Strategi (MSTR): Peralihan dari perusahaan perangkat lunak menjadi dana Bitcoin terpusat—Apakah ini adalah cara bertaruh yang cerdas?

Từ kinh doanh phần mềm đến kho bạc crypto khổng lồ

Những ngày của MicroStrategy với vai trò một nhà cung cấp phần mềm doanh nghiệp đã trở thành quá khứ. Dưới sự dẫn dắt của Michael Saylor, công ty hiện được biết đến với tên gọi Strategy (MSTR) và đã hoàn toàn định hướng lại các hoạt động kinh doanh, chuyển thành một tổ chức nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới.

Một bước ngoặt đáng chú ý xảy ra trong bối cảnh Bitcoin tháng 1/2026 ghi nhận mức giá $96.88K với biến động +2.17% trong 24 giờ. Quyết định chiến lược này của Strategy phản ánh một cách tiếp cận hoàn toàn mới—chuyển đổi từ việc tạo dòng tiền thông qua sản phẩm phần mềm sang việc tích lũy tài sản kỹ thuật số.

Lỗ lớn từ sự biến động giá—Một dấu hiệu cảnh báo

Vào quý IV năm 2025, Strategy phải ghi nhận khoản lỗ chưa thực hiện lên tới 17.44 tỷ USD. Điều này xảy ra sau khi Bitcoin giảm 25% trong quý trước, khiến chiến lược tập trung Bitcoin của công ty phơi bày những yếu tố rủi ro tiềm ẩn.

Sự dao động này không phải là lần đầu tiên. Chỉ một quý trước đó, Strategy đã báo cáo khoản lãi chưa thực hiện là 3.9 tỷ USD. Sự chênh lệch mạnh mẽ giữa lãi và lỗ này minh chứng cho tính bất ổn định của mô hình tập trung tài sản duy nhất.

Điểm nổi bật: Quy tắc kế toán mới được áp dụng từ đầu năm 2025 bắt buộc Strategy phải định giá Bitcoin theo giá thị trường vào mỗi quý. Đây là yếu tố chính dẫn đến những con số biến động mạnh trong báo cáo.

Áp lực lên cổ phiếu MSTR—Thị trường không khoan dung

Cổ phiếu MSTR đã trải qua một giai đoạn khó khăn, giảm 53% trong quý IV năm 2025 và mất 66% so với mức đỉnh. Các nhà đầu tư lo ngại về khả năng công ty quản lý nợ và trang trải cổ tức khi không có nguồn dòng tiền ổn định từ hoạt động kinh doanh.

Để giải quyết vấn đề thanh khoản, Strategy đã quyết định bán cổ phiếu nhằm xây dựng quỹ tiền mặt dự trữ lên tới 2.19 tỷ USD. Tuy nhiên, công ty vẫn tiếp tục đầu tư tích cực vào Bitcoin, mua thêm 116.3 triệu USD Bitcoin vào đầu tháng 1—một động thái cho thấy sự cam kết với chiến lược dài hạn.

Hiện tại, Strategy nắm giữ khoảng 60 tỷ USD giá trị Bitcoin, trong khi vốn hóa thị trường chỉ ở mức 47 tỷ USD. Điều này tạo ra một bất cân xứng thú vị: giá trị tài sản vượt quá giá trị mà thị trường định giá cho toàn bộ công ty.

Sức khỏe tài chính—Những dấu hiệu cảnh báo từ các cơ quan xếp hạng

S&P Global Ratings đã xếp hạng tín nhiệm Strategy ở mức B-minus với triển vọng ổn định vào tháng 10/2025. Tuy nhiên, các nhà phân tích của S&P nhấn mạnh một mâu thuẫn cơ bản: tài sản của Strategy là Bitcoin, nhưng các khoản nợ và cổ tức lại phải thanh toán bằng tiền mặt.

Vấn đề này tạo nên một rủi ro đáng kể—Bitcoin không sinh lợi nhuận để phủ nổi các khoản chi trả hàng kỳ. Mảng kinh doanh phần mềm gốc của công ty dự kiến chỉ tạo ra biên lợi nhuận 1.2% trong năm 2025 và tiếp tục gặp khó khăn trong việc sinh lợi nhuận ổn định.

Trong nửa đầu năm 2025, lợi nhuận trước thuế của Strategy lên tới 8.1 tỷ USD, nhưng phần lớn đến từ đánh giá lại giá Bitcoin chứ không phải từ hoạt động kinh doanh cốt lõi. Công ty cũng phải quản lý một khoản trái phiếu chuyển đổi 5 tỷ USD sẽ đáo hạn vào năm 2028, và tính đến thời điểm hiện tại, khoản trái phiếu này đang ở trạng thái lỗ.

Kịch bản tồi tệ—Nếu Bitcoin tiếp tục suy giảm

Nếu Bitcoin không đạt được mức giá mong đợi và thị trường crypto tiếp tục điều chỉnh, Strategy có thể bị buộc phải bán Bitcoin với giá thấp để tái cấu trúc nợ hoặc trang trải các khoản thanh toán. Điều này có thể dẫn đến những hậu quả tài chính nghiêm trọng.

Công ty đã dành riêng 1.44 tỷ USD tiền mặt để chi trả cổ tức và lãi suất sắp tới. Theo tính toán, quỹ này đủ để trang trải 21 tháng các khoản thanh toán. Tuy nhiên, nếu thanh khoản trở nên căng thẳng, Strategy có thể phải đối mặt với những quyết định khó khăn.

Vị thế Bitcoin—Một viên cược toàn bộ

Strategy hiện kiểm soát hơn 3% tổng số Bitcoin sẽ được đào trên toàn cầu, khiến họ trở thành tổ chức nắm giữ Bitcoin lớn nhất. Giá mua trung bình Bitcoin của công ty khoảng 75,000 USD, vẫn thấp hơn giá thị trường hiện tại là 96.88K USD, điều này cung cấp một cushion nhất định.

Tuy nhiên, vào tháng 10 năm 2025, các nhà phân tích kỳ vọng Bitcoin sẽ đạt 150,000 USD. Dự báo này đã phải điều chỉnh xuống còn 85,000–110,000 USD sau khi Bitcoin giảm từ 111,612 USD xuống thấp nhất 80,660 USD.

Nhìn xa trông rộng—Triển vọng cho đến tháng 1 năm 2026 và xa hơn

Tương lai của cổ phiếu MSTR gắn bó chặt chẽ với biến động giá Bitcoin. Lịch sử giá cho thấy: từ mức 14 USD vào tháng 1/2023, cổ phiếu MSTR đã tăng lên 450 USD vào tháng 7/2025, nhưng cũng chịu những đợt giảm mạnh khi thị trường điều chỉnh.

Trong số 16 nhà phân tích theo dõi MSTR, 13 người đánh giá “Mua mạnh”, một người khuyến nghị “Mua vừa phải” và hai người đề xuất giữ. Giá mục tiêu trung bình của các nhà phân tích là 486.29 USD, ngụ ý mức tăng gần 200% so với hiện tại.

Câu hỏi lớn vẫn còn: Liệu Strategy có tiếp tục được hỗ trợ bởi các thị trường vốn khi các chỉ số tài chính truyền thống cho thấy vị thế của họ đang trở nên mong manh hơn? Và nếu thị trường crypto tạm dừng hoặc hướng về phía một chu kỳ suy giảm, liệu chiến lược toàn diện này của Michael Saylor có thể chịu được áp lực?