## Thỏa thuận Thượng viện về tiền mã hóa đang tan vỡ giữa những khác biệt chính sách sâu sắc

Ngành tiền mã hóa Hoa Kỳ đang chạy đua với thời gian để thông qua một khuôn khổ pháp lý mới, nhưng những bất đồng sâu sắc giữa các phe chính trị đang dần phá vỡ khả năng đạt được thỏa thuận. Cuộc chiến quanh Đạo luật Làm rõ Thị trường Tài sản Kỹ thuật số năm 2025 (H.R. 3633) tiết lộ một cuộc xung đột cơ bản: các đảng viên Cộng hòa muốn nhanh chóng thành lập quy tắc cơ bản, trong khi các đảng viên Dân chủ đưa ra một loạt yêu cầu chặt chẽ có khả năng thay đổi toàn bộ bản chất của dự luật.

Theo phân tích từ Galaxy Research, một cuộc họp giữa hai phe vào ngày 6 tháng 1 đã phơi bày sự chia rẽ không thể hàn gắn về cách tiếp cận DeFi (tài chính phi tập trung). Phía Dân chủ đang đòi áp dụng "tuân thủ lệnh trừng phạt ở giao diện người dùng" cho các nền tảng DeFi, bắt buộc các nhà phát triển kiểm tra người dùng tại điểm truy cập, và mở rộng quyền giám sát của Bộ Tài chính. Ngoài ra, họ còn muốn tạo ra một danh mục quy định mới cho các dự án DeFi "không hoàn toàn phi tập trung" — một định nghĩa mơ hồ có khả năng bao trùm nhiều giao thức hiện tại.

### Các đề xuất bảo vệ nhà đầu tư mang lại áp lực mới

Những yêu cầu của Dân chủ vượt ra ngoài lĩnh vực DeFi. Họ đang thúc đẩy quy định mới về máy rút tiền mã hóa, mở rộng quyền bảo vệ của Ủy ban Thương mại Liên bang (FTC), và quan trọng nhất — giới hạn các tổ chức phát hành stablecoin chỉ có thể huy động tối đa 200 triệu USD dưới các miễn trừ nhất định.

Đề xuất này đảo ngược toàn bộ bộ máy tuân thủ hiện tại. Thay vì chờ bị thực thi, các giao thức sẽ phải chủ động liên hệ với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC) để tuyên bố họ không phải là chứng khoán. Động thái "đảo ngược trò chơi" này tạo gánh nặng tuân thủ đáng kể cho các dự án giai đoạn đầu và làm rủi ro pháp lý trở nên phức tạp hơn bội phần.

### Cuộc tranh giành thực sự: lợi suất stablecoin

Trong khi tranh luận về DeFi mang tính kỹ thuật, cuộc chiến quanh lợi suất stablecoin đã trở thành một cuộc xung đột lợi ích tài chính sơ khai giữa ngân hàng truyền thống và ngành tiền mã hóa.

Các ngân hàng Hoa Kỳ đã vận động gay gắt chống lại việc cho phép những tổ chức phát hành stablecoin chuyển lợi suất từ tài sản dự trữ (như tín phiếu Kho bạc) cho người nắm giữ, lập luận rằng điều này sẽ hút tiền gửi khỏi hệ thống ngân hàng. Tuy nhiên, các công ty tiền mã hóa cho rằng lo ngại này chỉ là bảo hộ thương mại.

Giám đốc chính sách của Coinbase chỉ ra một thực tế kinh tế sốc: các ngân hàng Hoa Kỳ kiếm được khoảng **176 tỷ USD mỗi năm** từ hơn 3 nghìn tỷ USD dự trữ tại Cục Dự trữ Liên bang. Cộng thêm **187 tỷ USD hàng năm** từ phí quẹt thẻ (trung bình 1.440 USD mỗi hộ gia đình), tổng doanh thu từ thanh toán và tiền gửi lên tới **hơn 360 tỷ USD mỗi năm**. Lợi suất stablecoin chỉ là một mối đe dọa nhỏ so với dòng doanh thu khổng lồ này.

