Memahami Ekosistem Stablecoin: Pemimpin Pasar dan Dinamika Pasar

Skala Pasar Stablecoin

Dunia aset digital telah menyaksikan ekspansi cepat dalam adopsi stablecoin, dengan sektor ini kini melebihi $250 miliar dalam kapitalisasi pasar total. Para ahli keuangan memproyeksikan angka ini dapat berlipat delapan kali lipat menjadi mencapai $2 triliun dalam beberapa tahun, menegaskan semakin pentingnya mata uang digital yang dipatok dolar dalam keuangan global.

Yang cukup mencolok adalah konsentrasi pasar ini. Hanya dua pemain utama—Tether dan USDC—menguasai sekitar 90% dari seluruh pangsa pasar stablecoin, menciptakan duopoli yang membentuk trajektori dan dinamika seluruh sektor.

Stablecoin Dominan: Tether dan USDC

Tether (USDT) memegang posisi terbesar dalam ekosistem stablecoin dengan kapitalisasi pasar sekitar $164 miliar. Sebagai pelopor di bidang ini, yang diluncurkan pada 2014, Tether telah menetapkan dirinya sebagai stablecoin yang paling banyak diperdagangkan dengan margin signifikan, dengan volume perdagangan harian melebihi $100 miliar—sebuah angka yang setara dengan PDB tahunan dari banyak negara.

USDC (USD Coin) mengikuti sebagai stablecoin terbesar kedua dengan kapitalisasi pasar sebesar $74,43 miliar. Diperkenalkan pada 2018 melalui kolaborasi antara Circle dan Coinbase Global, USDC telah menetapkan dirinya sebagai stablecoin pilihan untuk peserta institusional dan platform kripto utama. Volume perdagangan hariannya sekitar $18,43 juta, mencerminkan likuiditas yang kuat meskipun secara substansial lebih rendah dari volume Tether.

Dominasi gabungan dari kedua stablecoin ini menunjukkan konsentrasi kekuatan pasar yang luar biasa. Circle dan Tether adalah kekuatan institusional yang mendorong sektor ini, keduanya mendukung mata uang digital mereka dengan kombinasi cadangan kas dan setara kas—termasuk instrumen Treasury AS.

Signifikansi Kepemilikan Treasury

Aspek yang sering diabaikan dari pertumbuhan stablecoin melibatkan hubungan antara penerbit stablecoin dan utang pemerintah AS. Seiring dengan berkembangnya skala mata uang digital ini, penerbitnya menjadi pembeli yang signifikan dari sekuritas Treasury. Terutama, kepemilikan Treasury Tether melebihi $120 miliar—melampaui seluruh portofolio Treasury Jerman—menegaskan bagaimana stablecoin telah terintegrasi ke dalam infrastruktur keuangan tradisional.

Perkembangan ini mencerminkan pergeseran yang lebih luas: penerbit stablecoin tidak lagi sekadar platform khusus kripto, tetapi semakin berpartisipasi dalam mekanisme pasar modal konvensional.

Di Luar Dua Besar: Kompetitor Baru yang Muncul

Sisa 10% dari pasar stablecoin terdiri dari beberapa pesaing yang berusaha mengukir ceruk:

• Dai (DAI) mewakili pendekatan desentralisasi dengan kapitalisasi pasar sebesar $4,27 miliar, menggunakan jaminan kripto dan kontrak pintar daripada cadangan kas tradisional
• Ethena USDe (USDE) telah mencapai valuasi pasar sebesar $6,38 miliar, memposisikan dirinya sebagai alternatif bagi pengguna yang mencari pendekatan jaminan berbeda
• World Liberty Financial USD (USD1) menguasai kapitalisasi pasar sebesar $2,15 miliar, secara mencolok membedakan dirinya melalui dukungan profil tinggi di kalangan politik

Alternatif ini secara kolektif hanya mewakili 5% dari total pasar stablecoin, namun keberadaan mereka menandakan permintaan yang semakin meningkat untuk keberagaman penawaran stablecoin di luar pemimpin yang sudah mapan.

