Bitcoin tahun baru bersih-bersih: opsi kosongkan 45%, pasar beralih dari bertahan ke menyerang

Ringkasan Eksekutif: Struktur Baru Tahun Baru

Pada awal 2026, Bitcoin(BTC) mengalami “pembersihan besar-besaran” yang belum pernah terjadi sebelumnya di pasar. Peristiwa penyelesaian opsi pada minggu terakhir tahun ini menghapus lebih dari 45% posisi terbuka (dari 579.000 BTC turun menjadi 316.000 BTC), reset ini secara drastis memecah belah struktur pasar yang lama. Lebih dari sekadar kejatuhan, ini adalah penyesuaian sistemik mendalam—posisi lama yang diwariskan dibersihkan, dan di awal tahun pasar menyambut sinyal yang lebih bersih dan transparan.

ETF spot setelah mengalami arus keluar beruntun di akhir 2025, dalam beberapa minggu terakhir mulai bangkit kembali, dengan pembelian institusi yang kembali muncul. Volume posisi terbuka futures juga pulih dari puncaknya yang mencapai 50 miliar dolar, dan para trader mulai membangun posisi secara teratur. Yang lebih menarik, performa pasar opsi telah beralih dari perlindungan defensif murni menjadi partisipasi aktif dalam kenaikan—ini adalah perubahan mindset yang halus namun krusial.

Harga BTC saat ini berkisar di sekitar $93.05K, dan perebutan support dan resistance telah memasuki tahap baru.

Perspektif On-Chain: Tekanan Keuntungan Mereda, Babak Baru Dimulai

Penampilan Penutup: Dasar Biaya Pemegang Jangka Pendek Menjadi Kunci

Pada minggu pertama Januari, Bitcoin menembus kisaran konsolidasi sekitar $87K dan melonjak ke $94.4K, dengan kenaikan sebesar 8.5%. Apa yang mendasari kenaikan ini? Data on-chain memberikan jawaban yang jelas: Tekanan jual keuntungan berkurang secara signifikan.

Pada akhir Desember, rata-rata 7 hari keuntungan yang direalisasikan (realized gains) turun tajam dari lebih dari $1 miliar per hari di akhir kuartal ke sekitar $183 juta, menandakan bahwa pemegang jangka panjang berhenti menjual dalam jumlah besar. Tekanan yang mereda ini memicu rebound.

Namun, rebound ini tidak mulus. Ketika harga naik ke $94.4K, pasar memasuki zona tekanan suplai yang baru. Berdasarkan data distribusi harga yang direalisasikan dari UTXO, investor yang membeli di kisaran $92.1K hingga $117.4K—yang dikenal sebagai “penampung puncak”—saat ini kembali ke garis pokok modal mereka, membuka peluang untuk menjual.

Ini berarti setiap upaya naik akan menghadapi “jual potong” yang semakin padat. Untuk menembus resistance ini, pasar membutuhkan waktu untuk menyerap suplai ini, bukan terburu-buru menembus ke atas.

Dasar Biaya Pemegang Jangka Pendek: Garis Hidup di $99.1K

Untuk menilai apakah rebound ini akan berubah menjadi pemulihan pasar bullish yang nyata, indikator dasar biaya pemegang jangka pendek(STH Cost Basis) adalah indikator terbaik. Pada Desember, indikator ini turun ke bawah 1 standar deviasi (sekitar $99.1K), yang biasanya menandai kepercayaan pembeli terbaru yang sudah mencapai titik terendah.

Ujian saat ini adalah: apakah harga mampu bertahan dan menembus garis ini?

Perbandingan historis cukup jelas. Setelah kegagalan menembus di kuartal pertama 2022, Bitcoin memasuki tren bearish jangka panjang. Jika pola ini terulang—yaitu harga berulang gagal di level ini—risiko kenaikan besar akan meningkat secara signifikan.

Dari indikator MVRV pemegang jangka pendek, saat ini rebound dari titik terendah 0.79 ke 0.95, menunjukkan bahwa investor terbaru masih mengalami kerugian unrealized sekitar 5%. Untuk benar-benar membalikkan keadaan, MVRV harus menembus angka 1.0, menandakan pemegang jangka pendek kembali ke zona profit. Jika tidak, kemungkinan pasar bearish akan berlanjut.

Perspektif Luar: Sinyal Kembalinya Institusi Berkedip

Kas perusahaan: Stabil tapi bukan penggerak utama

Akun cadangan Bitcoin tingkat perusahaan menunjukkan performa yang “kadang ada, kadang tidak”. Meski ada beberapa transaksi masuk bersih besar yang melebihi ribuan BTC dalam satu minggu, ini sebagian besar bersifat event-driven—terjadi saat harga mengalami koreksi dan konsolidasi.

Secara jangka panjang, cadangan perusahaan lebih berfungsi sebagai bantalan stabil daripada mesin penggerak pasar bullish. Tanpa akumulasi struktural yang berkelanjutan, kebutuhan ini lebih bersifat sesaat dan bukan komitmen jangka panjang.

ETF spot: Kembali Bersemangat

Berbeda dengan cadangan perusahaan yang muncul sesekali, kisah ETF spot AS patut diperhatikan. Selama arus keluar berseri di akhir 2025, pasar sempat khawatir akan menurunnya minat institusi. Tapi data terbaru menunjukkan sebaliknya.

Arus masuk bersih mulai muncul secara konsisten, terutama setelah harga stabil di bawah $80K, dan pembelian ETF kembali aktif. Meskipun volume arus masuk saat ini belum mencapai puncak akumulasi jangka menengah, perubahan arah ini sendiri adalah sinyal kuat—investor institusi mulai beralih dari “menjual” ke “berpartisipasi”.