Dữ liệu từ Charles River Associates (hè 2024) cho thấy **không có mối liên hệ thống kê đáng kể** giữa tăng trưởng USDC và tiền gửi của các ngân hàng cộng đồng. Người dùng stablecoin có nhu cầu khác, sử dụng cho mục đích khác — họ không coi nó là thay thế cho tiền gửi ngân hàng truyền thống.

Alexander Grieve từ quỹ Paradigm còn chỉ ra điều trớ trắng: nếu các ngân hàng phá hủy cấu trúc thị trường, trạng thái hiện tại mà họ cho là "sự kiện diệt vong" sẽ vẫn **tiếp tục tồn tại**. Thực tế là, theo một nghiên cứu tháng 12, stablecoin thực sự hỗ trợ việc tạo tín dụng thay vì phá hủy hệ thống.

### Tham vọng quản lý của các công ty lớn

Đối với Ripple, Clarity Act không chỉ là vấn đề tránh kiện — đó là cánh cửa vào một mô hình kinh doanh hoàn toàn mới. Công ty hiện nắm giữ giấy phép ngân hàng quốc gia Hoa Kỳ và tìm kiếm quyền truy cập vào Fed liên kết với stablecoin RLUSD. Việc mua lại Hidden Road gần đây — một nền tảng xử lý **3 nghìn tỷ USD mỗi năm** cho hơn 300 khách hàng — báo hiệu chiến lược tập trung vào những hoạt động đòi hỏi một môi trường được quản lý liên bang: lưu ký, phân tách tài sản thế chấp, kiểm soát vận hành sẵn sàng kiểm toán.

Coinbase cũng nhìn thấy tiềm năng tương tự, với CEO Brian Armstrong nói rằng Clarity Act "sẽ giải phóng các nhà xây dựng" thông qua các quy tắc rõ ràng.

### Áp lực từ cuộc cạnh tranh toàn cầu

Lý do thúc đẩy khẩn cấp nhất không phải từ ngành tiền mã hóa, mà từ địa chính trị. Các đối thủ toàn cầu đang nhanh chóng thành lập quy tắc cạnh tranh.

Châu Âu đã triển khai Markets in Crypto-Assets (MiCA), với Cơ quan Chứng khoán và Thị trường châu Âu (ESMA) công bố các mẫu triển khai chi tiết cung cấp lộ trình tuân thủ rõ ràng. Tại châu Á, các trung tâm như Hồng Kông và Singapore đang thiết kế quy định cụ thể nhằm thu hút dòng thanh khoản từ các công ty Hoa Kỳ.

Tham nghị sĩ Cynthia Lummis nhấn mạnh: "Trong quá lâu, những quy định mơ hồ đã đẩy các công ty tài sản số ra nước ngoài." Sự chênh lệch quyền tài phán này là động lực chính đứng sau nỗ lực thúc đẩy xem xét vào ngày 15 tháng 1.

### Khuôn khổ thị trường là cần thiết, nhưng đường đi vẫn đầy gai góc

Brookings Institution đã chỉ ra một khía cạnh kinh tế khác: stablecoin đang tạo nhu cầu mới cho tín phiếu kho bạc ngắn hạn, giúp cấp vốn cho nợ công Hoa Kỳ. Tăng 1% nhu cầu stablecoin có thể giảm lợi suất tín phiếu ngắn hạn **1-2 điểm cơ bản** — một tác động đủ lớn để Bộ Tài chính phải quan tâm.

Tuy nhiên, con đường từ đây đến một thỏa thuận vẫn chứa đầy những rào cản phức tạp. Lịch trình cấp tiến của Cộng hòa (thứ Năm, 15 tháng 1) nhằm khóa chặt khuôn khổ trước khi cửa sổ lập pháp thu hẹp, nhưng phân tích cho thấy hai bên vẫn chưa rõ liệu có thể thu hẹp những khác biệt chính sách đủ nhanh. Nếu thất bại, những công ty tiền mã hóa lớn có thể phải tiếp tục hoạt động trong sự mập mờ pháp lý, trong khi các đối thủ toàn cầu không ngừng tiến bước.