357 miliar dolar AS menguap! Microsoft Crash: The Death Kells of the AI Bubble Are Officially Sounding?

Setelah mengumumkan laporan keuangan yang melebihi ekspektasi pasar, Microsoft menderita aksi jual pasar paling parah tahun ini.

Pada hari Kamis, raksasa perangkat lunak Microsoft jatuh 7% dalam perdagangan premarket, menghapus kapitalisasi pasar $ 357 miliar dalam satu hari - angka yang sepadan dengan hilangnya seluruh perusahaan Coca-Cola dari muka bumi. Dan pada hari yang sama, Microsoft baru saja menyerahkan rapor yang hampir sempurna: laba naik hampir seperempat dan pendapatan mencapai rekor tertinggi.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-2b02ca5507e03737914135597fc16f48 “1769727665204057.png”)

Keuntungan meningkat, tetapi harga saham runtuh. Di balik suara Wall Street dengan kakinya, ada ketakutan diam-diam: semakin banyak akun AI dihitung, semakin mengejutkannya, dan kisah pertumbuhan telah berakhir? Ketika semua raksasa berkerumun di trek yang sama, siapa yang benar-benar bisa menghasilkan uang?

“Wajah” yang indah dan “bagian dalam” retakan

Dari baris pertama laporan keuangan, kinerja Microsoft kuat:

• Laba Bersih: Laba bersih yang disesuaikan meningkat 23% menjadi $30,9 miliar, lebih tinggi dari ekspektasi analis sebesar $28,9 miliar.
• Pendapatan: Naik 17% menjadi $81,3 miliar, juga mengalahkan ekspektasi $80,3 miliar.
• Bisnis cloud: Pendapatan triwulanan melebihi $50 miliar untuk pertama kalinya.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-3e6fef90be017e0ad0f2eb4dc4b625b4 “1769727579296931.png”)

Namun, perhatian pasar dengan cepat terfokus pada dua detail: laju pertumbuhan Azure dan laju ekspansi belanja modal.

Menurut laporan keuangan, tingkat pertumbuhan tahun-ke-tahun Azure adalah 38%, yang masih kuat tetapi turun satu poin persentase dari 39% pada kuartal sebelumnya.

Dengan latar belakang valuasi yang tinggi secara historis, perlambatan 1% ini dipandang sebagai sinyal “puncak pertumbuhan”. Analis Barclays dengan blak-blakan menunjukkan: "Bahkan dengan kesehatan digital secara keseluruhan, investor sisi beli jelas ingin melihat lebih banyak. ”

Microsoft telah menjadi “pekerja perangkat keras”?

Dalam putaran demam emas AI ini, meskipun Microsoft adalah yang terdepan, itu lebih seperti “pengecoran kelas atas”.

Di balik investasi astronomi adalah tekanan yang sangat kejam dari premi perangkat keras. Menurut laporan industri terbaru TrendForce per Januari 2026, HBM (memori bandwidth tinggi), yang merupakan peralatan pendukung inti dari seri NVIDIA B200, mengalami “pembajakan kapasitas” yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Pemantauan data menunjukkan bahwa harga jual rata-rata chip HBM telah melawan tren sekitar 30% dalam dua kuartal terakhir karena pesanan HBM dari Micron dan SK hynix umumnya dijadwalkan hingga awal 2027. Bagi Microsoft, ini sama saja dengan semacam “pemerasan struktural”. Untuk memastikan bahwa daya komputasi Azure AI tidak tertinggal, Microsoft harus menerima premi ribuan dolar per chip.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-cfc6c9f13c8c8efa79195909544ea753.webp “1769727887899287.png”)

Perbandingan horizontal data inti raksasa cloud (Q4 2025 – Q1 2026)

Apa konsep ini?

Sebagian besar dari puluhan miliar dolar yang diinvestasikan Microsoft setiap kuartal pergi ke vendor perangkat keras hulu. Ini berarti bahwa uang yang diperoleh Microsoft ditransfer ke Nvidia untuk membeli kartu grafis dan Micron untuk membeli memori sebelum dipanaskan di buku. Meskipun Microsoft juga mengembangkan chip Maia-nya sendiri, sejauh ini masih sangat bergantung pada pengadaan eksternal. Hasilnya brutal: margin laba kotor bisnis cloud Microsoft telah tergelincir dari tertinggi lebih dari 70% menjadi sekitar 67%.

Di sisi lain, margin laba operasional Amazon AWS tetap stabil di 38% dengan mengurangi ketergantungannya pada perangkat keras mahal dengan chip yang dikembangkan sendiri (seri Trainium) yang ditata pada tahun-tahun awal. Meskipun Meta juga berinvestasi besar-besaran, harga sahamnya naik 10% karena “melihat tanda terima” karena AI secara langsung meningkatkan tingkat konversi iklan. Sebaliknya, Microsoft lebih seperti “bekerja” untuk produsen perangkat keras.