Apa yang Membuat Stablecoin Ini Berbeda?

Meskipun semua stablecoin berbagi karakteristik teoretis mempertahankan patokan 1:1 dengan dolar AS, perbedaan operasional yang signifikan membedakan pemimpin pasar dari alternatif:

Volume Perdagangan dan Likuiditas: Volume harian Tether yang lebih dari $100 miliar jauh melampaui pesaing, menyediakan likuiditas dan kedalaman pasar yang tak tertandingi. Konsentrasi ini menciptakan efek jaringan yang memperkuat posisi Tether.

Komposisi Jaminan: Ini mungkin merupakan pembeda paling penting. Stablecoin tradisional seperti USDC mempertahankan cadangan berupa dolar tunai nyata atau obligasi Treasury jangka pendek—klaim langsung atas aset nyata. Sebaliknya, beberapa pesaing menggunakan jaminan kripto atau mekanisme algoritmik, memperkenalkan risiko counterparty dan volatilitas yang dihindari oleh alternatif berbasis kas.

Wilayah Hukum: Circle beroperasi dari dalam kerangka regulasi AS, memberikan visibilitas dan akuntabilitas kepada otoritas keuangan Amerika. Domicile Tether di Karibia secara historis menarik pengawasan regulasi, meskipun tahun-tahun terakhir telah membawa inisiatif transparansi yang lebih besar.

Kinerja Sejarah Saat Tekanan: Penurunan pasar kripto tahun 2022 memberikan ujian stres yang jelas. Terra USD, yang pernah menjadi stablecoin algoritmik terbesar, benar-benar runtuh dan kehilangan patokannya terhadap dolar, menghapus sekitar $45 miliar nilainya. Sementara itu, stablecoin berbasis kas tetap mempertahankan patokannya, menunjukkan keunggulan metode jaminan tradisional.

Lanskap Regulasi dan Kompetisi Masa Depan

Peraturan stablecoin terbaru—termasuk kerangka seperti RUU Genius yang diusulkan—menandai titik balik bagi sektor ini. Kejelasan regulasi baru dapat menurunkan hambatan masuk, berpotensi mengundang raksasa teknologi, pedagang ritel, dan lembaga keuangan untuk meluncurkan stablecoin mereka sendiri. Pengecer besar, khususnya, melihat stablecoin sebagai mekanisme untuk menghindari biaya pemrosesan kartu kredit dan menangkap ekonomi transaksi.

Lingkungan regulasi ini menciptakan paradoks: aturan yang lebih jelas secara teoretis harus mendemokratisasi penerbitan stablecoin, namun keunggulan skala dan likuiditas dari pemimpin yang ada mungkin sulit untuk dilampaui. Konsolidasi pasar di sekitar Tether dan USDC tampaknya akan tetap, meskipun muncul pesaing baru.

Momentum regulasi ini bisa secara fundamental mengubah peringkat kompetitif dalam lima besar saat ini, meskipun duopoli incumbent tampaknya berada pada posisi untuk mempertahankan dominasi melalui efek jaringan dan kumpulan likuiditas yang sudah mapan.

Poin Utama untuk Peserta Pasar

Sektor stablecoin menunjukkan dirinya semakin penting bagi keuangan tradisional daripada sekadar fenomena kripto. Dengan adopsi institusional yang semakin cepat dan kerangka regulasi yang matang, dinamika daftar stablecoin akan terus mendapatkan perhatian pasar.

Konsentrasi pangsa pasar di antara dua pemain menciptakan stabilitas melalui mekanisme yang terbukti dan risiko melalui sentralisasi. Memahami metode jaminan, volume perdagangan, dan posisi regulasi tetap penting bagi siapa saja yang berinteraksi dengan alternatif dolar digital ini.