat secara proporsional, menciptakan skenario di mana pertumbuhan dan profitabilitas bergerak ke arah yang berlawanan.

Tekanan Margin Semakin Kuat

Hasil kuartal ketiga menegaskan tingkat keparahan tekanan profitabilitas. Margin operasional tetap terbatas di hanya 9,8% meskipun pendapatan tumbuh 39% dan GMV berkembang 28%. Penyebabnya: pengeluaran logistik dan pemasaran yang tinggi mencapai 11% dari pendapatan. Alokasi pengeluaran ini mengungkapkan kalkulasi strategis perusahaan—volume diprioritaskan di atas normalisasi margin. Estimasi pendapatan konsensus 2026 sebesar $36,84 miliar, yang mewakili pertumbuhan 28,68% tahun-ke-tahun, menunjukkan momentum GMV yang berkelanjutan. Namun, trajektori ini tetap sangat bergantung pada keberlanjutan dan kemungkinan peningkatan komitmen subsidi pengiriman.

Masalah inti bersifat struktural: selama pertumbuhan volume bergantung pada insentif logistik agresif, subsidi tersebut menjadi bagian tetap dari operasi, bukan promosi sementara. Manfaat skala biasanya diperoleh melalui leverage biaya tetap, tetapi dalam model MercadoLibre, ekspansi volume mendorong pertumbuhan biaya secara proporsional bersamaan dengan peningkatan pendapatan. Dinamika ini memperkuat tekanan margin daripada menguranginya.

Tekanan Kompetitif Menuntut Pengeluaran Subsidi Berkelanjutan

MercadoLibre beroperasi di salah satu pasar e-commerce paling sensitif harga di dunia. Konsumen Amerika Latin menunjukkan elastisitas tinggi terhadap harga promosi dan insentif pengiriman, menciptakan lingkungan di mana pesaing tidak mampu menarik diri dari komitmen subsidi tanpa kehilangan pangsa pasar.

Lanskap kompetitif semakin intensif. Platform e-commerce global memperluas kehadiran regional mereka dengan infrastruktur logistik yang lebih baik, memaksa MercadoLibre menurunkan ambang pengiriman gratis dan meningkatkan intensitas pemasaran. Pesaing regional yang membawa model bisnis berbasis subsidi alternatif ke Amerika Latin menambah tekanan tambahan. Efek gabungan: subsidi pengiriman MercadoLibre kini menjadi kebutuhan pertahanan permanen daripada investasi pertumbuhan sementara. Mengurangi atau menarik kembali program ini berisiko mempercepat migrasi pelanggan ke pesaing yang menawarkan insentif promosi yang lebih baik.

Kekhawatiran Valuasi di Tengah Isyarat Perlambatan Pertumbuhan

Saham MercadoLibre berkinerja di bawah pasar secara umum, menurun 12% dalam enam bulan terakhir dibandingkan kenaikan 7,4% dari industri Internet-Commerce dan apresiasi 5,1% dari sektor Retail-Wholesale. Saham diperdagangkan dengan rasio Price/Sales 12 bulan ke depan sebesar 2,96X, melebihi median industri sebesar 2,23X, menunjukkan bahwa investor menilai premi meskipun tantangan profitabilitas semakin meningkat.

Estimasi laba konsensus 2026 sebesar $59,59 per saham, mewakili pertumbuhan 49,73% tahun-ke-tahun yang diproyeksikan. Namun, estimasi ini telah direvisi turun sebesar 1,54% dalam 30 hari terakhir, menunjukkan perubahan sentimen analis. Perusahaan saat ini memiliki Zacks Rank #4 (Jual), mencerminkan skeptisisme terhadap keberlanjutan model operasional saat ini.

Pertanyaan Krusial: Bisakah Model Ini Meningkat Skala?

Ketegangan mendasar ini tidak dapat diselesaikan dalam kondisi saat ini: ekspansi GMV yang didorong subsidi pengiriman menghasilkan pertumbuhan pendapatan tetapi menghancurkan ekspansi margin. Selama dinamika kompetitif di Amerika Latin tetap memberi insentif agresif, MercadoLibre tetap terjebak dalam siklus pertumbuhan bergantung subsidi. Kemampuan perusahaan untuk akhirnya menormalkan margin bergantung pada pencapaian dominasi pasar yang sedemikian rupa sehingga subsidi menjadi kurang diperlukan—sebuah ambang batas yang tampaknya semakin jauh dari jangkauan mengingat tekanan kompetitif saat ini. Sampai titik infleksi itu tercapai, investor harus mengantisipasi penekanan margin yang berkelanjutan bersamaan dengan pertumbuhan pendapatan, kombinasi yang biasanya mengecewakan dalam jangka panjang.