Investasi “berdarah” ini tidak hanya gagal memuaskan selera pasar, tetapi juga menginduksi daya komputasi unik Microsoft “gesekan internal”. Karena pasokan yang terbatas, Microsoft harus menghadapi keseimbangan yang kejam: haruskah menyewakan daya komputasi teratas kepada pelanggan cloud eksternal untuk mendapatkan keuntungan instan, atau menyerahkannya kepada Copilot-nya sendiri untuk memenangkan masa depan ekologis? Microsoft memilih yang terakhir. Meskipun strategi ini menstabilkan pengalaman produk, strategi ini telah sangat melemahkan profitabilitas Azure sebagai platform khusus cloud dalam jangka pendek.

Kecemasan konsentrasi: Krisis “ketergantungan titik tunggal” OpenAI

Dalam laporan keuangan ini, Microsoft mengungkapkan data yang mengejutkan untuk pertama kalinya: sekitar 45% dari nilai buku kontrak cloud masa depan senilai $625 miliar berasal dari OpenAI.

Ini berarti bahwa pertumbuhan cloud Microsoft sangat terkait dengan startup. Meskipun CFO Amy Hood menekankan bahwa masih ada $350 miliar dari pelanggan di industri lain, investor masih khawatir jika OpenAI terhenti dalam persaingan atau beralih ke perangkat keras otonom di masa depan, sistem Microsoft yang mahal akan menghadapi “risiko menganggur” yang serius.

Pembubaran parit: serangan pengurangan dimensi open source dan berbiaya rendah

Selain itu, pengikatan yang kuat dengan OpenAI menghadapi pukulan pengurangan dimensi dari “revolusi hemat biaya”.

Dengan munculnya model berbiaya rendah atau sumber terbuka seperti DeepSeek China, “perang harga” di pasar AI telah dimulai. Model biaya berlangganan Copilot premium tinggi Microsoft menghadapi tantangan ketika pelanggan tingkat perusahaan menemukan bahwa model sumber terbuka beberapa sen dapat memecahkan 90% masalah.

Ketidakpastian model bisnis ini membuat rasio harga terhadap pendapatan (P/E) Microsoft yang tinggi tampak goyah. Jika Microsoft tidak dapat membuktikan bahwa biaya daya komputasinya yang tinggi diterjemahkan ke dalam pendapatan premium yang sama tingginya, maka parit yang telah dibangunnya mungkin diam-diam diratakan oleh gelombang open source.

Dalam menghadapi tren penurunan harga saham, Nadella tetap tak tergoyahkan. Dia menggembar-gemborkan visinya tentang “full-stack AI” pada panggilan analis: “Ketika Anda berpikir tentang pengeluaran modal kami, jangan hanya memikirkan Azure, pikirkan Copilot.” Kami tidak ingin memaksimalkan hanya satu bisnis, kami mengalokasikan kapasitas untuk membangun portofolio aset terbaik. ”

Epilog

Terlepas dari aksi jual panik di pasar, raksasa itu menstabilkan posisinya melalui serangkaian operasi modal yang kompleks.

! [image.png] (https://img-cdn.gateio.im/social/moments-c9ef6740d0c28df04cec508587e2329c “1769730545933508.png”)

Microsoft mengungkapkan satu selama kuartal tersebut Pendapatan akuntansi sebesar $7.6 miliar, semua berkat investasi awalnya di OpenAI. Ketika OpenAI direstrukturisasi dari organisasi nirlaba menjadi nirlaba tradisional pada bulan Oktober, neracanya membengkak tajam dengan beberapa putaran pendanaan besar-besaran. Saat ini, Microsoft memegang pemimpin AI 27% berbagi. Saat OpenAI berusaha untuk melampaui $ 750 miliar Awal $ 14 miliar yang diinvestasikan oleh Microsoft telah ditukar dengan pengembalian buku yang mengejutkan.

“Roda gila ekologis” kaki kiri kaki kanan ini menjadi semakin kompleks: pesaing Anthropic baru saja berjanji untuk membeli daya komputasi Azure senilai $ 30 miliar di masa depan, dan Microsoft berencana untuk menyuntikkan $ 5 miliar ke dalamnya. Dalam kesepakatan potensial ini, valuasi startup telah didorong hingga $350 miliar.

Singkatnya, nilai pasar Microsoft yang menguap sebesar $357 miliar adalah koreksi terhadap model “monetisasi yang berat modal dan lambat”. Terlepas dari keuntungan kertas yang sangat murah hati, apa yang benar-benar dipedulikan Wall Street bukanlah berapa banyak premi penilaian yang diperoleh Microsoft sebagai “lembaga modal ventura”, tetapi apakah bisnis cloud intinya benar-benar dapat mendapatkan uang nyata dari perusahaan global di bawah perambahan biaya perangkat keras.

Pada saat ini, industri AI seperti kereta berkecepatan tinggi: setelah infrastruktur diluncurkan, sulit untuk dihentikan, dan apakah secara bertahap dapat mencapai lingkaran bisnis tertutup sambil mempertahankan kecepatan akan menentukan tahap selanjutnya dari logika penetapan harga pasar.

Penulis: Bootly