Pasar Derivatif: Dari Deleveraging ke Serangan Tepat Sasaran

Rebuilding Futures: Teratur, bukan agresif

Volume posisi terbuka futures mengalami penyusutan besar di akhir tahun, dari puncaknya di atas $50B, lalu perlahan mulai meningkat lagi. Proses ini sangat penting—menunjukkan bahwa trader secara aktif dan sadar membangun kembali posisi mereka.

Rekonstruksi ini berjalan stabil: saat harga di kisaran $80K-$90K, terbentuk dasar yang perlahan, tanpa adanya leverage agresif. Pengendalian ini justru menunjukkan bahwa pelaku pasar menjadi lebih berhati-hati namun tetap optimis.

Kenaikan volume posisi terbuka yang moderat menunjukkan bahwa selera risiko baru mulai bangkit, tetapi belum mencapai tingkat berbahaya.

Opsi: Dari alat lindung ke alat partisipasi

Penyelesaian besar opsi di akhir tahun menjadi titik balik. Lebih dari 45% posisi terbuka dihapus, semua posisi lama yang diwariskan secara pasif keluar. Ini berarti setiap posisi baru sejak Januari didasarkan pada penilaian aktif terhadap pasar saat ini, bukan warisan lama.

Lingkungan yang bersih pasca-penyelesaian ini membuat niat nyata pelaku pasar menjadi sangat terlihat.

Implied Volatility: Mengalami rebound dari dasar

Selama liburan, implied volatility(IV) turun ke titik terendah baru-baru ini. Ini adalah ekstrem relatif sejak akhir September. Tapi setelah tahun baru, pembeli mulai aktif membangun posisi volatilitas, terutama di sisi kenaikan.

Kurva IV secara keseluruhan sedikit meningkat, tetapi tetap rendah—dengan jangka waktu dari 1 bulan hingga 6 bulan, berkumpul di kisaran 42.6%-45.4%. Kondisi volatilitas yang datar dan rendah ini menunjukkan pasar memperkirakan ketenangan relatif, dan awal tahun ini hampir tidak memunculkan ekspektasi volatil ekstrem.

Normalisasi Skew: Dari defensif ke ofensif

Yang paling mencerminkan perubahan mindset adalah skew opsi(skew). Dalam sebulan terakhir, premi opsi put relatif terhadap call menyempit, dan skew 25-delta menjadi semakin tidak negatif. Perubahan ini halus namun mendalam: Pasar beralih dari “membeli asuransi” ke “mengambil peluang kenaikan”.

Lindung defensif secara bertahap dihilangkan, dan orang mulai bersedia membayar untuk posisi kenaikan. Ini adalah indikator kepercayaan diri dan juga transisi dari mindset bearish menuju fase pemulihan.

Arus masuk opsi call: Tren baru di awal tahun

Data transaksi opsi selama 7 hari terakhir mengonfirmasi perubahan ini:

• Pembelian opsi call: 30.8% dari total transaksi
• Penjualan opsi call: 25.7% (penjual volatilitas merealisasikan keuntungan di puncak)
• Aktivitas opsi put: 43.5%

Proporsi opsi put hanya sedikit di atas 40%, dan mengingat kenaikan harga baru-baru ini, rasio ini cukup moderat—menunjukkan bahwa permintaan lindung terhadap penurunan tidak mendesak. Ini adalah ketidakseimbangan yang sehat: partisipasi kenaikan yang kuat, perlindungan penurunan yang lemah.

Grafik risiko gamma market maker: jebakan gamma pendek di $95K-$104K

Menurut (dealer) yang memodelkan gamma, mereka saat ini berada dalam kondisi short gamma di kisaran $95K-$104K. Apa artinya?

Dalam kondisi short gamma, saat harga naik, market maker harus menjual spot atau kontrak perpetual untuk menyeimbangkan hedging, yang secara teknis akan menguatkan momentum kenaikan. Sebaliknya, jika harga turun, kewajiban jual mereka akan memperkuat tren penurunan. Ini berlawanan dengan kondisi long gamma di akhir tahun—ketika market maker berperan sebagai “peredam” yang membatasi volatilitas harga.

Perilaku premi opsi call di sekitar $95K juga mendukung hal ini: arus beli call dari awal Januari di sekitar $87K mulai melambat di $94.4K, tetapi yang penting, tidak muncul lonjakan besar dalam penjualan. Ini menunjukkan bahwa partisipan kenaikan bersabar dan menahan posisi mereka, bukan buru-buru merealisasikan keuntungan. Secara jangka pendek, struktur ini mendukung upaya kenaikan lebih lanjut.

Ringkasan: Struktur Baru Tahun Baru

Kisah awal tahun Bitcoin adalah kisah pembebasan struktural.

Penyelesaian opsi menghapus batasan posisi lama, rekonstruksi futures yang teratur menunjukkan kebangkitan kembali risiko yang baru, arus kembali ETF spot melambangkan kembalinya kekuatan institusi, dan pergeseran dari perlindungan ke partisipasi di pasar opsi menandai perubahan kepercayaan pasar.

Meski akumulasi cadangan perusahaan masih bukan penggerak utama, secara keseluruhan pasar sedang menyelesaikan transisi dari leverage pasif menuju repositioning aktif. Saat ini, Bitcoin menghadapi ujian garis pertahanan di sekitar $99.1K dari dasar biaya pemegang jangka pendek, tetapi fondasi yang bersih setelah pembersihan, partisipasi yang meningkat, dan permintaan perlindungan yang relatif moderat menunjukkan bahwa pemulihan pasar bullish bukan lagi angan-angan, melainkan proses yang sedang berlangsung.

Awal 2026 adalah awal dari perjalanan Bitcoin dari pasar bearish yang penuh kekacauan menuju era perdagangan yang lebih terukur dan presisi.